华商基金孙建波：3条长线投资逻辑铸就出色业绩

    周期股估值偏离问题已基本解决

   未来走势取决于流动性行情如何演绎

　　主持人：说到煤炭有色，近期似乎周期股表现比较好，您给我们分析一下这里面的原因？

　　孙建波：国庆节之后，市场非常迅猛的周期股的行情。这一波行情发生存在一定的逻辑基础，这个逻辑有三点：第一，流动性比较好，第二，经济的短周期底部来临，第三，周期股和非周期股过度偏离。

　　第一点流动性，我们从外部和内部两块来看，外部流动性，比如说美国联储要再次做宽松。日本银行把隔夜拆除的年化利率由0.1调整为0至0.1。这样流动性会很泛滥。贷款的季度占比，过去贷款的季度占比是4321，第一季度40%，第四季度只有10%。但是今年大体的结构是3322。第四季度是20%。流动性相比往年要多很多，在贷款方面。第二，到期的央票和贷款，年中我们曾经经历过三个月的外汇热钱流出。但是在此之后，从8月份之后热钱再次迅猛的流入。这些热钱是要兑换成人民币的。等于大规模投放了现金。第三，9月底的第二次房地产调控其实封堵了投资者投资房市的途径，这些钱是要找出处的，内部外部流动性结合起来看，比以前有很大的好转。

　　第二，实体经济的短期内底部。同比来看，今年四季度到明年一季度，应该是一个经济短期减速的底部区域。之后会逐渐回升，但是如果从环比看，我们现在就是一个经济的底部，这种底部应该会提供一个比较坚实的对周期性投资品的需求。

　　第三，估值的偏离，因为我们知道随着经济转型，周期股的地位逐步在减弱，非周期股的地位逐步在上升，因此周期股估值下移和非周期股估值上升这是一个趋势。

　　并不像在9月份表现的非周期股的狂涨，这种狂涨已经偏离了它的趋势了，因此需要修正，在流动性、实体经济和估值三个方面的作用下，应该会出现一种比较好的周期股的行情。但是要看，经过市场两三周的上涨，估值偏离的问题首先已经基本解决了。下面就要看流动性从底部的回升，怎么演绎，这就要决定我们周期股后面的走势会如何。

　　主持人：周期股和非周期股未来如何演绎还是要看市场流动性和实体经济的发展情况。您刚才也分析了市场的状况，目前以流动性推动的市场行情还能在四季度延续吗？比如说大盘指数还能持续走高吗？

　　孙建波：市场上，投资者多数是拿流动性作为一个依据。这也是以前的经验。只就着流动性谈流动性，其实是一个往复循环的。因为其他的资产流动性，股票资产也流动性，用流动性来推动流动性。它是一个内部的自我循环、自我简化。它在泡沫上涨的时候是很有效的，但是泡沫一旦破灭。是流动性和盈利的双杀。我比较喜欢基于基本面的环比的改善。在比较强的流动性的情况下，对一些具体行业的企业盈利的催生，这是有价值的。因此我个人觉得资源股的逻辑要比资产股的逻辑要坚实一些。至于说后市，特别是指数的演绎，确实需要观察，因为实体经济的改善和流动性的情况需要逐步分析。因为周期股本身在指数中占比权重比较高。如果周期股走得好的话，自然指数会向上。但是如果周期股走得比较振荡，指数股比较温和。很难现在就看未来会怎么样。

　　主持人：从您刚才的分析中我觉得您可能是更偏重于基本面？

　　孙建波：是的。作为基金公司的基金经理，特别是公募基金，每个基金经理面对着几十万、上百万的基金持有人。把客户的钱当做自己的钱审慎的投资，履行责任是第一位的。所以我觉得投资应该全部出自于基本的东西，做价值的投资才是一个长期负责任的行为。