好买基金经理峰会：六位私募大佬诠释当前行情

　　鸿道总经理孙建冬：对冲基金将在中国逐渐兴起的财富管理市场中扮演重要角色

　　摘要：鸿道总经理孙建冬在“穿越震荡市的力量”——第五届好买基金经理峰会上表示，对未来三年中国对冲基金行业有一定的参考价值和操作价值的方法。首先，高频基金，优秀的交易基金能够做出10%甚至20%的收益，而且收益波动性很小。第二，市场中性基金，波动比较小，成熟市场上优秀的基金投资人能够做到10%到15%的收益率。第三，股票多头基金，但是股票的业绩往往与传统的共同基金的相关性比较高。第四，从全球来看，容纳比较大的资产规模，是宏观对冲基金。

　　主持人：谢谢赵总。刚才他讲到现在大家对物价变动很敏感，我相信这当中可能有我们央视财经频道的一份功劳在内，因为每次统计局出数据，我们肯定要配合做节目，这里面有一个什么现象呢？大家对短期政策也不一定要太过敏感。比如说货币政策，07年12月份，当时货币政策也很频繁，07年12月份，我们加息还是降息？当时金融危机已经爆发了，07年12月份，我们中国央行是加息。所以你就知道这个东西预测它和不预测它，跟短期政策并没有太多关系，只不过它变化非常频繁。今天到场的大家都是对财富管理很感兴趣的，也包括投资在内，实际上投资是财富经营管理中的一部分，下一位嘉宾演讲的话题是“中国财富管理市场的兴起与对冲基金”，演讲嘉宾是鸿道投资管理公司总经理孙建冬先生。

　　孙建冬：谢谢主持人。谢谢好买基金。今天到场座无虚席，感谢好买基金。在这儿看到很多老朋友，还有很多合作伙伴，也有我们的投资人，我想这样的会，更多是关于行业思想和发展的一个交流会。我觉得比我们看这一周或者是这一季度的市场不是很重要，我相信好买基金在推动行业本身的思考方面做出更大的推力。

　　这是前段时间想的关于行业的一些思考。我觉得对行业的分析，包括行业的定位、自身定位、目标市场、实施战略和形势任务。

　　第一，谈一下自身定位。我们的定位应该是对冲基金。这两年以来，很多报纸都讲私募基金、阳光私募，其实我觉得更准确的提法是叫对冲基金。为什么说私募呢？本身目前所谓阳光私募，大部分还是在银行，其实本身具有一些类公共的特性。这个提法本身容易放大基金公司的差别。我觉得决定基金公司的本质就是盈利模式，盈利模式决定基金公司的根本性质。基金公司怎么挣钱，决定了基金公司用什么方式给客户挣钱，基金公司是怎么挣钱的，决定它用什么样的方式，本质上给客户挣钱。

　　现在的阳光私募，基本上都是提业绩报酬。我16年前在北大做博士论文的时候，一个最根本的一点，就是业绩报酬。不管是哪个业绩报酬，赚了钱以后要业绩分成，这本质上都是属于对冲基金。从这点来讲，它更重要的取决于公司的业绩。所以他们更看重公司发展的长期性。

　　这是从本质上讲，它和公司的盈利模式。从另外一个角度来讲，我们这个行业需要更多的把定位向对冲基金方向去靠。为什么？只有往这个上面靠，我们才跟目前的公共基金或者是共同基金有一个差异化的定位，有一个差异化的发展和差异化的竞争。这三个差异化，也许是我们行业未来要去思考和去做的一个方向。刚才讲最大的基金私募有100亿的规模，你要去跟两三千亿的基金公司比研究覆盖，我觉得不见得具有优势，或者说比研究的体系化。但是你在对冲的某个方面，你可能具有你的优势。

　　第二点，我们对冲基金行业，我们的目标市场是什么。我们目标市场是一个财富管理市场。说白了财富管理市场目标客户就是对着已经富起来的，他首先是追求财富的保值和传承。而且这种保值和传承，它有一个下线，能够战胜长期通胀的绝对收益，只有这样个人财富才能保值和传承。

　　近20年随着金融创新蓬勃发展，尤其是被动投资与衍生市场发展，定位于绝对收益的对冲基金越来越成为财富管理的载体。一些主动性投资容易失去市场价值，它能够以低成本、高流动性复制市场。其次，从这点出发，机构投资者资金配置方式发生了很大的变化，以往机构投资者把资金委托给共同基金，现在变成把资金拆成一个指数基金加一个对冲基金的最合，两部分分别委托。这有什么好处？跟上述比，现在新的潮流和模式，β成了被动指数基金。

　　刚才讲对冲基金追求财富管理市场，这个绝对收益还分几个等级。第一个等级是相对稳定实现贷款率的绝对收益。第二点，业绩波动尽可能的小。波动性有很多指标的，可能首先是看业绩的标准，其次比如说单次收益最大的幅度也很重要。基于以上原因，波动小的绝对收益，它有绝对的含金量。投资人可以通过借贷投资来扩大刚刚收益率。在国外市场基金产品主要看波动率，波动率小有10%的收益率，我可以放大4倍的杠杆来做。第二，业绩短期相差幅度大。再往上更高一个等级的，不光波动率小，它比其他对冲业绩的相关性也小。过了5年、10年以后，这市场有很多投资人是好买基金的投资人，它要降低对冲基金组合的波动性，所以业绩与波动性相关的产品，它具有更高的含金量。

　　最重要的一点是投资方法，投资目标我们清楚了，但是投资方法决定了能不能达到投资目标，或者说在什么程度上，在什么条件下，什么规模下达到投资目标。投资方法决定于投资公司规模的天花板。对于对冲基金来说，要追求收益最大化。因为它是提客户业绩报酬的，它一定要有超含金量的绝对收益，理论上讲，每个对冲基金公司要在最优的规模上停下来，但是这个最优规模在哪儿？核心的因素是投资方法。

　　不同的投资方法能够有效管理的对冲基金的资金规模是不一样的。我们看目前国内的基金，包括对冲基金，对冲基金实现绝对收益投资，有几种，做长尾管理，一种是被动性的仓位管理，第二种是主动性的仓位管理。我们可以看海外的方法，海外基金有几种类型，一种是海外对冲，第二种是股票多投基金，我看清楚的时候，我做点空投的仓位。第三，市场中性基金。第四，是高频交易。

　　我们看这四种，对未来三年中国对冲基金行业有一定的参考价值和操作价值的方法。首先优秀的交易基金能够做出10%甚至20%的收益，而且收益波动性很小，高频基金是非常有价值的，这是首选。高频基金交易，它一般在一两亿美金的级别，而且目前看国内不能做交易，因此它的市场空间不大。第二，市场中性基金，它波动比较小，成熟市场上优秀的基金投资人能够做到10%到15%的收益率。基金规模受到股票流动性的限制。一个做的比较优秀的市场，它规模能够做到10亿美金，多的话可能做到20亿美金。第三，股票多投基金。它比市场中性基金要大一些，因为它都收紧股票市场的流动性，因此它的规模一般在一个数量级，但是股票的业绩往往与传统的共同基金的相关性比较高。第四，从全球来看，容纳比较大的资产规模，是宏观对冲基金。在货币、利率、期货、商品等流动性巨大的品种上投资。宏观基金本身是一个多策略基金，能够在多个市场，多个方向去寻找机会，它与其他基金和股票市场的相关性比较低。但是宏观基金也有一个问题，它受波动性影响大一些。

　　我们看看亚洲市场，看看香港市场的情况。与全球市场不同，04年亚洲市场上对冲基金规模是590亿美金，股票多投占的32%，宏观对冲占13%，去年10年亚洲对冲规模上升大1380亿美金，多投规模占64%，宏观对冲占18%。这种局面正在改观，尤其是从中国开始。

　　刚才谈到的是基金的方法，最后谈一下证券市场与中国下一阶段股票市场发展的一些想法。首先看一个大市，我去年写过文章，我认为未来几年国内是长期去杠杆化的过程。可能未来两三年市场没有大的整体机会。我们看一下现在的美国市场有哪些可以打幅度跑赢市场？一类是巴菲特这样的积极股东市场投资。第二，像老虎基金一样，运用新投资方法，新的金融工具，在新的投资市场上进行主动性的投资管理的对冲基金。然后看我们未来的市场，有一个最大的特点或者说经典通胀关系的回归，现在中低端劳动力充分就业，现在通胀增长回归到经典的正相关关系。我觉得宏观经济的波动性可能会扩大一些。

　　从刚才讲的市场的情况，包括70年代的美国市场，从这些角度出发，我们将来国内的对冲基金行业，未来两三年，在股指期货市场，包括深化的情况下，对对冲基金来说是获取绝对收益和超额收益的好机会，也是它发展的好机会。中国对冲基金的类型，会呈多元化发展的局面。这个跟杨总的思路是一样的。其中有可能中国私募基金，先向股票多投基金演进，刚才也看到了，可以在一些结构框架下，把股票产品和股指期货相结合，所以有可能先向股票多投基金演进，进而再多元化发展。对于我们这个行业来说，最大的问题和风险在于，我们可能是拿着对冲基金的钱干的是更接近于共同基金的活，未来一年、两年、三年，你能不能拿出一个对冲基金的业绩？如果能够拿出对冲基金的业绩就没有问题。但是如果拿着对冲基金的钱，最后拿回来的共同基金的业绩，那可能行业发展会遇到一个调整期。

　　从我们公司来说，我们方向是明确的，我们是往对冲基金方向去发展，我觉得这个行业发展到现在，可能有两条路：一路条是把公司做成一个生意。把它规模做大，公司的收益做大。还有一个方向，追求投资方法的升级和提高，或者是追求一个有独立性的、有差异化的对冲基金的投资方法。所以我们的定位是对冲基金投资公司。我个人更倾向于在宏观策略方面和多元化方向去发展。未来10年，应该是中国崛起和影响世界的10年，我不能担保未来中国10年一定会崛起，但是中国崛起的过程会影响世界宏观因素的变化。这个为我们提供了一个有利的宏观环境，我们做宏观对冲，你要看你比别人有什么优势，我们不掌握全球最重要的宏观政策和宏观因素的变化信息，但是基于中国宏观因素变化去寻找机会，我们是有机会的。因为我们本身就立足中国本土市场。在未来几年，会为对冲基金提供一个有利的环境。

　　最后一个，我们需要加强和提高的几点。第一要主动性运用指数期货卖空，然后在多的金融市场寻找盈利的机会。然后是投资过程的风险管理。我希望我们这个行业或者是对冲基金行业能够随着财富管理行业的兴起，随着中国金融行业持续深化，走上一个持续发展的道路。