选择基金管理人应充分考察长中短期业绩

　　综合长中短期业绩来选择股票型基金管理人。剔除基金建仓期的业绩，在最近三年业绩居前的基金经理为王华、董承非、张晓东、周蔚文、周炜炜。基金经理的近三年的业绩主要是受其某一段时间的突出业绩所贡献，从这点可以看出基金经理的业绩延续性仍然不是太强，每个基金经

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　　长期业绩突出的股票型基金经理更多是胜在防守 混合型则要求攻守并重。从三年业绩排在前5名的股票型基金经理中，有4位在市场下跌的07年10月-08年9月期间的排名也处于前5名，相应的在随后的两年上涨的市场的排名中并不是十分靠前，业绩的主要差异可能更多取决于在市场下跌时谁能及时降低仓位，谁才能成为最后的赢家。而从管理混合型基金的基金经理来看，最终的胜者可能是属于攻守并重的基金经理。从三年业绩排在前5名的混合型基金经理中，其中4位在最近两年的整体上涨市中排名前10，同时也有4位在市场下跌的07年10月-08年9月期间的排名也处于前15名。股票型基金经理和混合型基金经理致胜的方式有所不同可能主要是由于混合型基金的仓位调整空间较大，不管是在熊市中还是在牛市中各只基金之间的仓位差异均较大，因此业绩突出的投资模式，对于牛市和熊市都要有较强的把握能力。

　　股混型基金经理长中短期业绩均突出者多数从业时间较长。从管理股票型基金和混合型基金的基金经理的特征来看，长中短期业绩均相对靠前的基金经理的从业年限相对较长。分析其原因，我们认为主要是因为较长的任职年限，使得这些基金经理拥有应对各种复杂市场环境的考验的经验，才保证了这些基金经理能够在长中短期的业绩排名中都相对靠前。

　　经验丰富债券型基金经理仍较缺乏 业绩延续性同样不高。从我们统计的数据来看，剔除建仓期的经历，连续3年管理纯债型债券基金经理目前还没有，仅有18位拥有连续2年管理纯债债券型基金经历的基金经理，相比管理股票混合型基金经理显得管理经验更加有限，这主要可能是一方面国内债券市场的发展速度相对较慢，另外债券型基金的发行数量和管理规模也大幅落后股票型以及混合型基金，导致了管理人才的相对匮乏。另外债券型基金经理的业绩延续性也不甚理想，近一季度/近一年和近两年期业绩均位于前1/3的基金经理仅有富国的饶刚和易方达的钟鸣远两位基金经理，如果时间放至更长，业绩延续性可能更低。

　　投资主动型基金除了分享经济增长带来的股票市场和债券市场的收益以外，更多的投资者是期望将资金交给投资管理能力更为出色的专业机构投资者来管理，期望获取超越市场平均水平的收益，此时基金经理的投资管理能力的高低成为基金投资者极为关心的一个问题，一直以来基金的历史净值增长率成为基金投资者衡量基金经理投资管理能力的指标，然而现实中基金经理在基金之间的频繁变动以及一个基金经理同时管理多只基金都给客观衡量基金管理人的投资能力带来了挑战，为了客观的衡量基金经理的投资管理能力，我们以基金经理为线索，将其管理过的基金业绩进行加权拟合，得到每个基金经理的管理业绩情况，避免基金经理变更和同时管理多只基金给衡量基金经理投资能力带来的干扰。

　　1. 综合长中短期业绩来选择股票型基金管理人

　　剔除基金建仓期的业绩，分析近一季度（2010年7月1日—2010年9月30日）、1年期（2009年10月9日—2010年9月30日）和3年期（2007年10月8日—2010年9月30日）管理股票型基金且目前在任的基金经理收益情况，可以看到，最近一季度业绩居前的基金经理为余广、龚炜、吕慧建、巩怀志、任壮，其收益分别为25.22%、23.5%、22.9%、22.6%、21.12%； 在最近一年业绩居前的基金经理为庄涛、梁永强、王炯、张锋、王忠波、杨建华，其收益分别为48.94%、42.16%、41.01%、37.71%、36.26%；对于长期业绩的考察，在最近三年业绩居前的基金经理为王华、董承非、张晓东、周蔚文、周炜炜，收益分别为-2.99%、-4.64%、-4.99%、-8.82%、-9.89%，而同期市场下跌了近20%，但值得注意的是三年业绩居前的基金经理的中短期业绩并不是十分突出，而是多数处于前1/2的水平，这说明这些基金经理的近三年的业绩主要是受其某一段时间的突出业绩所贡献，从这点可以看出基金经理的业绩延续性仍然不是太强，每个基金经理有自己的风格和适应自己操作的市场，所以在选择基金经理时，如果对未来市场有自己的判断可以根据基金经理过去的业绩表现选择在相应市场下表现较好的基金经理，当然如果在市场判断不明的情况下，可以选择长中短期业绩都还不错的基金管理人管理的基金，而不能只过于关注短期或者长期业绩突出的基金管理人，应该在重点关注长期业绩的基础上，兼顾中短期的业绩情况，因为长中短期业绩都还不错的基金管理人说明在各种市场环境下都具有一定的适应，不至于在某一种市场环境下表现太差。

表1 管理股票型基金的基金经理长期业绩考察

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.htsec.com

　　2. 长期业绩突出的股票型基金经理更多是胜在防守 混合型则要求攻守并重

　　从三年业绩排在前5名的股票型基金经理中，有4位在市场下跌的07年10月-08年9月期间的排名也处于前5名，相应的在随后的两年上涨的市场的排名中并不是十分靠前，这说明长期业绩突出更多的是依赖防守，在下跌的市场中尽量控制风险，减少损失，以获得突出的长期业绩。这可能是受到股票型基金相对比较少进行择时操作，在上涨市中大家仓位相差不大，业绩差异也不会太大，业绩的主要差异可能更多取决于在市场下跌时谁能及时降低仓位，谁才能成为最后的赢家。

　　而从管理混合型基金的基金经理来看，最终的胜者可能是属于攻守并重的基金经理。从三年业绩排在前5名的混合型基金经理中，其中4位在最近两年的整体上涨市中排名前10，同时也有4位在市场下跌的07年10月-08年9月期间的排名也处于前15名，因此管理混合型基金经理不仅需要牛市的进攻性，同时也需要在熊市中善于防守。股票型基金经理和混合型基金经理致胜的方式有所不同可能主要是由于混合型基金的仓位调整空间较大，不管是在熊市中还是在牛市中各只基金之间的仓位差异均较大，因此业绩突出的投资模式，对于牛市和熊市都要有较强的把握能力。

表2 长期业绩突出的股票型基金经理上涨、下跌市中业绩考察

资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.htsec.com 上涨市是指：2008.9.29-2010.9.30 下跌市是指：2007.910.8-2008.9.28

表3长期业绩突出的混合型基金经理上涨、下跌市中业绩考察

资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.htsec.com 上涨市是指：2008.9.29-2010.9.30 下跌市是指：2007.910.8-2008.9.28

　　3. 股混型基金经理长中短期业绩均突出者多数从业时间较长

　　从管理股票型基金和混合型基金的基金经理的特征来看，长中短期业绩均相对靠前的基金经理的从业年限相对较长，我们这里以近一个季度作为短期业绩，近一年作为中期业绩，近三年作为长期业绩。在管理股票型基金的基金经理中，长中短期业绩均排在前1/3位置的基金经理仅有两人，分别是一直管理银华富裕的王华和管理景顺内需以及景顺内需二的王鹏辉，均具有10年以上的证券从业经历；而在管理混合型基金的基金经理中，仅有融通的刘泽兵（从业年限10年）、嘉实的邵键（10年从业经历）、中银的吴域（9年从业经历）、华夏的王亚伟（15年从业经历）以及富国的朱少醒（10年从业经历）和鹏华的陈鹏（7年从业经历）长中短期业绩在可比基金经理中均位于前1/3，这些基金经理的从业年限均大幅高于目前在任的可比基金经理的平均任职年限。分析其原因，我们认为主要是因为较长的任职年限，使得这些基金经理拥有应对各种复杂市场环境的考验的经验，才保证了这些基金经理能够在长中短期的业绩排名中都相对靠前。

表4 长中短期业绩突出的股票型基金经理业绩

资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.htsec.com

表5 长中短期业绩突出的混合型基金经理业绩

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.htsec.com

　　4. 经验丰富债券型基金经理仍较缺乏 业绩延续性同样不高

　　从我们统计的数据来看，剔除建仓期的经历，连续3年管理纯债型债券基金经理目前还不满10位，仅有18位拥有连续2年管理纯债债券型基金经历的基金经理，相比管理股票混合型基金经理显得管理经验更加有限，这主要可能是一方面国内债券市场的发展速度相对较慢，另外债券型基金的发行数量和管理规模也大幅落后股票型以及混合型基金，导致了管理人才的相对匮乏。另外债券型基金经理的业绩延续性也不甚理想，近一季度、近一年和近两年期业绩均位于前1/3的基金经理仅有富国的饶刚和易方达的钟鸣远两位基金经理，如果时间放至更长，业绩延续性可能更低，但似乎相比管理股票型基金的基金经理，业绩延续性稍好。