基金套利：震荡市中“双手互搏”

　　对于深谙股市、期市的那些“两栖”投资者来说，他们非但在近来A股市场的宽幅调整中“毫发无损”，而且通过市场上业已存在的合理的套利机制，获得了不错的收益。

　　市场背后的套利资金

　　正如一位投资者向《第一财经日报》坦言的那样，要在A股市场这样“单边市”特征非常强的市场上生存和发展，一定要对现有的交易机制和产品特性有所把握，那些戏剧性市场波动的背后，往往有套利资金在其中默默地发挥着影响力。

　　以11月19日市场为例，根据现有IF指数期货交易规则，当日恰逢相关合约“交割日”。由于股指期货合约按规定是以股票现货指数为参照，并通过现金进行交收，这样在最后临交割时，部分活跃资金会进入期、现两大市场，对期、现市场之间存在的大幅度“基差”进行套利。而所谓“基差”指的是，某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差＝现货价格-期货价格。

　　由于在11月19日之前，IF部分合约与现货即沪深300指数之间存在70点左右的价差，因此，套利资金会利用“交割日”交易规则，对IF合约先行做空，以便达到期、现统一的目标。

　　事实上，从11月19日盘面看，在当日中午收盘时，IF合约的下跌幅度明显高于现货（沪深300指数）。上述情况意味着，如果投资者在当日早盘放空IF合约，并不急于在现货市场上对股票仓位减仓，就能在一定程度上获得收益和减少现货市场上的损失。就19日的情况看，在当日下午重新交易后，现货市场被做多资金重新拉抬，如果投资者熟悉上述交易规则，就能在期、现这两个市场上游刃有余，并获得明显收益。

　　另外，目前A股市场采取的是T+1的交易方式，而IF市场上采取的则是T+0的交易方式。就后者来说，如果当天投资者看错市场方向后，能够马上在当日进行“纠错”；在当天参与IF合约时明显获利后，投资者可以在当天平仓兑现利润。比较戏剧性的是，在上周五收盘后，央行公布了再度调高存款准备金率的消息，那些在当天收盘前就对IF交易采取平仓策略的投资者无疑是长舒了一口气，毕竟，未来的市场不确定性还是很让人纠结的。

　　期指交易化解市场风险

　　其实，就资产角度考虑，期指交易的推出，为化解市场风险提供了特殊机制，且为那些精明的投资者提供了简明套利的途径。比如，目前IF合约是以代表沪深两市蓝筹股群体动向的沪深300所订立的，但在当前结构市气氛浓厚的市场环境下，沪深300类资产的下跌并非意味着大势已去。相反，深证中小板、创业板甚至是中证500、中盘指数中的资产会逆市上涨，收益惊人。在这种情况下，如果投资者一手放空IF合约、一手参与非300指数类资产，这种“双手互搏”的策略，可以起到出奇制胜的效果。

　　同时，目前可交易型指数基金市场上，除了与300指数类资产直接相关的ETF产品外，还有大量的非300指数类指数基金，如中小板ETF以及指数型LOF产品等。值得注意的是，在近几个交易日中，创业板指数大幅度逆市走高，如果未来创业板ETF，这将更加丰富投资者的选择。

　　如果从开放式基金角度看，目前结构市的特点也影响到开放式基金表现。根据中国基金网统计，11月19日当天收盘后，有12只开放式基金的净值竟然超过了4%，其中光大中小盘的当日净值增长居然高达6.2031%；从近一周净值表现观察，表现最好的银华内需精选和表现最差的申万进取这两只基金之间的净值增长达到惊人的12.09%。

　　这显示出，不仅部分开放式基金得益于踏对了市场热点，且开放式基金业绩存在着明显的结构性差异。一般情况下，投资者在选择非交易型的开放式基金时，往往采取的是中长线持有的主流策略，但如果结合期、现市场的套利机制，则可以在期指市场上获得意外之喜。从这个意义上说，IF指数期货的存在使得观察市场的角度更为多维化。