来源：机构投资
作者：朱依依
保本产品数量不破个位数的时代将过去了。保守估计，今年将有15至20只保本基金上市。保本基金迎来全面竞争的时代。
截止2010年12月31日，共有10家基金公司递交了保本基金申报材料。保本基金是否将从此迎来春天？
据透露，曾有基金公司欲推出两个保本基金，在赎回机制、产品结构等方面都有一些创新。
其中一个产品，承诺保本期到期后只保证80%的本金。另一个产品的设计是每当实现5%的收益时，就采取分红，目的是锁定收益。
最终二者均未被证监会批准。
业内人士向《机构投资》记者坦言，保本基金真要大谈创新，并没想象中容易。“国内现有的这些还是最基本的结构化产品，根本没形成差异化竞争。”
基金集体抢盘
某业内资深律师向《机构投资》记者透露，目前他们正在为10多个保本基金做法律文件。保守估计，今年将有15至20只保本基金上市。
亦有消息称，逾半数基金公司正在紧锣密鼓地为此做准备。
对于各家基金公司近期集中上报保本基金，多数业内人士认为，这与《意见》的出台有着重要关系。
2010年10月26日，证监会在征求意见稿的基础上发布了《关于保本基金的指导意见》（以下简称“《意见》”）。
仅在该《意见》出台一周后，就有4家基金公司向证监会递交了保本基金的申报材料。
各基金公司蓄势待发，扎堆申报保本基金，“抢占地盘”。
根据证监会网站的公开信息，截止2010年12月31日，共有10家基金公司递交了保本基金的申报材料，其中不乏已发行过该产品的基金公司。（见图表一）
“我们之前一直压着没有报，就等着这个指导意见出来。条文明确了，获批的机率就高。”上海某合资基金公司市场部负责人向《机构投资》记者表示。
作为《意见》出台后首批申报保本基金的公司之一的大成，亦希望借新《意见》的东风，第一时间推出产品。
国泰基金管理有限公司的研究总监兼保本基金小组负责人沙骎将其视作“天时地利人和”。
“天时是指目前市场流动性比较充裕，投资者对于低风险产品的回报有一定需求；地利则是担保资格降低；人和是说，经过长年发展，基金经理的管理能力提高，对产品的风控已更加成熟。”
在采访中，也有基金公司坦言，选择在这个时点上报，“更多地是为了完善产品线”。
目前，包括建信和汇添富在内，共有6家基金公司拥有保本基金。这意味着还有五十多家基金公司未在保本产品分得一杯羹。（见图表二、三）
“说实话，我们不是很看重保本基金。但也不希望自己旗下的产品比别人少。毕竟我们面对的是各种风险偏好的投资者。”某基金公司高管向《机构投资》记者表示。
另一方面，由于保本基金在担保额度上的限制，基金公司十分担心担保机构额度会被提前用完。
创新“被毙”的尴尬
无论是革新担保还是松绑新的投资工具，保本基金被认为已迈出了重要的一步。
据透露，曾有基金公司欲推出两个保本基金，其在赎回机制、产品结构等方面都有一些创新。
其中一个产品，承诺保本期到期后只保证80%的本金，配置更多的风险资产以获取潜在的资本利得。
另一个产品的设计是每当实现5%的收益时，就采取分红，目的是锁定收益。
最终二者均未被证监会批准。
业内人士向《机构投资》坦言，保本基金真要大谈创新，并没想象中容易。“国内现有的这些还是最基本的结构化产品，根本没形成差异化竞争。”
《意见》出台后，保本基金数量上的增加可以预期，而能否在保本机制上真正实现突破，尚需要基金公司与监管部门协调努力。
对此，上述业内人士认为：“保本基金的最根本目的是保证广大投资者的本金。如要创新，要考虑很多因素，尤其是提高风控能力。”
他表示，“一方面，证监会对保本基金的态度比较谨慎。而且，国内投资者也不能理解只保证80%本金的投资理念。这需要一个过程”。
亦有业内人士认为，短期内保本基金根本无法实现“从量变到质变”的过程。
某著名外资律师事务所负责基金产品的资深律师向《机构投资》记者表示：“基金公司发行保本产品的额度受到担保限制。对一家基金公司来说，长期而言，不可能通过保本产品去获取大的规模。再加上如果一些公司是为了完善自己的产品线才来抢这块蛋糕的话，对产品本身的优化更没什么作用了。”
甚至有业内人士认为，目前保本要说创新，不太可能。
上海某合资基金公司高管说：“保本产品的确很快能破千亿，可是冲上规模后呢？竞争之后必须留下一些东西。”
沙骎在接受《机构投资》采访时表示，保本基金的创新主要是保本基金的期限和资产配置方式，且必须具备良好的综合管理能力。
“其一是一个成熟的风控平台，可以来监控股指期货等风险资产的运作情况；其二是拥有一个专业化的管理团队。”
保本人掣肘解除
一夜间，保本基金集宠爱于一身。这恰与其长期处于“边缘化”的状态形成了鲜明对比。
自2003年以来，证监会先后核准过9只保本基金，但到2010年底之前仅有5只产品在运作，总规模不到250亿元。（见图表二）
长期以来，保本基金始终未实现真正扩容。
对此，沙骎认为，这是因为此前政策上对担保机构的要求比较严格，额度上的限制导致了没法把保本产品规模做大。
“基金公司并不是没有看到市场对保本产品的需求，只是苦于找不到合适的担保人。”
上海某基金公司的市场部人士向记者介绍：“我们当时发第一个保本产品的时候，只有十几家企业具有担保资格，找起来有难度。”
按照2003年证监会下发的《保本证券投资基金运作指导意见》，保本基金的担保人已担保的保本基金资产规模应不超过其净资产总额的2倍。
而去年10月出台的新《意见》则将此担保杠杆提高至10倍，且大大降低了对担保人的净资产要求。（见图表四）
“新规降低担保机构的门槛，褪去了保本基金的枷锁。”上海某基金公司高管向《机构投资》做了此番比喻。
“就目前而言，10倍是一个合理的杠杆。如果运作起来没有出现问题，以后可能还会再降低要求。”沙骎强调，这将是一个逐渐放开的过程。
对于限制保本基金发展的其他因素，沙骎进一步指出，目前一些保本产品的运作方式还比较单一。
“有些情况下，保本基金甚至被视作一只权益类和固定收益类合并投资的基金。行情好的时候就涨上去了。多少靠些运气，无法为投资者提供一个长期稳定的收益预期”。
此外，比较新老《意见》，保本基金在资产配置的要求方面也有所改变。这一改变为保本基金市场注入了兴奋剂。
一是放宽了保本基金投资权益类产品的头寸限制，二是取消了保本基金投资股指期货的限制。（见图表四）
在陈尚前看来，这两项举措为更多保本产品的推出铺平了道路。
“股指期货具有对冲、套利与杠杆放大的投资功能，保本产品正确、合理地运用股指期货有助于更好地达致保本增值的目标。”
某基金公司研究部人士则表示：“股指期货是一种阶段性的资产配置，起到对冲作用，不是简单地博取收益的工具。”
组建“保本团队”
“保本产品数量不破个位数的时代将过去了。”上海某基金公司高管向记者感慨道。
这也许意味着，在中国基金的发展历程上又将有一种产品步入快速发展的通道。甚至有一些业内人士将其看成保本基金即将开展全面竞争的信号。
对此，大成基金管理有限公司固定收益部总监陈尚前认为，2011年确实是保本产品将实现长足发展的一年。
究其原因，他认为首先是中国的经济结构调整并不轻松；其次，多方面因素结合很可能引发更加严厉的宏观调控；而且，海外经济复苏的道路将比较曲折，也增加了中国经济发展的不确定性。
陈尚前认为：“面对如此复杂的经济复苏局面，保本将起到有效规避风险、获取稳定收益的作用。”
国泰成立国内首个保本基金投资管理小组的举动，更让行业内对保本基金未来的发展进行了深入思考。
据悉，这个小组由包括沙骎在内的六名投资人员组成，其中不乏资深的权益基金经理与固定收益基金经理。
“目前，保本基金的基金经理在进行投资时，多是各自为战，外界想象中的的‘保本全才’也可遇不可求。”
“我们想改变这种状况。做精细化的管理，打造一个专业化的保本团队。”沙骎向《机构投资》表示，未来保本基金的看点就在于谁能做得更专业。
曾有业内人士表示，最早的保本基金是由固定收益基金经理去管理，主做固定收益，次做权益类产品。从历史业绩来看，这种管理方式最差。
发展到第二个阶段，由权益类基金经理管理。一般这个经理会同时管理其他的权益类基金，可能会把更多的精力和时间放在那些基金上。
沙骎则表示，国泰正在慢慢地往第三种方向走：即成立一个专业的团队，各施所长，走一条更专业化的道路。
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