独家对话易阳方：解密“广发聚丰”326亿最大基金的3年历史记录
它的规模是326亿。等于广发基金管理总规模近1/3。管理这只基金的叫易阳方。
理财周报提出的是一个个尖锐的问题。以下是原话整理，以让读者和持有人有更清晰的认识和判断。
理财周报的追溯
这是一个说话很实在的投资总监。这是一个敢于直面问题、承认过失，同时又在努力寻求改变和解决办法的投资总监。与他一起参与谈话的还有广发投资部副总经理许雪梅。
“没料到会那么多钱申购”
理财周报：2007年9月4日，广发聚丰公告拆分，同时设置了130亿的总规模控制条款，在9月5日受到资金追捧，才一天总规模便超过了130亿，于是9月6日按条款暂停申购。但在履行了规模控制承诺36天后，聚丰于10月11日再次打开申购，当天有600多亿资金参与申购，于是造就了今天广发聚丰如此庞大的规模。对此公司当时是怎么考虑的？
易阳方：我当时就是想让聚丰正常地开放，把拆分做完了以后正常开放。因为聚丰是一个开放式基金，正常的状态应该是开放的，一直封闭着不合适。考虑到资金在前面已经追捧过了，没有想到还有那么多钱要进来。当时的情绪市场非常的不理性，开放申购当日很多营业网点都打架，一早就有人排队买基金，这也是当时的特殊现象。
那天申购600亿，我还在上海出差，我接到这个消息吃了一惊，就想怎么办呢？加起来七八百亿，当时流动市值才9万亿，这占了1/100。每100块钱聚丰就占了1块钱，这肯定是不合适的。但投资者申购成功了就是一种要约，你就没有办法拒绝它。但从公司层面，我们不是不负责任的公司，我们想了很多办法最后只有搞比例配售，配售比例只有1/4，再少的话就怕投资者不答应了。
在此之前我们的规模不是很大，老百姓不买高净值的基金，机构客户的比例太高了。怎么办？我们还是希望平衡一点，当时我们报批了新募集一百亿规模的目标，但广发聚丰之前的业绩非常好，净值涨最高的时候4块钱，所以后来资金追捧得厉害。当时拆分的确是一种行业内普遍的营销手段，是业内普遍的做法，还有的公司搞了好几次。
在做拆分决策的时候，聚丰规模只有几十亿，在主管部门审批下来以后，规模已经有较大的增长，在实施拆分的时候，，确实有些情况出乎了我们的预期，没有想到有那么多的钱！我们做了很多努力包括后来比例配售，比例低至1/4。我们在1.07元分了5分钱，也是想力所能及的把这个规模降下来。
“赎回不存在大问题”
理财周报：聚丰打开申购后三个交易日大盘见顶6124，这里申购获得配售的150亿资金全部高位套牢，从广发2008年后的规模变化数据来看，市场一走好点，聚丰规模下降幅度就加大。广发大盘成长（现任基金经理许雪梅）也同样存在赎回问题，去年四季度规模更是下降了8%，广发打算如何应对随时可能喷发的赎回潮？
易阳方：“我觉得市场到了一定的时候总是存在分歧的，你涨得高也有人买，在低的时候也有人卖，出现集中的赎回的可能性有，但是概率不是很大。第二从流动性角度，聚丰持有的股票都是相对比较大盘的股票，流动性很好我觉得不是很担心流动性问题。”
许雪梅：去年四季度，因为当时广发大盘到了1块钱左右，有一些人解套了，所以赎回的比较多点。但对我们来讲是不存在问题的，我可能卖掉一些股票，留下来的股票最重要的是比例决定了净值增长，在预计一块零几可能有很多的赎回时，我会主动地收缩，使这个过程逐渐的匹配。比如说，如果基金被赎回，我选择卖出一个股票，只要剩下的这个股票的比例保持不变，对基金净值不会产生影响，对投资来讲影响不大。因为我们这么多年下来，关于什么阶段基金会被赎回，大概有一个通行的模式，大家比较清楚。我们做投资会保留至少6%的现金，现在市场的流动性还可以，即使出现大额赎回，我们也有卖出的时间。
现在金融海啸已经过去，市场正在修复之中。对未来我还是很有信心的，也希望持有人对我们有信心。
“我是被动加仓”
理财周报：你在2007年聚丰三季度报中判断：目前证券市场正处于一个从结构泡沫转向整体泡沫的阶段，市场风险在逐步累积增大，预计第四季度市场运行以整理为主。但实际操作上却选择不停的加仓，拆分后仓位从32.91%上升到四季度报的74.95%，这是为什么？
易阳方：当时拆分之后，基金规模大了，基金仓位降到60%以下，但是根据契约的规定我必须要加仓到60%的仓位，因为契约规定期是10个工作日你必须符合契约。基金契约就是跟基金持有人达成了一种契约关系。你哪怕知道市场马上要下跌，也必须补到60%的仓位。当时有很多股票价格很高，我就买了一些估值相对便宜的股票，比如建设银行，认为相对比较稳定一些，但是最后也跌了一半，甚至包括茅台刚开始不跌，后来也从220元跌到84元。
理财周报：当时你对市场是个什么看法？
易阳方：实事求是的讲，我对市场不是那么悲观的，但也不是那么乐观。因为当时觉得估值太高，但是金融和消费加的比较多，像建行按照价格是9块到12块，后来跌到三块多钱，PB跌到1左右，按照当时的市盈率已经是最便宜的一块。浦发、兴业银行、建行的估值20倍左右，也是选择一个相对积极防御的手段，要找只能找这些了，包括茅台回落的时候加了一些茅台。当时加的比较多的是金融，第二个选择一些防御性的消费品，后来它也跌了。茅台跌到88块，当时我们算它的库存原酒是7万斤，估值不是很离谱，但是市场的非理性没法说。其他的公司要么就规模小点，要么是那种交易型的，不适合大基金配置。我们太认死理了，当时想跌了这么多，这么便宜还不买？其实这是不对的，你应该顺应市场。
还有过去我们比较成功的，2004、2005、2006年包括2007年相对比较辉煌的。我是从2003年12月25日开始做聚富基金，过去我们的风格就是自下而上找好的股票，找好的长期能增值的公司然后长期拿着，等待它的资本增值带来的回报。也就是说在那时候我们并没有把系统性风险作为一个最大的风险看待，我们关注的是非系统风险，这种风险通过我的努力能够规避它。
那时候，我们认为系统性的风险是我们的主观努力规避不了的。这个也是借鉴于国外的经验，认为系统性的风险应该交给市场和投资者，基金经理的工作是你给钱我帮你投资。国外的做法就是我帮你买什么，买不买、什么时候买是你自己做决策。你持有人买股票基金那就表明看好市场，我来帮选投资标的；如你不看好市场就不要申购股票型基金。现在来看，国内的基金经理在做投资决策时也必须努力规避系统性风险。
“现在正在改变”
理财周报：从整体上看，广发目前是否到了一个瓶颈期，打算如何破局？
易阳方：我们从行业第三梯队做到业内第五、第六的规模。我们2008年以前都是非常辉煌的，只有2007年我们规模上1300亿之后，确实出了很多的问题。但我们吃最大的亏是在2008年。我们现在根据市场形势的变化在不断地改变。所有的基金公司在发展中间会有一个门槛，你做到一定的规模，原来的做法肯定不行了。国家也一样，现在讲经济结构转型，你到一定的规模就不一样了，我们过去强调出口，强调贸易顺差，现在要缩小顺差。
现在我们做了一些事情：
第一个就是把宏观经济和策略研究提升到一个比较重要的位置，因从过去两年来看，包括2009年这一年，我们当时对这一年的判断叫“先振后稳”，认为市场在2010年会有一个调整才能起得来，从结果来讲还是比较吻合的，策略上水平提升很快，而且每个月都有建议，包括行业配置比重。
第二个对过去形成的一些自我约束条件，针对现有的市场状况进行了一些调整。过去一些风险管理制度是在当时市场流动性不好，有大量的非流通股票的情况下制定的，现在市场发生了巨大的变化，这些制度已经不太适宜，对我们的投资约束太强，灵活性受到了严重的影响，比如原来规定每个行业不能超过投资组合的20%，包括稳定增长行业不能超过20%，周期性行业不能超过10%。这些进行了一些调整。
理财周报：除了行业配置比例的放宽，此外还有哪些约束条件放宽了？
易阳方：此外就是对流动性的控制。我们原来规定，所有的基金买一个公司，不能超过流动盘的20%，不能超过总盘的8%，超过5%就开始提示。我们一直觉得流动性风险还是挺重要的，有一些公司流动盘比较小，拿得多了，流动性风险就非常大。所以我们制定严格的限制，就是对流动性的考量。但是现在市场发生很大在变化，公司上市时可能流通盘小，但在发起人解禁后，流动性就改善很多，针对这种情况所以我们把比例适度放宽了。
再就是投资权限比例上的调整，原来是超过2%就要审批，现在调到3%。如果审批人出差，就没人审批，基金投资一个股票到2%就只能等审批人回来审批，影响投资效率。后来我们把这个比例稍微调了一点。因为其他的公司没有这个限制，或者限制很少，我们还是做一定的约束，只是把这些过严的限制放宽一点。
第三个就是成立基金经理小组。目前试点两个小组，我们在划分小组时是根据基金的风格和基金经理的理念和教育背景，或者价值取向是相对一致的，放在一组，这样讨论问题相对好一些。
第四个就是我们在投资者方法上做一些修正，包括我们上上周开一些会，我们每一个季度要开一次务实会，包括我们做了一个统计，过去的换手率很低。而现在，就是说某种程度上我们要加强交易水平。
理财周报：适当加强交易策略管理，提高基金绩效这对广发来说确实是个较大的改变，具体在哪些方面？
易阳方：我现在在想，在不同的市场环境要有不同的交易策略，比如说牛市中你的交易行为要定一个交易策略，在熊市中要定一个交易策略，在平衡市中又要定一个交易策略，这样能提高你的绩效。特别像去年，包括2004、2005年平衡市的时候，，板块和个股可能涨20%-30%就不涨了，市场是此消彼长。这个涨了，肯定有另外一个跌，所以你拿了一个股票永远不动，你只能挣到这个股票的钱。
我们在这方面所做的努力，目的是提高我们的交易的策略，提高我们的交易水平，提高不同市场环境下应对的能力，最终是想提高基金的绩效，这是我们的一个改变。
第五个方面，现在市场的投资主体逐渐多元化，投资模式和理念也多元化，我们内部投资模式过去显得比较单一，就是追逐低估值的股票，等待市场对其投资价值的修正。这种投资模式又带有过去中国经济增长模式的烙印，对于新事物新东西总是风险看得太重太多，导致丧失了很多投资机会。去年以来，中国经济进入了一个转型期，我们必须正确认识这种转变，在我们的投资模式也必须相应调整。从去年开始，我们的投资有很大比重转到内需和新兴行业。
比如广发策略优选就将投资重心转到大内需；广发核心、广发聚瑞规模小的基金，相对调整容易一点，他们就调整到一些新兴产业，还有电子科技，还有装修、装潢、园林家纺，这些行业成长性比较高。当然，投资理念还是必须要坚持的，所有的投资必须有合理的估值，对未来的成长不能只看概念，只看重组。总之，过去更多的注重于偏价值一点，现在可能偏成长一点。
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