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2010年四季度投资策略会基金专场全场实录

来源:搜狐理财
2010年11月15日14:38

  时间:2010.11.12

  地点:深圳华侨城洲际酒店马德里5号厅

  实录内容:

  主持人(廖翊珺):各位嘉宾、各位媒体朋友以及现场的观众朋友们,大家下午好!我是搜狐金融事业部的廖翊珺,我谨代表搜狐公司欢迎大家参加由搜狐理财频道、基金频道主办的“搜狐201

0年四季度投资策略会基金专场”。

  搜狐基金频道的季度研讨会系列是搜狐基金频道的品牌活动。每季度举办一次。研讨会依托顶级第三方基金研究专家,结合专家推荐的当季度、年度业绩优秀的基金经理,共同对市场走势、投资热点进行讨论、分析和点评。

  首先我们要感谢各位基金经理和专家百忙中出席此次研讨会。对于此次在深圳举办的四季度投资策略会,我们公司领导也十分重视,搜狐金融事业部资讯中心副总监王影也专程从北京飞来参会。同时,欢迎招商银行的贵宾出席本次研讨会。谢谢!

  为了让搜狐的广大网友实时了解到各位专业人士的真知灼见,我们在会议现场开通了微博直播平台,今天会议的现场与以往不太一样,前后两个投影将实时播放搜狐微博的内容,各位网友包括在座各位,大家如果对本次研讨会有什么想法、评价或者说对在座的哪位基金经理有问题要提问,您都可以通过大屏幕公布的短信通道,参与现场的搜狐微博互动。如果您是手机用户,编辑您想说的话,移动用户发短信至:10657500012516741,联通用户发至:106666661688741;如果您是通过网页、Wap及搜狐微博客户端,请发布:#基金投资#+微博内容,即可参与现场互动。大家的观点还会及时的发布在搜狐微博的页面上,与搜狐微博的数千万网友及时互动。

  希望在座的各位通过这种方式积极加入我们的动行列,下面我宣布搜狐2010年四季度投资策略会基金专场正式开始。

  第一场分论坛,我们将邀请今年以来业绩十分优异的五位偏股类基金经理和大家共同探讨未来一段时间A股市场的走势。在人民币升值和通胀预期的双重作用下,充裕的流动性推动A股市场连创新高,市场是否由反弹走向反转?后市将会走出一波震荡向上的“小牛市”还是涨跌两难的“牛皮市”?下面有请第一场论坛主持人—搜狐金融事业部驻华南记者郭奇邦。

  郭奇邦:大家下午好!我是搜狐金融事业部广州站记者郭奇邦,很荣幸为大家介绍参与本场论坛的优秀基金经理,他们分别是:东吴进取策略灵活配置混合朱昆鹏先生;天治创新先锋股票龚炜;诺安中小盘精选股票周心鹏;申万巴黎精选基金经理徐爽;金鹰中小盘基金经理朱丹。

  今天市场出现大跌,上证一度跌了超过4%,深成指一度跌了超过5%,在这个节点请教一个问题,就是牛市是否真正到来?龚炜经理,您的基金为创新先锋,请您打过头阵,您最近的观点认为股市具备牛市雏形,您三季度披露的仓位已经接近95%的上限,请问您现在是否是满仓操作?

  龚炜:我觉得是否满仓这个场合不太方便说,站在今天的观点和我三季报对四季度乃至对明年上半年的展望,我的观点还是不变的,我的观点是市场还是反转。关于牛市的寓言或牛市的雏形,特别是9月份以后整个市场出现上涨,另外成交量放大,从这个角度来说市场的流动性已经为后面的牛市和市场持续走强做了一定的铺垫或者准备。但是整个行情震荡向上的幅度也好,持续的时间长短也好,我觉得这需要基本面跟上。我觉得现在仅仅是牛市的雏形或牛市的第一个阶段,因为基本面从宏观或微观企业的盈利数据来说大家仅仅是一个预期,经济按照自己的规律或者自己的节奏在缓慢稳步确定复苏的阶段,大家的预期随着流动性的扰动短期内会把这个预期提高起来。

  所以今天出现这样一个调整我觉得是很正常的,后面大家会不断对这个预期做出修正,我觉得今天的下跌可能和2009年8月份3400点左右的调整,背后的原因都比较类似。对大家过分乐观预期的修正,当修正到稍微悲观或略微悲观的时候市场可能会出现持续反弹,这个反弹可能会比较大,因为在这个时点可能比09年那波调整时流动性充裕的多。总结起来,市场已经出现反转,只不过流动性推动的第一阶段正在进入尾声,基本面是否能跟上,需要根据年底特别是明年一季度数据的出炉能否跟上节奏,如果能跟上就是流动性加业绩的双轮驱动。

  郭奇邦:您认为什么时候到过分悲观的情况呢?

  龚炜:现在政府也在出台流动性的政策或观点,从存量角度来说流动性还是比较宽裕的。归结为技术性调整的话,从历史上看,大盘悲观跌20%、30%在牛市中都很正常,我觉得能够站稳。

  郭奇邦:龚炜经理认为能够站稳,我知道东吴基金是最早发出进入牛市的基金之一,请问朱先生是怎么看的?

  朱昆鹏:三季度末包括7月份的时候我们认为市场是乐观走势,有几点看法:一、最悲观的预期经济会二次探底没有实现,这样悲观情况下的底部是一个比较坚实的底部。二、往后看经济应该是逐季往上走的,问题是多高的问题,从宏观角度我们是支持往上走的。三、流动性的情况,7月份和8月份以后国内的流动性相对比较充裕,到9月份以后包括10月份这波行情有美国货币引来全球流动性泛滥的预期这个原因。一是经济往上走,二是流动性国内国外比较充裕,所以对市场我们还是比较乐观的。

  郭奇邦:怎么看待今天的大跌呢?

  朱昆鹏:我觉得是一个正常的调整,近期有两个短期因素在干扰市场:第一个因素,国内货币政策紧缩节奏还是比较快的,因为报出CPI的数据确实比市场原先的预期要高,客观的情况是海外包括商品以及国内粮食价格的推动。第二个因素,从9月份以来美元趋势性的下跌在这个阶段已经阶段性反弹,在这个位置上波动,有反弹的趋势。我觉得这两个是短期因素,不改变流动性对市场支撑的主体看法。

  郭奇邦:您认为这个短期会持续多久呢?

  朱昆鹏:这个比较难判断,主观一点需要几天吧。

  郭奇邦:谢谢。周心鹏经理,想听一下您的观点。

  周心鹏:对于市场是不是牛市,首先是看怎么定义牛市的,如果2319点不会被击破,未来市场的新高还要高,这一点我同意,会是牛市。但如果说像07年那样调整很短很浅很快会拉高的到高位置上我觉得不太可能,未来是震荡的市场,震荡的幅度比较大、震荡的周期会比较长,微观看是小牛市到小熊市再接近小牛市,我认为新低会比以前低,新高会比以前高,我觉得更多像是90年代后期的市场。

  郭奇邦:您是说螺旋式上涨?

  周心鹏:震荡市,不会像07年那样,这是我对市场的基本判断。整体依据是这样的,市场的两根支柱一是业绩、一是流动性,流动性决定估值。从目前的市场看,明年的市场我是相对偏谨慎的,因为从流动性的角度讲现在的通胀压力很大,一季度、二季度未见得能够完全下来,这种情况之下流动性的紧缩预期可能会适当增加。宏观经济面到底有多好或者说是不是逐季向上的走法,我觉得有待观察。上半年的时候我们讨论过这个问题,当时大家讨论经济不太好,大家认为地产会下来,汽车消费也不太好,我觉得这个走势是存在的,换句话说明年的宏观经济是多少存在不确定性,在我的范围之内我觉得不能确定说明年的经济会很好,我认为是一个震荡的格局。

  郭奇邦:朱丹经理,您是怎么判断的?

  朱丹:牛市初期还是泡沫后期我们内部没有一个结论,我们可能保持中性谨慎观察的态度。仓位从2400点开始就一直是比较高的仓位,现在的回调在我们预期中也是正常的,这一次回调应该短期不改变向上的方式,但这只是短期而言,明年的情况我们并不特别乐观。现在上涨过程中不特别乐观是指我们不断积极观察,我们比较担心明年通胀超出预期,这个东西是需要观察的而不是现在下判断,目前还不能下判断。

  郭奇邦:朱经理,您认为现在跟着趋势来判断?

  朱丹:对,我们认为现在这一小波还没有走完,明年还有一大波,有待我们去观察,现在还没有办法去判断。

  郭奇邦:昨天刚刚公布了10月份的宏观数据,想问一下现在市场上很热门的您认为抗通胀行情怎么走?

  朱丹:抗通胀行情是指通胀初期比较温和的时候它的上涨才有意义,如果通胀进入恶性的通胀,比如7、8甚至更高,如果只在3-5之间,我们说的抗通胀比如黄金、消费板块或资源股都是有意义的,如果恶性通胀明年进入政府的首要问题,这就没有所谓的抗通胀行情,对整个股市板块都是负面的,目前肯定还是资源股,靠近消费末端的可以转嫁的是继续有行情的,没有问题,但还是要谨慎一点。

  郭奇邦:徐爽经理,您曾经表示看到好的机会就出手,看到好的上市公司内配置三个点就不配置一个点,您觉得现在是一个出手的好机会吗?

  徐爽:我觉得今天的调整跟昨天经济数据出来大家预期的改变有一定关系,昨天CPI比较高,其他经济数据也比较好,对通胀的容忍度没那么高的话,在经济好的情况下收缩流动性也是一个比较好的时点。从08年开始市场上的流动性一直是比较充裕的,大于GDP的增量,所以有这么多流动性在未来一段时间有常态化的可能性,只不过是在某个时点。经济好的时候大家有一定的预期,有一定获利的情况下市场有一波的调整。从全局来看,流动性收缩我觉得还是在一定范围之内,原来说是7.5万亿新增贷款,明年有下降的话下降幅度也不是太大,相对于全球流动性泛滥我觉得在全球范围内是可以平衡的。所以整体上我们觉得这个市场还是有机会的,但我觉得很难说有大级别的,至少从现在说很难有大级别的牛市。我个人认为是结构性牛市,而且在某个阶段保持谨慎的心态也是必要的。就像您刚才说的,市场的调整对我们愿意持有的股票来说也是一个买入的好机会。

  郭奇邦:您认为是一个结构性牛市,如何解读这个结构性,表现是什么样的?

  徐爽:我觉得是几个方向:一、像刚才提到的通胀,在一定的范围之内流动性泛滥导致对资源品价值的重估,像对有定价能力的公司应该是一个好的品种,但我觉得这个品种有一定风险,有行政手段出台的话对这些品种的信心会有比较大的打压,一般来说很难改变长期趋势,但心理影响会比较大。二、业绩有比较好的增长的这些企业,因为全球性转移、消费增长之类的,比如医药、消费电子这些都是比较好的。

  郭奇邦:谈论完大市之后我们回顾一下10月初的操作,10月初不少基金10月踏空了,作为优秀基金经理如何看待板块轮动,周期股的机会在哪儿?徐爽经理刚才特意提到了资源股,我知道您入行就被分配到周期性行业,对周期股的理解很深,请您说一下对周期股的判断?

  徐爽:周期股里有资源性和非资源性的,资源性是另外一种情况了。资源股受到大家的追捧,钱多的时候稀缺的东西整体价值会上涨,催生了最近一波这方面的机会。在未来一段时间当中这些板块还是有机会的,我们比较直观的理解是东西少了所有物价都在上涨的话,对资源品的容忍度也是上升的。即使美元这波在反弹,反弹之后我自己更愿意相信还是有机会的。

  郭奇邦:龚炜经理,您刚刚提到A股是牛市雏形,我也看到你说过部分行业出现双轮驱动,请您谈一下板块的轮动。

  龚炜:从大的行情角度来说是有些轮动,但是要看是主动轮动还是被动轮动,像通胀关联度比较大的行业个股上涨可能是主动性的轮动,有些因为流动性冲击导致了暂时涨幅不大或估值洼地,这可能是被动性的流动。我们天治基金认为在股市持续向上或牛市阶段还是要主动寻找发掘一些主动轮动的行业或板块,可能超额收益会大一些,被动的行业我们觉得不太可行。

  郭奇邦:刚才提到估值,您认为周期股与消费股相比吸引力如何呢?

  朱昆鹏:我的基金这一块消费股配的更多一些,目前经济的主旋律就是调结构,符合内需政策调整的股票未来会有比较好的成长,这一块目前的估值我觉得还是可接受的,而且随着公司的发展、成长还有很大的空间。周期性的股票刚才几位也提到了,周期性股票有很多类别,像地产银行涨幅很小,更多在资源股方面表现比较明显。通胀是目前市场关注的焦点,包括资源、消费等很多还是围绕通胀这个主线展开。关于笼统的周期评判,我前面提到大的方向还是调结构,符合调结构产业的公司我觉得对我们的投资更有意义,更能获得超额收益。

  郭奇邦:刚才几位大多提到比较宏观的看法,刚才大家也提到资源股,我看到微博网友问到黄金板块,您能不能谈一谈您的看法。

  周心鹏:我可以说说我自己的操作和想法,目前我认为往上的空间不大,包括整个资源板块我个人参与的力度是比较小的,因为供需基本面的分析我不是太有把握。纯粹就投资流动性做这个板块的话,从风险收益来讲不是我能接受的范畴,所以我在这个板块投资的比较少。黄金价格现在是比较高了。

  郭奇邦:听完几位基金经理讲的,不管形势如何我们要在股市里寻找机会,有一种说法上半年考试,下半年交试卷,上半年炒主题投资,下半年关注企业业绩,请问你们认为哪些业机会超预期?作为一个长线投资者该如何布局?各位有一个什么样的投资策略呢?请徐爽经理先谈一下,因为您刚才提到看到业绩好的公司肯定会出手,请您说一下哪些板块或哪些公司的业绩比较好。

  徐爽:在我的选股当中更多关注一个板块或一个行业、一个公司的长期增长性,至于是三季报、四季报或年报这些东西只是一个验证。我更看好长远的话,对个别时段我是可以容忍的,在这个时点我可能更关注在明年或更长一段时间会有什么样的板块超出我们的预期。最近关注比较多的是为“十二五”规划细则有可能超预期的东西做一些准备,这些细则的东西不可能提前知道,只能说可能哪些东西是相关的,这些东西出来之后比市场预期要好或者对某些个股是更好的,能够第一时间做出反应,这个可能是更重要的。

  郭奇邦:能具体提一下是哪些吗?

  徐爽:我讲一讲前一段时间参加的物联网会议,当时给我一个比较大的反差,原来觉得物联网更多是一种概念,但是在那个地方看展会、看大家做的产品和规划以后,觉得原来这个东西跟我们是息息相关的。

  郭奇邦:我记得物联网这个话题上半年已经讲过了,看来徐经理明年还会继续讲下去。请问朱昆鹏经理,您认为哪些板块业绩会超预期,明年市场有哪些主题投资,明年关于十二五规划有哪些策略呢?

  朱昆鹏:从我们自己的研究来看,食品饮料包括医药、商业零售这些行业的业绩可能会非常好。关于“十二五”规划,我看了以后有两个亮点,主要围绕经济调整为核心。第一,收入分配,有很多因素,包括有一些资源欠帐的地方,比如发达地区补贴落后地区,比如东部向西部补贴以及产业转移等等,还有社会保障体系的建立,这对内需方面应该会有大的促进。第二,“十二五”规划里谈的比较多的,基于大消费的品种和新兴产业是未来几年投资的主要核心市场,这一点是没有变化的,关于短期的周期性、资源性的我们会适当的加一点。

  郭奇邦:您的观点还是围绕大消费?

  朱昆鹏:大消费和新兴产业。

  郭奇邦:龚炜经理,您觉得明年有哪些主题投资值得我们关注?下半年的业绩哪些会超预期?关于“十二五”规划有哪些投资策略?

  龚炜:投资主线是产业升级带来的产业、消费升级带来的泛消费以及通胀,这三条是贯穿明年全年的主线。今年上半年以及全年对新兴产业也好、区域经济也好、泛消费也好要区分开来,因为涨可能一块涨,跌起来可能不一定。对于新兴产业、泛消费和通胀关联度应该再精挑细选出几条标准,一是它确实能改变广大居民的消费习惯,就是从消费角度我觉得这是一个重要的标准,改变消费习惯之后可能是从无到有、从小到大行业的诞生,类似苏宁的这种,我觉得这是泛消费的。新兴产业,我觉得除了改善居民的生活方式和提升大家的生活质量以外,还有一块改变原有的生产方式,这对涉及到制造业或高科技方面也是一个标准。通胀能够或溢价率高的是农业,通胀关联度比较高的行业中间农业的机会不光是明年一年,可能未来的三年五年乃至十年都是一个大的机会,它不像有色,有色金属包括原油是过去中国经济增长模式下最缺乏的东西,我们需要大量的外购,但随着经济转型的不断深入和深化,中国经济产业结构的不断提高,后面我们最稀缺的不是金属原油这一类的大宗商品,随着城市化的不断提高、农业认购的不断下降、农耕面积的不断下滑,农业的缺口会持续扩大。所以我觉得农业与其他几个通胀关联度比较高的行业有比较大的区别。

  郭奇邦:龚炜经理提到三个标准,很详细的提到农业。您说到消费改变生活方式的方面能不能举个例子?提高效率的您提到了高科技,能不能举个例子?

  龚炜:改变生活方式就类似于前几年的苏宁,包括现在的阿里巴巴、腾讯,它相当于创造了一个市场,它就是代表这个市场或随着这个市场不断地成长。对于改变提高工作效率这一块,我觉得一些大的有进口替代性的工业制造业都是可以重点关注的。

  郭奇邦:是国内的装备制造业吗?

  龚炜:应该涵盖这些东西,但是是比这些技术含量更高一些的行业。

  郭奇邦:朱丹经理,我看三季报对四季度的展望主要是为明年布局,请问你们现在是怎样的布局法呢?

  朱丹:市场上永恒的存在一些主题,类似于央企重组、军工的资产化等等,这些话题一年又一年的讲,这是我们明年的一个方向。第二个方向,您说业绩超预期的情况,今年已经到11月份了,从研究员的角度来说今年业绩很难超预期了,说到明年超预期的话我比较同意龚经理的看法,从消费或周期性消费升级的角度,举个例子比如说航空股,航空股前段时间涨过一波之后,大家认为它只是人民币升值概念的弹性。但我们看到有一点点不一样,我们觉得从明年整年度来看它甚至会受益于消费升级,这是我们觉得其中一个明年业绩有可能超预期的,这种可能是我们明年布局的方向。

  第三个方向,可能不只是明年布局,可能是未来五年的布局,跟“十二五”规划有关系,那几个专项,什么是先导性的,我们觉得那些技术已经成熟了,我们会进行布局。市场已经启动或开始启动的行业我们会重点布局。

  郭奇邦:您刚刚提到主题是央企重组或军工资产化,貌似没有提到物联网,您觉得物联网不好吗?

  朱丹:不是。这个就是在“十二五”规划里技术成熟市场已经启动的,我们认为它的技术已经成熟了,市场已经启动了。

  郭奇邦:您认为它不是一个故事而是正在发生的?

  朱丹:对,我们认为它已经开始发生了。

  郭奇邦:龚经理,你觉得航空股符合你刚才说的标准吗?

  龚炜:可能大家选股的标准不太一样,我也认为航空股明年业绩可能超预期。但我站在基金可期的角度把目光放在从无到有弹性更大一些的品种,这些品种超预期的持续性更强一些,可能就是一个偏好或期望特点的问题。

  郭奇邦:周心鹏经理,您提到您总体来说对明年偏谨慎,处于这种谨慎的话你会做哪些偏防御的措施?

  周心鹏:偏谨慎的意思,作为投资者而言我更看中自下而上的选股,其他的投资主线我觉得已经表现的比较充分了。明年挑股票的时候我关注自下而上的少一些,如果非关注自下而上的话我关注两类:一类是农业,因为农产品价格上涨,很多农业股常年没有业绩,只有农民开始赚钱了,很多农资和相关行业会表现很好。二是传统行业所谓的新兴行业,比如说以前在机械的设备制造链条,现在有一些新上市的公司或企业逐渐突破技术壁垒,这样的企业也两个特点,一个特点是估值相对比较合理,它属于传统产业,另外一点是它的增长是比较确定的,它可能处于扩张阶段。非要自下而上的话是在这两个方面选股票。

  郭奇邦:明年股票业绩增长的幅度能不能具体说一下是哪些行业?

  周心鹏:哪个行业都会有的。

  郭奇邦:请问大家10月份以来调研最多的是哪个行业呢?假设一下手上所有股票都有,如果要把一个板块的股票全部卖光的话您会怎么选择呢?从朱丹经理开始。

  朱丹:10月份到现在的行情我们内部称之为交易期,我们更愿意坐在家里交易,把以前调研积累下来的成果转移为实际的利润,10月份到现在我没有怎么出过门。平时我们喜欢在市场涨的不是这么快的时候调研。

  第二个问题,让我们一定卖出手中的股票,就是说最不看好的板块,我们基金经理的工作是不断对比个股板块和主题,把最好的挑出来,不够好的我们就不用看它了,不用比较哪个最不好,最有风险的也是我们最需要回避的。所有板块让我一定要卖出一个的话,我比较偏好的是钢铁。

  徐爽:10月份调研的公司行业确实比较集中,就是消费电子这一块,因为这个板块可能有些行业性的机会,一个是从消费角度上我们现在看到每个人手里有各式各样消费电子的东西,从产业角度上进行转移,因为我们的技术在提高,在A股公司里也有一批公司是比较高端的,所以我对这一块比较关心,这个行业更多是自下而上的看公司的比较多,板块性的机会相对少。

  第二个问题,非要卖一个股票的话,关键是看每个阶段的情况,很难说哪一个板块我特别不喜欢。

  郭奇邦:最近市场上“云计算”概念炒作比较热,您怎么看呢?

  徐爽:我觉得云计算是一个比较好的技术,它其实跟很多的技术是相关的,包括我们讲的物联网流动性,物联网的任何信息都可以上网,计算上特别大,需要云计算这样的东西来做。我觉得这一块是未来很多公司发展的方向,说到谁能受益,在中国的产业链当中到底有些什么优势,我觉得这个东西需要进一步观察。

  郭奇邦:虽然您认为是相对的选,我们的交易指令要你必须卖的话您会卖什么?

  徐爽:卖钢铁。

  周心鹏:如果必须卖的话,任何一个行业都有好股票。

  郭奇邦:必须忍痛卖的话呢?

  周心鹏:自上而下的说未来哪个行业空间效的话,从A股历史来看,预期和实际差异最远的那个行业风险是最大的,在这个时点上预期比较高的东西风险比较大。

  郭奇邦:具体是什么?

  周心鹏:比如像新能源、像有色我个人认为比较有风险。

  龚炜:调研比较多的还是TMT行业,包括电子、传媒这些公司,有重组的这些我觉得都可以深度挖掘一些。谈到减持哪些行业,总体原则跟前面几位嘉宾谈的是每个阶段,总体来讲我不喜欢银行,银行是烧钱的行业,我不太喜欢这个行业。

  朱昆鹏:10月份以后出去调研的比较少,但也会跟同行交流,走访的多一些,交流上消费资源类多一点。说到非得卖一个股票,我自己的持仓里银行股比较少,如果非要卖的话就把银行股卖掉。对我们来讲,很多时候买进来的股票跟买入的理由有比较大的差异,达不到预期可能会卖掉,很难说要卖哪一个板块。

  郭奇邦:下面进入PK环节,龚经理谈到很讨厌银行板块,徐经理似乎有不同的看法,你们两位怎么向对方解释资金池的操作呢?

  周心鹏:我的银行股一直以来持仓是比较低的,但9月份金融股是金融洼地,在9月底我才做了调整,但银行股涨了一波之后我又及时卖掉了。从时点来看,基金组合很难确定公司内部的风格,尤其像银行股这样的大股票流动性很好,我们的相对风险收益率比较好,所以这个风险比较少。

  郭奇邦:龚经理,您接受周经理的解释吗?

  龚炜:接受。

  郭奇邦:也请您谈一下。

  龚炜:从行业自身预期来说,地产的成长性毛利率都是不错的,具体到股票因为有政策的高压性以及关系到民生,站在这个角度来说对地产也是一般,但我对地产的倾向大于银行。

  郭奇邦:徐爽经理,刚才比较多的谈到资源股,您能不能对资源股做一个判断?朱丹在季报中着眼于经济转型方面,对资源股是怎么看的呢?

  徐爽:我以前做过这方面的研究,对这方面有一些想法,我同意前面几位基金经理的讲法,我们现在面临经济转型,经济转型受益的行业面临比较好的机会,在我的组合里这部分不是太小。资源股跟这个是并不矛盾的,是通胀概念的配置,更多的是在某一阶段股票风险收益比比较好的时候的一个选择。在我的组合当中这两块并存,并不矛盾。

  朱丹:首先说说资源股,资源股在通胀背景下肯定会比较好,资源股在通胀情况下的下挫很长一段时间会维持高位的。其实中国的社会结构转型会减少对资源的依赖,可能通过节能减排降低资源消耗,这样资源的盈利处在高位,但家数会下降了,我们偏向于增长速度更快一些的股票,就是所谓在结构转型中能够有效长大的企业。如果我们眼光好投资到这样的一些公司,一方面会获得比较好的投资收益,另一方面从一个小小的角度为社会的正向发展做了一点小小的贡献。

  郭奇邦:朱昆鹏经理,刚才很多提到银行地产,现在市场基本不会再提这两个板块,您觉得现在大家基本不提的板块还有投资价值吗?

  朱昆鹏:投资价值有很多判断标准,就我个人来说做一些成长性很好的行业或企业。招行从几百亿到两三千亿,扩张非常快,未来银行的估值会围绕PB,大家看到市盈率很低,实际上历史上都是按PB来估的,相信对个股和组合的贡献度不会像成长股那么大。地产方面,刚才也有同行提到,地产的问题主要是政策压制的问题,包括房地产调控是持续性常态化的调控,不断地对走势和估值产生影响。这些行业我觉得更多是阶段性的交易性机会。

  郭奇邦:接下来的环节是微博互动,我们将挑选微博上的问题向基金经理提问。刚才有网友提问医药消费类板块三季度一直在微调,三季度临近的话会有投资机会吗?请朱昆鹏经理回答一下。

  朱昆鹏:对医药行业我们还是持续看好的,未来五年甚至十年可能是医药行业发展的黄金时机,对人口结构的变化和内需以及社会保障体系推动的支持,再加上大市值的比较少,四五百亿市值在A股市场里还是成长性比较好的行业。10月份以后医药行业的表现确实不太抢眼,长期看很多医药公司的成长性不会低于其他。我们10月份、11月份不断地反复检讨,就是它的成长性到底是否达到会超过预期,我们的结论是会,所以我们还是比较有信心的。

  郭奇邦:接下来把时间留给现场的媒体朋友,大家有提问吗?

  提问:我问一下朱丹总,您刚才提到您现在的仓位很高,到年底还有一个多月的时间,这么高的仓位在这一个多月您认为还有什么机会?适当减仓还是怎么样?

  朱丹:现在仓位还是很高,短期比如说即使只剩一天我们也不会改变短期的趋势,我们认为短期是向上的,所以我们还会继续保持仓位。如果谈到基本面的情况,下个月可能会更加超预期就必须建仓了。排除基本面的因素我们认为这个趋势还没有走完。

  提问:我看到今天收盘时跌破3000点了,跌的有点低,请台上的几位基金经理谈一下今天的暴跌是什么因素呢?

  朱昆鹏:一开始的时候讨论过,我的看法是短期的两个干扰因素,一是货币紧缩节奏因素,二是美元近期反弹的走势对于市场短期的干扰。从中长期来讲,宏观经济的走向还是比较好的,二是流动性情况仍然充裕,短期刚开始加息或货币紧缩过程当中有一个量变到质变的过程,现在刚刚开始,我觉得现在市场上升的趋势应该没有改变。

  龚炜:我的观点和朱经理类似,但是我们需要关注两个问题,后面一段时间大家去思考一下。如果美元不是反弹而是反转,是不是存在这种可能,这是一个问题。另外一个问题,有媒体也报道了储蓄搬家的问题,这可能是流动性从银行股拿出来以后推动了商品价格,但是否影响到银行的安全问题,银行储蓄资产是不是受到比较大的挤压?如果这两条都是偏负面的,市场判断可能是比较悲观的,如果这两条判断是偏正面的,那我认为市场就是短暂的,我比较倾向于偏乐观的。

  周心鹏:最近很难让我找到下决心去买的股票,虽然指数不是特别高,但翻一番股票很多股票已经连创历史新高了。换句话说,从2007年到现在它的盈利没有明显增长的话,它现在的估值水平已经比当年高一点了,所以我觉得估值是造成今天调整很重要的一个原因。如果明年有很好增长的话市场还会有更好的基础往上走。

  我再补充一点,大的观点我也乐观的,市场是震荡上行的,它是震荡的而不是一路向上的,震荡的周期不一定是两三天就能结束了,这段时间真的很难找到可以买的股票。

  徐爽:大家对紧缩的预期加强,短期获利比较多的结构,到底调整什么幅度我觉得是比较难判断的情况。粗略算一个帐的话,这两年货币增长比GDP增长多两万亿,六千亿美金的美国的投放折合起来是四万亿人民币,这些钱放出来的话对大环境没有改变,关键是有没有赚钱效应,如果股市有赚钱效应的话市场是不缺资金的。最近有政策调整存款准备金率可能是三千万的数字,比起来还是比较少的,更多是心理性的影响。当然还有未来的预期,我觉得未来一段时间比较关注的可能是对物价行之有效的调控手段,对通胀的管理幅度是短期决定市场的一个关键因素。从目前政策和基金环境来看,我觉得还是比较乐观的。

  朱丹:今天调整的原因是基本面和市场心理面,一方面因为通胀比较高有些略超预期,市场政策手段也明显超预期,这两方面基本面配合,再加上市场涨的比较多了,短期调整也是必须的,如果增长还希望再去成长的话,就是这个原因。我觉得向上的趋势短期来看是没有变的,长期我还是比较担心的,我短期比较偏好于观察一下通胀的发展程度,因为这里面牵扯到更多的是政策或政府对通胀的容忍态度。

  郭奇邦:由于时间关系还有两个提问的机会。

  提问:我想先问一下龚炜老总,昨天很多人看到存款搬家7000亿很亢奋,都要流到股市里面来了,这么多钱从银行流出来,大家都认为吸收流动性最好的池子是股市,在您看来这个假设合适吗?您认为政府真的乐见其成引到股市吗,您怎么看这种乐观的看法?再问一下东吴基金的朱昆鹏经理,我们拿的古井贡酒今年是一个很牛的股票,估值好像也挺高了,您对消费类白酒类公司是怎么看的?最近大家都有这个困惑,好东西是很好,但是便宜吗?

  龚炜:关于池子的问题政府已经给出明确的观点,这个池子的大部分还是政策性的货币工具而不是A股。政府乐意看到有部分资金流向股市,降低商品房地产泡沫的压力,但大部分流动性还是不希望全部的钱都流入,如果这样的话就相当于灭火的时候燃起一堆更大更危险的火,这点政府也明确的答案。

  朱昆鹏:个股的问题证监会有要求,我们不做点评。你说到食品饮料的估值比较高,现在白酒行业的情况比我们市场预期的还要好,现在的主要问题是产能不足的问题,拿不出酒来卖。你看到的估值更多是静态的东西,从我们自己的研究来讲成长性非常快,我们是可以接受的,我觉得组合里最好的股票是开始时市盈率很高,股价上去以后市盈率就比较低了,这一种是比较好的。

  提问:我跟你们是同行,但我不做投资,我是做基金的。昨天我看到工行最大的老板提到尽可能多的货币去调控市场,回收流动性目的是抗通胀,对股市的影响是不容小看的,请问各位基金经理这是不是一个风向标,是不是转换的最重要的一个标志?第二个问题,现在大家都在谈机构的高仓位是不是因为市场的反向指标,大家都在谈这个问题,很多人都在问机构的仓位多少了,他问这是不是反向指标?第三个问题,如果后市不太乐观,我们做基金是降仓位还是换行业、换板块,比如从周期性板块降到非周期性板块,还是说把仓位降下来?

  龚炜:我回答一下关于基金高仓位的问题,现在基金逐渐弱化,基金持有的市值比占流动市值的30%左右,现在随着解禁和外围基金的流动基金的话语权逐渐弱化。今年市场比较有特点的是基金拿的比较集中的板块涨的都不是很高,比如说煤炭,在煤炭上赚钱的不是很多。相反,基金不集中的行业容易造成比较大的上涨。

  周心鹏:关于货币政策转向的问题,这个业内已经有共识了,收是很难的,关键是紧缩收到什么样的程度,现在很难有一个准确的答案,还是要看11月份、12月份的情况。7月份的时候就说8月、9月或10月是高点,现在一直没有出现高点。我觉得转向是肯定的,但程度有差异。

  朱昆鹏:我们对市场是相对乐观的,出现极端的情况,在我们的投资里分核心持仓和非核心持仓,如果需要减仓的时候板块上没有特别的限定非得减什么行业,关键是对于持仓个股和公司的把握。

  郭奇邦:谢谢五位经理,也谢谢各位嘉宾的参与,我们这场座谈到此结束。

  廖翊珺:通过刚才几位基金经理的交流,相信大家对股票市场的走势有了更清晰的判断,对于偏股类基金在个人资产配置中的角色也有了更深入的理解。接下来先茶歇10分钟,然后再继续债券型基金投资策略的研讨。

  (中场休息)

  主持人:随着股票市场的近期火爆,债券基金又被不少投资者有意无意的以往,虽然在2010年的一季度二季度在座的优秀债券基金经理们给投资者创造了10%以上的收益,但在通胀预期愈演愈烈,已经经历过一次加息的情况下,债券基金的投资前景将会如何演绎?第二场分论坛的主题是“股强债弱,宿命再回?”,有请本场论坛主持人搜狐基金王旻洁。

  王旻洁:首先我将本场嘉宾一一介绍上台:东方稳健回报债券杨林耘;华商受益增强债券毛水荣;诺安优化收益债券张乐赛;易方达增强回报债券钟鸣远;博时平衡配置基金经理皮敏。

  债券基金上半年业绩的良好表现令市场印象十分深刻,随着通胀预期的走高包括央行加息政策的出台,债券市场的压力逐渐增加。我知道在座的几位基金经理今年以来业绩非常不错,首先请场上的五位嘉宾简要回述一下今年以来的操作思路、轨迹以及投资心得。

  杨林耘:大家好!首先给各位投资人汇报一下我今年的操作思路,全年贯穿我的操作是八个字“均衡配置,动态调整”,今年的市场行情一季度企业债涨的最好,二季度利率产品中比如国债、金融债涨的比较好,三季度随着大盘的回调转摘涨幅是最好的,前三个季度基本上是这样的资产配合轮动情况。我们相对来说把握住了这样的节奏,在适当的时候进行了资产配置和建仓,现在看来效果还不错。

  关于投资心得,我个人认为还是看长远一些,要做一个有准备的机构投资人,早一点布局、早一点建仓就会有比较好的效果。谢谢。

  毛水荣:今年确实比较复杂,上半年债券表现比较好,下半年尤其第三季度股票表现比较好。债券基金配置需要一些动态的调整,刚才皮女士也提到了,我们配置的时候也差不多,上半年是企业债、信用债,记得年初时企业债比例非常高,然后一直降下来,到下半年转债和股票比例逐渐提高。我们认为利率上升是大概率事件,股票可能会慢慢起来。最近市场挺复杂,基金表现有些波动,原因是有一些品种比如股票比例比较高一点,通过这样一些东西把我们的利率风险和通胀风险对冲掉,这就是我的配置思路。

  张乐赛:今年各个品种都有机会,从年初的企业债到可转债都有机会,如果节奏把握好的话是不错的,作为我们来说还是把握好节奏,年初的做企业债,新股在全年基本上贯穿其中,把握好大的节奏可能收益还不错。加上前段时间股票行情比较好,可转债也是有一波行情的,这几个都做了的话还不错。

  钟鸣远:我们的投资风格是债券基金追求稳健的投资回报,我们的投资人进取但不要过于激进,要把握相对稳定的机会。从今年的市场行情看,事后看每个阶段每个季度都有鲜明的特点,基金经理每个阶段都能把握住这个机会的话全年累计下来还是不错的。我的投资结构,一季度主要靠信用债投资,二季度利率产品适当做了波段交易,后面还做了可转债把握住一些机会,最近央行加息感觉有流动性收缩的迹象,从10月份后期逐步减持一些可转债。

  皮敏:今年是非常复杂的一年,今年一季度末的时候我感觉很复杂,现在回头看确实有明显的脉络。目前看股票市场有一些波动,我们还是坚持三季度以来的思路,会给全年带来一定的回报。

  王旻洁:昨天11月11号央行公布了10月份的宏观经济数据,CPI创出年内新高达到了4.4%,在刚才第一场论坛的时候我看到网友微博互动提到央行加息,请各位嘉宾判断一下央行年内是否会在此加息,加息的通道是否已经开始了?

  杨林耘:关于是否再次加息的事情还是要看时间,就是多长时间再次加息。短期内会不会再加一次,从国家的角度来说是两难的情况,因为加息是双刃剑,CPI高涨的时候通过加息控制通货膨胀、控制流动性,另一方面又面临外汇帐款的压力,现在外汇帐款增加非常严重,如果我们加息过快会造成国内国外利率上升太快会加速套利资金流入,所以我觉得加息把握是非常不容易的一件事情。我也认为国家不会轻易的快速做出加息的动作,可能是后期加一期看看尝试的结果,再决定后期怎么做。如果加息会造成企业成本过快,对经济还是有一定打击的。

  我们从报道看到今年粮食丰收,这是一个比较好的消息,现在大家对通货膨胀和物价上涨的预期非常强烈,粮食稳定下来对物价稳定相对是一个比较好的消息。

  毛水荣:我感觉未来肯定是要加息的,时点要复杂一点,我觉得还是加息比较好,现在通胀压力确实比较大,早点加息效果比较好,因为等到太晚爆发不太好。我们的利率只有2.5%,我们的通胀到4%以上,利率加到3%我觉得是比较合理的。通胀压力一直存在,像欧美、日本创造了通胀,还有我们国内老百姓也希望加工资,银行资金也在炒投机的东西,通过加息可以降低投机或炒作,个人认为早点加息比较好一点。

  王旻洁:您觉得年内会加息吗?

  毛水荣:我觉得年内会加息一次,因为年内还有几次会议,开完了一次会年内可能会加息。

  张乐赛:关于加息的问题大家都有自己的想法,一个大的趋势是肯定会加息,只是时点的问题。

  王旻洁:您觉得预期通胀已经开了?

  张乐赛:现在已经包含了加息的预期在里面了,今年没有加息之前主流观点认为不会加息,往往市场预计过分统一的时候不是很正确的,而且央行包括国家政策出台往往出乎市场预料,像这次加息是非常突然的。关于年内是不是要加息或者年后再加息,这个讨论的比较多,大家都有分析,我觉得加息还是要看CPI数据,11月份和12月份的数据出来是什么样的,如果后面CPI到下个月4.6或更高的4.8的话加息预期就很强了,还是看后面数据的公布情况。

  王旻洁:2010年三季度的时候GDP、PPI都有所回落,中国经济回落增长放缓,与此同时美国实行了二次量化宽松政策以后人民币连续升值,资本市场十分动荡,宏观面的不利因素对债券市场的影响会有多大?请杨女士回答一下。

  杨林耘:量化宽松的政策短期对债券市场不利,因为人民币升值、外汇流入过高对我们国家的流动性管理造成很大压力,只有依靠数量和价格工具对冲流动性,包括最近的加息、提高存款准备金都是为了应对宏观环境采取的措施。从这个情况来看,对债券的大环境来说那是不好的。

  但任何事情都是物极必反,如果长时间生产价格成本提高会影响经济,经济受到影响反过来又会影响政策的调整。所以长期来看对证券市场未必不是一个机会,特别是现在利率上调有一个预期,所以到年底可能会有超调或交易性机会。

  毛水荣:美国的量化宽松政策对证券市场的影响是间接的,一方面通过刺激资产泡沫解决通胀压力,我们看到美国的政策出来以后政策调整比较大,市场对此也做出反应。未来要看预期是过分还是保守,美国虽然有这个政策,但也不能预期太多,至少我认为债券市场的预期很充分。

  王旻洁:刚才我们也谈到了加息,短短一个月内央行连出货币政策组合拳,包括加息、上调存款准备金率等等,有观点认为后期要面临中期调整,包括债券基金的投资环境也是趋于弱化,我不知道嘉宾是否认同这一个说法?

  皮敏:最近央行的政策出了很多,刚才问到是不是央行政策导致证券市场的变化,我不太认同这个观点。从历史情况来看央行政策都是滞后的,债券市场调整更多是宏观经济发生的一些变化,债券市场没有及时反应。对未来债券市场的情况,首先债券市场调整的趋势还没有改变,就是往上走的趋势还没有改变,所以未来一段时间债券市场面临一定压力。

  这个驱动调整到什么时候?从几个方面看:一、美国的K2会导致价格到什么程度,我觉得这是影响债券市场非常重要的一个变量。二、我们知道欧洲最近出了一些问题,欧盟的问题是否会在一定范围蔓延,这是影响债券市场的另外一个原因。三、从中国经济本身来说并不存在太多负面的因素,中国经济远没有达到反弹或再度复苏的局面,最多是经济下滑的速度趋缓。下滑速度趋缓到重新往上或过热繁荣还有一定差距。综合情况来看,在美国K2或其他情况下资产价格可能还会上升,商品价格还会上升,债券市场面临调整,未来究竟调整多少还需要进一步密切观察。

  钟鸣远:目前通胀预期从全社会来看还是比较高的,无论是从央行还是大家身边草根的感觉,未来一个季度内央行再加两次息基本是有共识的。在这种情况下债券的投资环境趋弱比较肯定,但债券投资环境趋弱不代表债券基金的投资环境趋弱,也不代表完全跟债券基金的业绩划等号。从过去五六年以来债券基金的市场表现看,每年的平均收益水平都取得正回报,07年央行加了三次息,当时的通胀环境非常恶劣,平均收益是过去五年最高的,大概在10%-11%的水平。08年证券市场是牛市,这个就不用说了,收益都很好。09年到2010年债券基金的业绩并不完全跟证券市场挂钩,基金经理的主要精力虽然是放在债券投资上,但债券基金经理还把投资视角放在能够增加收益的其他风险品种上,举例来说比如利率产品未来看有波动的机会,因为它主要取决于物价水平的波动。还有高收益的信用债,它的价格水平波动相对比较少一点,尤其是发行利率到比较高的水平时,美国发达市场企业债的发行利率回到7%的水平后就不再明显受基准利率水平的影响,应该可能取得相对稳定的回报。作为债券基金的话,常年信用可控的品种同样可以取得较高的收益回报。分析权益类市场有阶段性的机会,有新股申购,适当的参与个人投资,对债券市场也可以起到对冲作用。所以债券基金要综合来看,要看到债券基金里投资的各个品种里的各个子市场,综合研究才能得到综合的判断。

  王旻洁:虽然今天大盘全盘皆绿,但10月份数据显示上证指数和沪深300指数分别上涨了12.17%和15.14%,当与此同时上证国债指数和企业债指数分别下降了0.26%和0.46%,股市向好的情况对债券市场是否构成一定的冲击,冲击的幅度又有多大?请张乐赛先生回答一下。

  张乐赛:谈到股市上涨对债券基金的冲击,很多人说债券涨了股票跌的多,股票涨了债券跌的多,但因为现在不光是投债券,整体来说债券基金在固定收益上做了加强,所以债券基金每年的收益是相对稳健的,一步一个脚印去走,作为一个投资的品种,并不是博取高收益。股市的涨跌对债券基金有影响,但对基金经理来说该怎么走还是按照自己的方法和路子。

  钟鸣远:我也同意张乐赛的观点,我补充一点,从短期看股市的波动和债市影响的反向规律还是明显的。长期看债市还是有自己的投资因素,看的是基本面、通胀等因素。这次股市从国庆前后有大幅上扬,从年初以来一直涨到了9月份,涨幅也非常大,信用债指数大概涨了7%以上,涨这么多股市一起来对债市的冲击相当大。我觉得未来这种冲击会逐渐衰弱,未来走势会逐步回归基本面的因素。我们知道央行的利率水平不可能无限制往上加,如果长期维持较高水平是不太有利的。因为目前市场上收益率变动非常大,基准利率一年期加25个点,企业债收益率上升几十个点,我认为后面股市再次上升的话加息影响会慢慢趋弱,往后还是慢慢去看政策的变化,这样对市场可能更重要一些。

  王旻洁:虽然说10月份央行加息使得债券市场出现一个调整,但并没有业绩造成多大冲击,数据统计10月份债券基金的平均收益率达到1.7%,这个收益率水平在债券基金单月平均收益率中排名第二。请问嘉宾,这是什么道理?大家在大类资产配置中有一些调整吗?采取了什么样的方法规避了上述说的种种不利因素对债券投资的影响?

  皮敏:就像刚才那两位嘉宾说的一样,债券基金在过去几年都是稳定的正的不俗的收益。过去几年债券市场、股票市场都经历过牛跟熊的轮换,为什么过去几年债券市场有不俗的收益呢?目前我们国家基金都有权益类配置,不仅仅有固定收益债券类配置,绝大部分都有20%左右甚至更多。刚才讲到央行加息的情况,确实会对债券的情况有些影响。过去虽然债券市场跌了很多,但通过重新资产配置增加了权益类配置充分分享到股票市场的收益率,股票市场的收益率今年排在第二名。我觉得未来债券基金是值得大家未来长期投资的品种。

  钟鸣远:债券基金从投资逻辑上一直有两种分析的框架:一种是自上而下,一种是自下而上。作为债券基金只有自上而下这一套分析的框架,因为我做债券投资必须研究宏观,如果宏观趋弱了、通胀水平上升那没有什么债券抵御这种冲击的,所以债券基金必须高度关注通胀的变化。今年中国的通胀水平从7月份之后开始偏离以往年度的情况,我们的通胀压力从7、8月份开始跳升,我们的基金经理敏锐观察到这个信号,所以基金经理9月份去调整利率产品,因为利率产品受基准利率的上升冲击最大,增加了能够分享成长的权益类品种。如果是二级债基可以做一些股票,一级债基可以做一些新股申购和可转债投资,通过双向调整最后还是取得不错的投资回报。

  张乐赛:看10月份的业绩,没加息之前基金更好,加息之后是有负面影响的,这个没有办法去规避,像出现宏观性影响以后债券都会受到影响,股票可能跟行业、个股有关系。基金经理不能空仓,债券要求80%的仓位,基金经理只有尽量压缩减少对自己的影响,同时还有可转债以及二级市场的投资,通过这个来抵销债券的影响,这部分赚的钱可能比债券的损失更多,所以可能加息的影响不大,表现出来的是这个原因。

  毛水荣:刚才各位嘉宾说了债券基金跟债券的不同,我是同意的。我个人认为现在是买债券基金的好机会,现在我们买了债券后市盈率大幅上升,现在是五年期左右的,未来五年都会增加收益。现在我看到转债这边有一些机会,对未来投资者是比较好的。从长远看我也很看好债券基金,因为买债券是配置信用债比较高的,相当于为老百姓做储蓄,老百姓买债券收益率一般能达到5%-6%,债券的现金流比较稳定,不像股票一样跌下去再也起不来了,信用债早晚会回来的。股市好的话还可以通过转债、打新股,可以直接买点新股或股票,这样把通胀风险对冲掉,然后再做一点保险,这几点优势对中国老百姓来说是很好的。

  杨林耘:我觉得10月份大部分债券基金取得正收益的原因,就是转债和权益类资产的上涨对基金的正贡献超过和抵御了纯债资产带来的调整和负收益,我们实际操作中就是这样的。未来我认为转债仍然是比较好的调整,通过这轮调整以后如果回到比较低的位置仍然可以长期持有,通过精选个股进行估值,通过控制风险的前提出发来把握机会。

  王旻洁:刚才我们讨论了种种因素对债券市场的影响,现在是11月份,到年底大概有两个月,包括明年的一季度,在接下来的债券市场操作中各位会重点关注哪些变化给市场带来的不利影响?各位看好的投资品种是什么?

  皮敏:就投资品种而言,权益类在未来一段时间仍具有一定的优势,从大类资产来看有可转债,另一方面债券市场有一些高收益的信用债,我觉得至少在固定收益里也具有一定的相对优势。

  王旻洁:我注意到您在三季度的时候增加了一些可转债,实际上我们知道可转债市场是大扩容的一年,年初的时候才一百多亿,现在可转债是一个很好的投资品种,未来是不是会出现溢价过高的情况,是否会出现风险?

  皮敏:就未来一段时期而言,在市场规模方面我们会担心快速下降,而不是扩容。未来一段时间我们还是看好股票市场的表现,可转债、溢价率或目前的溢价水平上还有比较好的表现。

  王旻洁:虽然今天股市全盘皆绿,但您还没有丧失对这个市场的信心。

  钟鸣远:相对这几类资产来看,我个人还是比较偏向于信用债这方面的投资,央行加息以后信用债调整幅度是非常大的,接近两次加息的预期。按照目前的趋势看它可能还会下跌一段时间,它的收益率基本快要回到历史上的高位水平,历史上的高位水平套用一个比喻来看有点像股票跌入很低市盈率的阶段,债券跟股票不一样,所以债券可以取得相对稳定的收入,这对于持有人也是乐于接受的。这块有点像给家里人做储蓄,我比较同意这一点。现在经济复苏还在恢复,但面临不确定性,从美国欧洲的情况看现在还没有进入复苏的轨道,只是停止下跌,但无论美国还是中国都有很多政策不确定性,我们还是倾向于观察一下,等政策的不确定性削弱了,看的更清楚一些会进入更多权益类投资。

  张乐赛:我觉得信用债大家要多关注一点,如果利率超调信用债作为一个收入,这应该是比较稳当的投资品种,利率产品要稍微谨慎一点。

  关于可转债的问题,就看你是否看好后面的股市,看好股市可能好一些,如果你不看好股市可转债就到此结束了。

  王旻洁:打新方面怎么操作?

  张乐赛:打新的规则有一些变化,这个一时半会看不出来,后面会看出来,中小盘打新股的方法跟以前不一样了。关于打新,大盘股还是按以前的方法去打,但打新肯定是偏向于无风险的投资,因为它是博取差价,这个差价可能多也可能少,平均来看打新股都是看政策影响。

  毛水荣:慢慢加上信用债、可转债,股票慢慢退出去一点,我觉得股票风险在加大,看价格的话股票可能会涨一点,从投资角度可能反过来做。

  杨林耘:我觉得可转债可能会有机会。

  王旻洁:我注意到您跟皮敏的观点有点冲突。

  杨林耘:大盘转债溢价率不是很高,今年股票跌了2%-3%,再跌那么多我觉得没有那么多价值了。二是债券超调带来的机会,不会太久债券超调也会带来一些机会。打新还是靠精选个股,精选个股仍然会为基金带来不错的收益。

  王旻洁:三季度的时候央票好像也提高了很多,像高信用类的这种。

  杨林耘:信用和利率这一块一个是从收益来说,因为功能不同,开放性基金对流动性的管理要求非常高,所以我们会在收益和流动性之间找一个平衡,在平衡之间进行搭配,然后从收益和控制风险的角度出发来配置自己的组合,比如央票流动性好一些,所以流动性高的时候我们多变一些,我们会根据自己的组合需要来配置。

  王旻洁:近期虽然债券市场的表现不是特别好,也受到很多负面消息的影响,但债券基金的热度高烧不褪,我们注意到最近发很多基金包括债券基金,像易方达最近也新成立一只。在债券基金面临很多负面消息的影响,发行债券基金是迎合市场还是有信心?

  毛水荣:现在老百姓的眼光放的更长一点,他可能不关注短期的波动,从长期关注发行的基金。很多人对基金好像有误区,有些人因为风险承受能力不够不敢碰股票型基金,做储蓄的话他又觉得很低,风险偏好小的投资者也很多。尤其像08年、09年、2010年债券基金的形象都比较好,不像股票波动那么大,债券基金的收益还是比较好的。这两三年股票大幅波动的情况下股票基金持续收益,投资者很满意,也导致债券基金的群体越来越多,这也是我们新债基金发行比原来好很多的情况。

  王旻洁:在这个阶段下你们最想对投资者说什么?

  张乐赛:过去三年历宏观环境剧烈变化,宏观经济大起大落,我们作为投资管理人跟客户经常交流,现在慢慢逐渐说的观点是持续的回报比一时的大起更好一些。作为基金管理人来说,我们的追求目标是给持有人提供长期稳定的回报,不希望收益波动非常大,因为不知道你的资金什么时候用,否则等你真正需要用钱的时候可能是亏损很窘迫的情况。债券基金过去几年里是持续给投资人提供回报的品种,而且基本跑赢了通货膨胀和利率存款,从收益来说应该成为投资人比较好的配置品种,也希望投资人能以更长远的目光对待,毕竟它是个低风险的品种,它一时的收益肯定没有股票那么好,但你持有时间更长一点,从六个月以上来看回报还是可以的。

  皮敏:我觉得债券基金就是适合长期投资的品种,我相信任何一个投资债券基金的投资者应该会满意自己的收益,这是第一。第二、我们今年也发了一些基金,我们经常碰到个人投资者问“你觉得现在债券市场好不好,是不是买债券基金的好时候?”我认为这不是一个很好的问题,对个人投资者而言最重要的是将自己的资产财富,将那些高收益高风险、中收益中风险、低收益低风险进行不同的配置,根据自己的年龄收入进行配置。刚才这位投资者这么问,根据自己对未来各种市场变化进行配置,我觉得持续稳定的回报更重要,像债券基金就是一个长期的品种,而不是根据债券市场好或不好进行买或不买。

  张乐赛:关于债券基金投资的问题,现在投资者也有所领悟,债券基金可以作为长期投资长期持有,它的波动性相对效,而且可以每年获得战胜通胀的收益,从前几年来看至少5%以上,有的8%-10%,是可以战胜通胀的,对老百姓来少比存银行好很多。如果你的风险偏好比较好可以去买风险比较高的股票型基金,或者做期货也可以,这些都没有问题。有些投资人的风险偏好比较低,比如说退休的人或者其他行业的人,他就可以买一些债券基金作为稳定的收入。债券基金的规模越来越大,给老百姓带来的收益越来越好,这是因为这几年股市的变化给老百姓带来很多损失。

  杨林耘:对于投资人投资基金来说,我觉得是因地制宜合理规划,根据自己的资金安排和资金实力选择是否购买债券基金。如果这个投资人寻找低通胀的,债券基金是非常不错的选择,购买了以后眼光请放长远一点,这是不错的配置。

  毛水荣:任何时候买债券基金跟风险匹配的话,老百姓买股票或股票基金不一定是赚钱的,我看到很多人是亏的,如果买债券基金的话很少人赔钱,所以如果老百姓的风险或专业知识能力不是很强的话,债券基金是很好的选择。

  王旻洁:微博上有一个问题,债券基金应该占家庭投资的比例是多少?

  毛水荣:股市再怎么涨也不可以满仓,储蓄再少我也建议你买点债券基金。

  王旻洁:说一个具体的比例。

  毛水荣:我觉得可以配到60%以上。

  杨林耘:可以把定期存款转成债券基金再配置,我鼓励我周围的朋友们把活期存款变成货币基金,把定期存款变成债券基金。

  张乐赛:股票行情再好的时候债券基金也不要低于50%,比如股市涨到6000点的时候很少人跑掉了,很多人被套在2000点、3000点,股市涨的钱有时候是过眼云烟只看到数字,而债券基金是固定收益类产品,我觉得不要低于50%,这对于一个普通投资者来说是一个基本的保证,股票从6000点跌到3000点对你的资产不会有多少影响。

  钟鸣远:家里面应该把资产归一下类:这个钱是一定一定不能亏损有很明确用途的,那还是做存款合适;如果不愿意冒风险,选取很低收益存款的可以置换成基金,不管是定存还是活期存款都是可以的。债券基金从中长期六个月以上的表现来看还是令投资人满意的。除了存款以外,还有全仓在股票或股票基金里面的,股票收益比较可观以后可以做些替换,因为中国这个市场波动很大,真正走出非常伟大行情的伟大公司还是很少,一般波动都非常大,收益取得让自己很满意的回报以后可以逐步替换,做一些债券基金赢得胜利的果实。

  如果存款有绝对明确用途的可以做成债券基金,股票基金取决于个人的风险偏好,风险偏好很高的可以做股票,如果有很好的风险回避意识的可以调回来。债券基金基本上可以比较放心。

  皮敏:我非常同意前面几位嘉宾的观点,储蓄存款都应该投入到债券基金和货币基金当中去,因为我们统计过,从过去几年的情况看债券基金的收益远高于储蓄的,当然也超过通货膨胀,这是第一。第二、个人资产应该有多少投入到债券基金呢?我觉得第一方面要看自己的风险偏好,第二是要看自己的收益水平和财富,我以前看到过一个观点,投资固定收益比重跟年龄也可以划一些相应的联系,30岁的时候投30%的债券或固定收益,40岁的时候40%,60岁的时候60%,这是一个简单的方向性的东西,并不完全对应,我觉得应该与自己对未来收益的预期取得相应的联系。

  王旻洁:我这边可以给大家一个具体的数据,在过去的三到五年里债券基金每年都实现了6%-7%的正回报,所以投资者心里可以进行比较。在这里我也祝各位基金经理未来的业绩会越来越好,感谢大家,我们本场的研讨到此结束。谢谢大家!

  主持人:听完了前面两场十位基金经理的真知灼见,相信大家对基金市场的走势有了更清晰的判断。但对于普通投资者来说更关心的是如何通过基金合理配置赚到更多的钱,这就需要在座的各位专家来答疑解惑了。接下来请出本场主持人——搜狐基金频道编辑姜隆。

  姜隆:上半年债券基金表现优异,三季度以来股票基金全面樊宏,但各基金之间的收益差距日益加大,对于普通投资者来说,如何选择出最牛的基金,如何做好股债的资产配置,需要我们的专家建言献策。下面我介绍一下今天的研讨嘉宾:银河证券基金研究中心总监王群航;海通债券基金研究中心首席分析师娄静;天相投顾首席基金分析师闻群;国金证券基金研究中心总监张剑辉;好买基金研究中心总监乐嘉庆。

  搜狐基金专场已经举办了六场,每场研讨会都推出了搜狐基金频道的一个策略,本次专场有五位股票基金经理和债券基金经理组成,我们基金频道推向给投资者的策略是平衡型策略。三季度的时候曾经有六位股票基金经理和五位债券基金经理参加,当时我们推荐的策略是偏股票型的投资策略,研讨会本身也是一个都是策略。研讨会的投资策略在哪里呢?在现场的五位专家身上。

  本次研讨会我们增加了微博墙,微博墙上的网友提问都是真实的网友,他们在观看搜狐在线,现在参与的人数已经有965人了,这是一个真实的参与人数,每个人都有一个自己的问题。大家觉得哪个问题好我可以现场问我们的基金经理和专家。

  我们先看一下现在市场存在哪些变化,首先是加息了,这是对所有投资者非常重要的信息;另外一个信息是提高存款准备金;前一段时间我参加了股份制银行行长的会议,当时银监会的一个人做讲话,我从他的话里推断出来未来还会提高存款准备金率。下面先请几位嘉宾谈谈自己的看法。

  乐嘉庆:我觉得一是需要关注经济的问题,第二是通胀的问题,我觉得加息和提高存款准备金率都是延伸的问题,这决定了基金经理的看法和后市资产配置的依据。我想大家还是有一些共识,我们看到10月份的通胀数据比较高,以后是不是会下来这也是一个很大的分歧。在经济复苏过程中经济转型也存在分歧,比如哪些行业率先完成转型,这是结构性牛市产生的一个原因。

  姜隆:主要关心通胀问题?

  乐嘉庆:对,现在大家对通胀问题盯的比较紧。

  姜隆:招商证券对市场上的哪些变化比较关心?

  王丹妮:我觉得对市场来说通胀是一个问题,经济转型是一个长期的问题。

  闻群:我讲一下关于加息和调整存款准备金率的问题,关于政策的影响和政策对基金投资者意味着什么的问题。我昨天跟朋友吃饭,借用他的话说,你去看一看,不管在下跌的还是在上升的市场,任何政策的出台包括加息、包括提高存款准备金率都不会改变这个市场的方向,比如08年连续的降息。今年这次加息要提高存款准备金率,我们觉得可能也不会改变股市的基本方向,当然今天大跌了,接下来我们可以再看。

  大部分投资者都是2007年高点或2008年初入市,到现在收益都还可以,现在都在问是不是要赎回?这是投资者比较关心的问题,我们觉得现在还可以拿着,你用钱或要换品种是另外一回事。

  张剑辉:美元走势决定了大宗商品的价格和全球流动性的流向,从国内通胀的压力来看,接下来影响通胀、影响CPI最大的不确定性还是由美元走势决定的,这决定了A股市场对外部流动性的吸引力到底有多大,很大程度上决定了下一步的通胀是不是会有扩张,包括市场流动性是进一步趋紧还是宽松。目前来说,大家对于A股上市公司业绩增长的一致性相对还是比较一致的,今年整体业绩增长30%应该差不多,明年会有20%的增长。我觉得这是对基金经理投资比较敏感的一个因素。

  江老师:任何时候影响我们的投资因素是很多的,对投资者来说最关键的是把握住核心因素,像今天市场大跌,对投资者来说是走还是留?短期因素并不是影响投资决策的关键点,关键点是现在投资的总风险有多大或者说还是我们把握大趋势的问题,有货币政策收紧的问题、热钱流动的问题,从股市长期来看真正决定市场的方向还是基本面的问题,就是经济基本面到底往上还是往下,今年市场几次大的波动与对经济预期基本面的改变有关,比如4月份的下跌大家认为很快二次探底,包括7月份政策放松没有出现二次探底的问题,现在关键是把握明年的经济增长究竟是什么状况。经济转型也是在讲经济基本面到底按照什么样的方式来走,经济要转型,但转的肯定不会那么快。

  对明年GDP增长的预期,现在二次探底的担忧基本已经消除了。在这种情况下,经济总体上没有处在下滑通道的话,这个市场目前的估值水平也不算太高,还低于历史平均值,所以在经济向上的过程中,我们明年担心流动性的问题,有可能再次过热,再次过热有可能导致流动性继续收紧,但在向上的过程中政策收紧不会改变市场的趋势或方向。目前来看,即使在考虑通胀压力的情况下,资金流向股市资产的大的趋势不会改变,短期的波动性、流动性热钱可能会造成一些扰动。但作为投资者来说要不要做决策、要不要做投资的关键还是看大趋势,所以我觉得第一点方向还是比较明确,相对是比较乐观的,今天的大跌是短期因素,投资者需要把握核心趋势。

  关于汇率的波动,像今年美元的反弹或美元价格暴跌导致市场恐慌性下跌的契机。从中长期趋势来看,全球流动性宽松的政策不会因为近段时间美元的贬值而改变,不会因为短短几天行情把长期的主题做完了。

  姜隆:江老师的话有点总结性意愿,能提出您最核心的关键词吗?

  江老师:还是投资风格转换的问题,这是大家做基金投资者要考虑的问题。

  姜隆:目前关注的有五个问题,包括通胀问题、经济转型问题、货币政策问题、风格转换的问题等等,从宏观到微观我们把这五个关键词放在这里,根据这五个关键词陆续得出未来的投资方向。现在我们逐步把专业关键词细化,之前很多基金出现分化,据搜狐基金频道的观察有两点:第一点,同样类型的产品出现不同的收益,另外一个特点是同一个公司的产品业绩差异也很大,也就是说今年的投资基金经理业绩的影响比重比以往高很多,出现五大关键词以后优秀的基金经理肯定解决了这五大问题带给我们的困扰从而达到优秀的业绩。请几位嘉宾谈谈感受,基金经理战胜自己所提的这些问题,您认为哪一类基金能够解决通胀的问题或者帮助网友战胜通胀的问题?

  乐嘉庆:我提出这个问题当然也有自己的看法,会不会出现恶性通胀很难说,但通胀会长期存在。通胀的概念股或通胀受益的个股在市场中可能表现比较强势,有些基金一方面带有类行业基金的关系,另一方面基金经理对通胀概念研究的时间比较长,这类基金对于战胜通胀有一定的可能,这类基金在通胀范围之内能够取得更好的有利地位。

  王丹妮:刚才我说过基金转型是一个比较大的课题,也不是三五年之间的事,对于经济转型哪一些行业会受益,现在有些概念比较明显了,但这个企业和技术还在前期,怎么在一个比较合适的阶段介入,这考验的是基金经理的选股能力。如果一个基金经理很长一段时间以来精选个股的能力比较突出,我们比较关注这样的基金。因为经济转型、产业结构调整、产业升级真的是很大的概念,怎么落实到股票上,最终考的就是基金经理选股能力。

  姜隆:闻老师,您会推荐QDII吗?

  闻群:QDII投资的方向是投资海外的,汇率政策、海外市场经济的回升可能更重要,QDII这个品种可选范围很宽,尽管全球经济不好,只要抓住亮点也有很好的投资方向。

  姜隆:关于货币政策这一块呢?

  闻群:首先对货币政策有一个大的方向性把握是非常重要的,这是相对宏观的东西,跟基金公司对宏观、对经济基础、对政府政策风向这一块的把握方向有比较强的团队,可能对基金投资比较有帮助,是自上而下的,不会针对某一类基金品种,只不过是基金公司在这一块自上而下。

  姜隆:现在有的基金发的名称就叫抗通胀基金。

  闻群:基金发行的时候都会确定主题和方向,主题和方向是投资中的一个特点,在实际投资中发挥作用的还是配置和个股配置选择。

  姜隆:起一个基金名称叫抗通胀基金的话,干脆定一个CPI或沪深300就行了。

  闻群:定义CPI的话就不是股票型基金了,那就是债券型基金。

  张剑辉:从长期来看,美元贬值还是一个趋势,不确定性或影响市场的还是节奏和最终的幅度以及这种预期。这一阶段从通胀角度来说,如果我们这个通胀就是针对CPI的话,我觉得目前的债券型基金还是很好的选择,不用承担很高的风险,还是可以起到战胜CPI的作用。债券基金的标的也非常多,包括信用债、可转债、新股申购,市场都是西方不亮东方亮的,只要债券基金投资管理团队做的还可以,目前不在二级市场做股票的债券基金,从一年时间来看我觉得收益还是跑赢CPI数据,你不用承担过高风险就可以跑赢CPI的手段。

  说到权益类品种,虽然我们认为美元的继续贬值是一个趋势,如果像9月份10月底那样呈现特别快速的流入,比如这里面的资源类股票随着价格的上涨还是有一定的吸引力。我们肯定一些成长性比较好的股票,在估值上并不占有什么劣势。

  市场风格转换需要一个过程,在这个转换过程中前期的资源类、周期类股票进行改变还是需要调整,调整上给大家两类方向做均衡配置,其中一类是在资源类的股票上做。

  姜隆:刚才在微博上有一个网友问了这样一个问题,他说是不是美元越贬值对中国越有利?

  张剑辉:我觉得是这样的,我觉得美元贬值对全球市场都有很大的挑战。

  姜隆:刚才发的微博内容是:美国有印钞机,中国也有。

  张剑辉:我认为和美元、和美国经济都是负相关的趋势,现阶段以资源为代表的周期性风格上投资比较多的基金产品或成长性基金产品做均衡配置,时间从一年的跨度来说,我觉得成长性还是A股市场一个持续的投资主题。

  姜隆:看着美元来投资A股市场。

  张剑辉:我们还是承受这个结果,实际上很难预测这个走势。

  姜隆:风格转换问题很多人一直都在说,我记对风格转换有一个定义。

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  江赛春:其实这些问题是每一个基金经理投资前都要考虑的,实际上是要从这么多影响因素里辨别出可能主导市场变化的问题。为什么说风格转换是一个比较重要的问题呢?从去年下半年以来以及前三个季度,稳定成长或者新兴产业作为一个投资主题或消费驱动,前三个季度蓝筹表现明显落后于这些成长板块。这两个风格之间的估值溢价应该是相当高的,目前从市场里说已经出现结构性高估的现象。风格转换的关键因素,如果说是以通胀或经济复苏作为驱动因素的话,实际上我们看到市场的主导因素已经在转换,10月份反弹以来周期性的股票是带动股票上涨的主要动力。我觉得这个方向不见得会变成持续性方向,但和前三个季度一定会有所区别,就像我刚才提到的要关注资源类投资机会、关注抗通胀的比如农产品等等,也要关注投资拉动带来的投资机会,这跟三季度一味强调新兴产业发生了转变。至于说其他的成长股,我同意刚才剑辉的观点,成长股在大方向、大主题下一定是一个投资方向,但目前成长股面临大的结构分化,就是整体水平很高,很多股票属于完全炒作性质的,成长股不能被业绩所支持。基金经理下一步的工作不是疯狂参加市场热点的炒作,而是把差别给大家甄别出来。

  风格转换的意思是说一定程度上我们不能光偏好专门拿中小盘股或涨幅已经非常高的股票,从市场长期角度看也是物极必反,中小盘股涨的越来越高总有一天会下来的,前三季度我们一直在讲什么时候会下来,我觉得四季度已经开始了,从三季度末到四季度已经开始在做风格上的转换。但风格转换不能变成完全蓝筹股的行情,我觉得风格转换是更快的轮动,不是某个主题一直主导。市场一直想上的话,相对的投资优势上蓝筹股的优势会逐渐增强,所谓的成长股板块整体性的投资机会会下降,尤其行业整体性高估的话要看个股。

  姜隆:现在我们上一道大菜,中国传统宴席中最后一道菜是鱼,关于大的投资策略的问题,搜狐的投资策略向来不局限于几月到几月,从当下面向未来我们需要做哪些准备?刚才微博互动中,很多网友问到现在是买还是卖?证券市场有哪些新机会?证券交易有哪些新方法?这三个问题可以总结给王丹妮老师,中国经济三到五年、五到十年都要面对的问题,最后一道大菜就是我们的投资策略,此时说出自己的策略也是现在在线网友更关心的问题。

  乐嘉庆:刚才主持人讲到长期和短期,我觉得太长期没有太大意义,本身这个策略会就是一个季度一次,四季度是大家比较关心的。尽管我说中国经济包括基本面都不错,整体来看四季度应该是一个字“收”,我们原来给投资者策略报告里对四季度用一个词是“先扬后抑”,抑的话我觉得在2700点就差不多。

  涉及到基金投资是两个问题,一是选什么样的基金和什么样的基金仓位。选什么样的基金我给大家一个思路,如果我是投资者在选基金的时候不一定追求对市场反应准的,选那些反应快的而不是预测准的,因为谁也预测不准,现在市场热点层出不穷、眼花缭乱,如果风格转化了我赶紧调过来,这是一个思路。第二、既然四季度抑是一个“收”字,我觉得是平衡型或防守反击型的仓位,不应该孤注一掷。

  姜隆:王丹妮老师,您也给出一个字的策略。

  王丹妮:我觉得现在整个经济环境看起来还是比较复杂的,通胀问题是现在比较明显的问题这个事引起的结果是流动性特别多,因为通胀情况下大家应该持有资产而不应该持有现金,如果持有资产的话流动性特别多,此时就没有足够基本面的支持,这时候可能出现波动很大的情况,最近这段时间这样的波动显然是放大了。从未来的情况看,我们认为我们没有特别明确的,因为从本质上讲中国的市场还是一个政策市,未来的政策是怎么样的变动情况才能决定未来的策略。从短期看,四季度到明年初还是震荡为主,这种情况下我们觉得持有股票型基金应该是一个主要配置。我倒不赞成大家再去做资产配置,因为股票型基金自己也在做配置,如果你自己再做配置的话就不知道资产情况到底是怎么样。

  刚才大家讲到现在市场风格轮动很快,要改变自己的风格,我觉得顺势而为,顺着自己的风格来做,这是炒股的最高境界。从这个角度上讲我们还是要看基金的选股能力有多强,而且从过去的历史情况看,每个基金使用的投资策略都是变动的,可能在某一种市场行情一两年之间会做的特别好,再过两年可能不太适应市场,长期来看在50%以上,这样的基金使大家比较放心,这也是我们买基金的原因。如果我们自己能判断市场走势,也能判断风格轮动,这样的话就不需要基金经理了。

  姜隆:总结一个字就是持有的“持”字。王丹妮老师给基民留一个题目,基金持有时间要久,基金排名要在前五十,每次都在前五十。

  闻群:浓缩为一个字是准备的“备”,从现在开始到年底到明年年初是一个布局基金投资的重要时机,在基金大的投资策略和方向上我们相对比较乐观,依据投资者的风险承受能力,积极投资者可以配积极投资股票混合型或被动混合投资的指数型基金,我们觉得没有问题。在开放式的偏股型基金上,我们的策略是新兴加成长兼顾周期,就是在选择的方向上可以相对平衡一些。债券型基金的投资上我们建议关注相对短一些的,也关注其中有股票配置和股票投资能力相对比较强的这些品种。

  还有封闭式基金,大家非常关心分红的问题,虽然今年市场比较一般,但到目前为止基金是挣钱的,我们看了前三季度的季报,有30多个亿,26只计尽力剔除没有正收益和净值在1块钱以下的其中23只有分红,从前三季度看大部分基金的收益还是不错,接下来市场不是很差的话,基金公司又有这个意愿,那么封闭基金的分红还是可以期待的。

  张剑辉:一个字“买”。我分三种,听我们这个研讨会的人或者投资者的风险承受能力不一样,刚才我提到过债券基金,接下来战胜CPI的手段包括信用债、可转债和新股申购,操作比较稳健或做的比较好的基金,接下来在未来半年还是可以跑赢CPI的收益,对于风险承受能力比较低的投资者可以买债券型基金,这样可以跑赢CPI。

  还可以关注权益类品种,我刚才也提到了均衡配置,这些基金产品大多数比较好选,过去一年主要还是成长型为主导,只要这个管理人保持稳定、业绩考前的大部分是在这个风格里把握比较好的产品。

  均衡配置的另一个方向是在周期性资源类股票上,是在三季度做了配置的而不是到四季度再去追高的管理人管理的基金,比如像大摩的资源、比如博时的(周立)管理的那只基金产品,包括像广发,三季度末做了配置布局。在偏稳健的选择上还可以关注一下部分传统封基,截止三季度末传统封基分红是5分钱,四季度管理好一点平均在5分到1毛钱左右,包括像金泰、泰和、普瑞等等都可以去选。我觉得杠杆基金里也可以适当的关注,这个需要具备很强的风险承受能力。再偏积极一点可以关注一下估值进取。这大概是我的建议。

  江赛春:刚才讲的所谓四季度投资策略,剑辉把我想说的已经说了,就是买。讲到四季度策略,四季度策略是在10月份发的,当时我们想把仓位提高100%,不需要再去配置债券型基金,所以“买”的意思是比较强的意思,比较看好权益类的基金产品。这个字被剑辉用掉了,我换另一个字就是“换”,根据市场风格的变化对一些基金变化要换,包括强势基金品种,在特定环境下特别强势的品种有可能不太适合这个市场未来的发展,需要换。

  至于换什么样的基金呢?四季度我们在策略里讲要配置两种基金:

  第一种是主动做风格轮动的基金,这些基金不是自己专注配置在某个主题,我刚才讲到风格转换的问题,但是也不建议投资者重点配置那些大盘蓝筹股,比如说金融、地产这些一直不动的股票。刚才剑辉讲的三季度提前配了通胀主题的话,实际上这个基金经理已经在做风格切换和轮动,这是基金经理今年非常注重的主题,这对基金经理是非常大的考验,要做好很难,但真正优秀的基金经理能做到这一点。

  第二种类型的基金是选股型基金,它在行业配置方面没有做非常强的轮动,但个股能力比较突出,行业配置能力比较强,在行情中往往能抓住一些大牛股,有一些基金也是以自下而上作为吃饭的本事,我们觉得这类基金业可以作为组合里的配置重点。

  今年以来表现好的基金有一些符合我刚才说的,有一些不符合。

  姜隆:网友要产品名称。

  江赛春:行业轮动型基金大家可以关注一下我们一直推的大成旗下的两只基金,这两只基金是我们一直比较关注的。

  王丹妮:我再补充一下,我说的不是前五十名,而是前五十的,在每一个市场阶段,不管是上涨的市场是下跌的市场都能做到前五十。

  姜隆:现在我们进入最后,关心的问题有了、关键字也有了,目前基金市场上分级式的基金好像比较多,国投瑞银又在发行业基金产品,而债券基金产品里又出现了企业债、金融债这种专项信用债基金,目前基金产品的方向有些变化,同时证监会又发出了基金销售管理办法,对基金行业也会产生很多影响,产品会越来越多。像这种产品的变化给基民投资上带来哪些新型玩法?对基民来说有新鲜感的投资方法能不能给大家介绍一下,对投资者的风险教育上应该注意哪些问题?

  江赛春:基金产品的趋势是推陈出新,产品的数量会越来越多,大家看到的新型产品越来越多。我觉得每一种新型产品出来都有一种特定的细分市场和细分的投资者,对大多数投资者我有一个建议,如果你看不懂这个产品就不要去投资。至于你说的新基金新的玩法,因为基金不是同一类的,差别蛮大,比如今年比较热门的分级基金,分级基金从现在的情况看很多时候分级基金都是机构投资者,因为分级基金有杠杆需要做交易,又需要你对市场有比较强的判断能力,这时候往往需要机构投资者投资这样的产品。如果机构投资者有比较好的把握可以去做分级基金,它可以带来很大的交易机会。

  今年以来比较重要的创新还是基金的投资主题和投资方向更加细化,迎合市场上比较具有吸引力的投资主题,比如新兴产业基金、比如像医药消费基金,这些投资范围、投资方向和投资主题非常明确的基金产品。这些基金产品的好处是对确实看好这个投资方向的投资者们可以更有针对性的投资这个产品,但也不是这个投资产品在任何时候都可以进行配置。

  我最大的建议,如果你能看好这个产品、能比较好的把握它可以投资这个产品。如果你的功课还没做好,还是不要贸然去投资这些产品。

  王丹妮:我回答销售适用性的问题,销售适用性有一个原则,要了解自己、了解你要买的这只基金,从原则上讲是这样。具体来说,比如投资者为什么要买基金呢?第一是他认为他没有专业技术选股或选时,他就可以选一个历史业绩比较好的基金经理,现在的基金产品很多,他针对不同特色和特点的投资者,比如有些投资者本身的把握还可以,他认为未来金融板块会有比较大的机会,但他不了解这个板块中间个股的差异,他认为这不是他的强项,这个时候做一个选择,要么买这个承担系统风险、承担板块风险,但是不想承担选股的风险,所以他就可以去买金融指数这一类的基金,它把各类风险规避掉了,只获得前两种风险的收益,而不获得个股风险的收益,这就是不同基金给不同人提供了不同的机会。

  分级基金也把投资者分两种,一种是不想承担风险的,一种是想承担多点风险的人。要投资新的产品一定要先了解它的性质,其次对自己的能力也要有一定的了解,然后才能得到自己想要的东西。

  闻群:首先讲讲销售,目前投资者买基金有几个渠道,包括基金公司直销、银行代销、券商代销,这几个渠道有一个特点,就是它只是一个通道。如果基金销售的渠道只是一个通道的话,那投资者个人要做的功课就太多了。所以在基金销售这一块我们增加销售通道的服务性,这可能是迫在眉睫的一个事情,要增加能够提供附加值的服务机构的代销量,这个能够做起来对投资者是一个很好的事情。对大多数投资者来讲没有那么多时间精力,有自己的工作,没有时间做这方面的研究,那么可以找专职的能够提供服务能力的机构买服务,我觉得这也是将来的一个趋势。

  结合现在的一些新产品,包括分级基金、杠杆基金,杠杆基金里最主要的一个特点是风险均衡,我不愿意承担风险,把风险卖给你,有收益的时候我也收了。但分级基金本身的机制设计上、风险的杠杆比例、套利的机制上差别是非常大的,普通投资者不是专业做这个的话要去做这些产品的投资是很困难的。如果有这样的机构可以帮你做这个工作,对投资者就会好一些,现在有一些机构已经在做了。对于投资者来说这也是一个不错的选择,我倒不建议每个投资者都要花那么大的精力去搞清楚之后再做投资。

  乐嘉庆:回答你的问题,新产品有什么机会、新产品有什么风险,我觉得这些新产品只适合一类投资者,我个人归为高级投资者,刚才说到要战胜通胀,我不知道明年通胀是多少,6%应该差不多了。这样一个产品大家投债券基金也很好,现在分级基金里低风险的像双喜A、重庆B,重庆B是5%多,双喜A是6%,买了之后比较有把握的分级基金,你也要去了解,我觉得这些都是给特定的比较高级的投资者。对于普通投资者还是敬而远之,不懂就别买。

  姜隆:我宣布本次研讨会到此结束,网友们第一要记得做作业,第二要好好研究一下研讨会上专家发言的实录。谢谢大家!

  主持人:今天大家云集于此共同探讨未来基金投资的机会,希望能帮助到更多的基民理好财投好资。祝大家在未来的投资中更顺利!搜狐2010基金四季度投资策略研讨会到此圆满结束!感谢各位的光临!

(责任编辑:范晓勇)
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