私募“出海”：不对冲的“中国概念对冲基金”

　　[ 对冲做得好业绩会更好，但是如果对冲做不好，业绩可能会更差。事实上2008年对冲基金的亏损也是很严重的 ]

　　早在公募QDII基金“远征出海”之前，内地私募已经走入香港市场，主打中国概念。与公募QDII基金的伤痛相比，内地私募的“中国概念对冲基金”业绩要风光很多。

　　主打中国概念

　　内地私募公司投资海外的历史最少也有7年。“阳光私募之父”赵丹阳在把信托基金模式引入内地资本市场之前，就在开曼群岛设立了赤子之心有限公司，并于2003年1月发行了赤子之心价值投资基金。

　　2004年，景林资产管理有限公司在开曼群岛注册成立，并先后发行了景林金色中国基金和景林金色中国加强基金。

　　2006年3月，晓扬投资设立晓扬机遇基金；2006年9月，深圳柏坊资产管理有限公司设立中国龙动力基金。

　　2007年，由于A股估值过高，内地私募公司进入“出海”高峰期。上海睿信投资、北京淡水泉、深圳明达投资先后发行投资港股基金产品。

　　总体来看，这些私募公司多数是在开曼群岛成立一家基金管理公司，并发行一只同样注册在开曼群岛的基金产品，从境外募集资金但在境内操盘。从基金产品的投资标的来讲，主要投资在境外上市的中国内地公司，其中以港股占绝大比例。比如睿信中国成长基金，明达金牛LH基金等都以港股为主要投资标的。

　　“之所以选择中国概念股，一方面是内地私募公司本身对中国内地企业更为熟悉，另一方面则是海外募集资金营销的考虑。”上海某私募公司内部人士在接受第一财经日报《财商》采访时表示，内地私募的海外基金产品募集资金主要在境外，打“中国概念”才是他们的优势。“如果他们（在境内）募集资金投资境外市场，估计也没有太多投资者会信任。”

　　海外市场更有吸引力

　　内地私募基金公司选择在海外发展，一方面是海外私募基金法律地位更明确，另一方面是海外市场可选的对冲工具更丰富，能够规避各种不确定性。

　　“当初选择到海外注册发展私募基金，主要是因为海外私募基金的监管环境成熟， 有利于培养公司国际化的基因。” 柏坊资产管理有限公司董事长龙小波一语道出先行开拓海外市场的重要原因。

　　东方港湾投资管理公司内部人士也对记者表示，内地对私募基金管理的规范化还需要一段时间，但海外的监管政策已经相当成熟。“但中国的管理机制最终是要和国际接轨的，我们提前熟悉国外运作方式也有利于我们以后适应国内的政策。”

　　“最好的医生就是病人自己，基金产品最好的风控措施也应该是基金本身。” 柏坊资产投资总监谢柳毅对本报表示，“有了对冲工具即使面临市场单边下跌也不会害怕，不至于只是空仓这么被动。”

　　谢柳毅还表示，在A股市场只能通过空仓和公司研究来回避风险，但股市系统性风险无法彻底规避。“但在港股，除了做多还能做空，这样在市场不好的情况下就不至于只能选择空仓这么被动。”

　　此外，目前越来越多的中国内地企业选择在海外上市，而不是在内地，这也成为投资者热衷海外市场的重要原因。

　　“从投资标的来说，香港市场有更多机会，内地很多消费、科技类公司都是在香港上市，而没有在内地上市。”在明达资产投资总监郭达伟看来，港股对投资者的吸引力远远大于A股市场。

　　郭达伟告诉记者：“A股的价值理念和估值水平都混乱不堪，许多业绩不好的垃圾股价格都很贵。整个市场呈现出的一种"赌场"的感觉更明显。相对来说，港股整体估值都更合理、理性。”

　　对冲基金不对冲?

　　由于内地证券市场缺乏对冲工具或因政策限制，目前中国内地很难出现真正意义的对冲基金。但这些私募海外产品虽打出“中国概念对冲基金”的旗号，也并不是每一只产品都会在实际操作中运用对冲策略。

　　谢柳毅告诉记者，他目前运用比较多的做空工具为股票融券、指数期货及涡轮等衍生工具。“一般来说，做空的比例不超过资产净值的40%，期货期权衍生产品使用比例不超过资产净值的10%。”

　　景林资产管理有限公司董事总经理曾晓松曾对媒体表示，一般景林调研10个公司后，大致会认为有1~2家估值“有吸引力”，5~6家估值公允，2~3家高估。而如果高估的股票满足三个标准中的一个：行业面临重大不确定性、股票的高估值不能被合理解释以及公司的会计手法激进，景林的基金经理就要考虑出手沽空。

　　记者从东方港湾、上海睿信投资、深圳明达资产了解到，他们旗下的海外对冲基金产品仍以多头策略为主，并没有运用太多对冲工具。

　　“我们并没有开始使用对冲工具。”上述东方港湾内部人士表示，“海外市场的对冲工具确实比内地丰富，但具体怎么用怎么选择，我们还不是特别熟悉，可能需要几年的时间学习了解。”

　　郭达伟则表示，通过精选个股和控制仓位已经可以回避一定市场风险。“如果对冲做得好业绩会更好，但是如果对冲做不好，业绩可能会更差。因为对冲工具更多地是一种杠杆效应，并不一定说只要用对冲工具就可以赚钱，事实上2008年对冲基金的亏损也是很严重的。”

　　不对冲也能获绝对收益？

　　在郭达伟看来，金牛LH 基金成立之初的理念就不是专注对冲投资，而是坚持价值投资策略。“我们的操作仍以做多为主，其实中国很多企业成长性很强，每年20%~30%的业绩增长速度是没问题的，所以从投资标的的成长性、估值来说，做多已经可以确保盈利空间。”

　　上海睿信投资总经理王丹枫也表示，睿信中国成长基金仍是一个以多头策略为主的产品，成立之初就将基金定义为“大消费、大服务”的主题基金。“过去10年中国的机会在内需消费领域，投资其中龙头企业将获得丰厚回报。我们主要通过买入后长期持有的方式，对企业以2~3年为研究周期，基金平均持股时间也在一年左右。”

　　根据公司网站公布的数据，从2008年8月6日成立到2010年9月30日, 东方港湾马拉松中国基金年化回报为35.13%，同期恒生中国企业指数仅上涨3.84%。明达资产金牛LH基金从2007年9月28日成立至2010年10月29日，单位净值累计增长率达26.026%，同期恒生中国企业指数下跌20.88%。睿信中国成长基金2009年投资回报率为96.78%，今年一季度实现正收益率18.76%。