采访过初冬多次，其中数次正逢机构对市场看法迥然不同的时候，感觉每一次她的回答最大的特点都是“不讳言”，从不隐瞒自己的观点，即便是与别人相左，甚至主动提起自己做得不够的地方。但无论在什么时间点，她的语速似乎永远都那么平静，很少有言辞急促的时候，
稳健风格不激进
作为首批债券型基金的管理人之一，鹏华是业内较早成立固定收益部的基金公司。翻看初冬的工作经历，她所在的团队，除了专门负责公募基金固定收益领域研究与投资工作，多年来还管理着多只社保基金组合，而她所管理的鹏华货币B自2009年以来连续获得海通证券5星级评级。
谈到债券投资，她认为比股票投资要多一些特质，一是更需要着眼宏观，需要具备更多宏观视野，更偏重于数据分析，也要对历史、对经济发展史有更多的关注；第二是需要看得更远，因为通常债市的同质变动更明显，对趋势的准确把握更为重要。固定收益团队的策略定下来了，有可能3个月或者半年都不调整，持续时间比股票投资要长。
而在投资上，她更推崇稳健的投资风格，前几年，为了博取高收益，一些债券基金对打新和参与增发乐此不疲。特别是2010年，有债券基金因申购某大盘股新股超过10％的红线遭到处罚，随后因该股破发而令该债券基金损失惨重。也有债券基金不顾创业板的高估值风险和债券基金固定收益的定位，在新股询价时高报价获配，结果新股上市后，业绩随股价出现暴涨暴跌。但初冬所在的固定收益团队则坚持“做主业”，对于此类投资不激进。“去年我们在社保债券基金的排名非常好，但公募债券基金排名一般。原因是社保债券基金不打新股，靠纯债收益。而公募基金的一二级债基中，一些基金在打新股方面风格比较激进，而我们相对比较谨慎。”初冬告诉记者，在申购新股方面，他们团队首先基于研究员对公司的判断，基金自身组合需要，以及对行业的配置需求来做判断，“我们操作风格跟我们理念一致，不是特别激进，在这个过程中会积极管理自己的组合，但是控制风险是我们做一切投资的出发点。”
初冬谈及她几年前的一段刻骨铭心的经历，2005年，货币市场基金曾经一枝独秀，份额占比一度高达40%，但第二年就因为大规模赎回而迎来流动性危机，固定收益基金普遍面临同样的困境，“尽管当时我已经预料到市场的变化，预备了大约40%的仓位，市场的变化仍然比我们想象的要大，应对起来也比想象中要艰难。最艰难的时候，我曾经整夜整夜睡不着觉，一直在想解决的办法。”初冬说。尽管有很多同行支撑不住，而她还是坚持下来了，“现在回想到这件事情，可能带来的经验就是，判断永远都需要有一个提前量，另外，在配置方面也不要做过分的偏向。”具体在投资上，她不喜欢在投资中为了短期的收益拿持有人的钱去过分冒险。
抓住市场闪现的机会
但在市场出现机会时，初冬和她的团队出手却很快。去年下半年中行转债上市的时候，很多机构并不看好，中行转债在上市首日就跌破面值。但是鹏华旗下的债券型基金则以低于面值的价格大量买入。
为什么敢于买入大量的中行转债， “其中的理念就是，我们经过严密分析，认为它比较有价值。当时从纯债角度来看，已经有正回报，未来拿几年都不会很吃亏。而从股票转股价来说，也可以抓住市场时机靠转股来赚取收益。中行转债上市的第一天，我们就进行了较为大胆的配置。从大类的配置上还是做得不错。” 对于这次市场出现错判时把握住的机会，初冬觉得较为满意。
事实上，在一些时点的把握上，初冬和她的团队也有不少可圈可点的战绩。2008年年底，判断到市场转变的趋势较为明显，他们开始加仓转债，在南山转债90元左右的价格买入，到160元左右才卖出。而唐钢转债则在高位逐渐减仓，越涨越卖，从150多元开始减仓，一直卖到160元，由于把握到较好的时机，清仓完一个月后，转债价格就出现了普跌。
据记者了解，一些二级债基可能受股票仓位影响，净值出现波动，他们引入了“类保本”机制，特别是在建仓的时候会参考类保本策略，先通过CPPI策略确定一个固定的投资目标，进行收益表现相对稳定的投资，力争获取组合安全垫，另外，以安全垫的厚度决定高风险投资的比例。即便在高风险投资收益最差情况下，预期亏损也争取控制在安全垫范围内。由于今年市场结构化分化严重，投委会对仓位控制更弱一些，对个股选择倾向性更强一些。
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