慎选高杠杆 分级基金风险收益并存

　　6月20日，证监会网站公布的基金募集申请核准进度公示表显示，在6月10日至6月17日期间，有11家基金公司申报了新基金。其中有4家公司申报了分级基金。

　　眼光放长远来看，证监会网站信息显示目前申报等待批准的分级基金共有23只。事实上，弱市之中，分级基金成为了基金公司手中的“香饽饽”。

　　尽管分级基金发行成为热潮，但相信对于普通基民来说，这一创新型产品与传统封基、开基相比仍略显陌生。

　　通常来说，分级基金分为稳健部分和进取高杠杆部分。需要注意的是，对于分级基金中的进取部分，基民投资时尤需谨慎。

　　高杠杆部分博收益但需注意风险

　　先来看一段时间的分级基金市场表现。2010年10月，上证指数自国庆长假后爆发出一轮逼空行情。在此轮行情中，分级基金中的高杠杆股基成为基金市场表现抢眼的一类品种。

　　数据统计显示，自2010年10月8日至10月15日，短短的6个交易日中，国联安双禧B无论是市场交易价格还是基金净值都成为基金市场涨幅第一。其市场交易价格上涨50.56%，净值增长25.07%，溢价率14.49%。

　　另外，银华锐进市场交易价格上涨 29.88%，净值增长15.98%，溢价率7.37%。高杠杆带来的高收益在这两只指数型分级基金中得到明显体现。其他分级基金如长盛同庆B、瑞和远见、瑞福进取等也有较好的市场表现。

　　回归正题，分级基金也可以分为主动偏股型、指数型和债券型三大类。所谓的高风险高收益类，主要包括指数型和偏股型基金的高杠杆分级基金，即分级基金相对积极进取的那部分。第二部分则是低风险低收益部分，主要指偏股型基金的低杠杆分级基金，也就是类固定收益那部分以及债券型的分级基金。总体来说是分级基金中相对稳健或保守的那部分。

　　由此，分级基金也被认作为杠杆基金。尽管目前分级基金的分配方式各自不同，但是高杠杆基金的投资还是有一些基本原则可循的。

　　长城证券分析师阎红建议，分级基金的投资者需要有一定的市场判断能力。她指出，分级基金的高杠杆带来的高收益出现在市场上涨时期，特别是中期行情中净值增长预期更加明确时，市场表现往往会更加突出。随着投资者对分级基金的了解，分级基金的高风险高收益部分的波动性会更加明确地显现。没有一定市场判断能力的投资者难以把握这种阶段性机会。

　　各基金情况不同投资应仔细分辨

　　事实上，由于受基金契约收益分配条款等影响，不同产品分级基金子基金之间实际风险及收益情况差异较大。投资者在投资选择时应仔细分辨、谨慎选择。

　　阎红指出，部分基金只要市场趋势扭转就会享受高杠杆，但如果行情没有持续性，在杠杆作用发挥不稳定、预期不稳定的情况下，溢价的支撑就较难发生。也有些基金要在净值达到一定程度时，杠杆才会发生作用。另外有些基金在净值达到一定程度时，杠杆作用会降低，甚至消失。投资者应对分级基金进行充分了解后再进行投资。

　　以指数型分级基金为例，指数型杠杆基金由于资产配置情况相对稳定，其母基金净值变化与指数涨跌之间的关系较为确定。所以，行情上涨时高杠杆基金的杠杆发挥较为充分。反之，如果处于弱市之中，高杠杆指数分级基金净值下跌的速度也同样享受高杠杆，投资高杠杆基金的市场风险远大于普通指数型基金。

　　而仅是这四只高杠杆指数基金的杠杆作用区间和杠杆变化就有明显的不同。第一类为母基金净值达到契约规定时，高杠杆基金享受杠杆收益。

　　以国投瑞银瑞和300为例子。无论是相对稳健的瑞和小康，还是相对积极的瑞和远见，都要在母基金净值达到1元以上时才能享受杠杆收益。瑞和小康在母基金净值在1元到1.1元时享受高杠杆，瑞和远见在母基金净值1.1元以上时享受高杠杆。

　　第二类为高杠杆基金净值，增长就有杠杆。从基金契约来看，双禧B的净值为0.15元、银华锐进的净值在0.25元时，基金运作周期提前结束。也就是说，只要这两个高杠杆基金在规定净值以上时，市场趋势发生扭转，净值由持续下跌转为持续增长，其净值就开始享受高杠杆收益。

　　再来看分级基金的份额折算机制。华泰联合分析师杨戈表示，分级基金的份额折算，一是用来对基金收益进行分配，二是防止基金净值过低，导致杠杆过高。

　　而从折算方式来看，分为定期折算和定点折算。对于前者，基金发行和管理方依据合同中确定的时间点，按照约定的方式对子份额的净值或份额进行折算。对于后者，一般是为了防止基金净值过低或过高而采取的不定期折算机制。投资者需要关注的是，份额折算后，高杠杆分级基金的杠杆率会随着净值回归1元而发生变化。

　　分级基金的套利机制

　　相对于传统产品，分级基金具备的套利机制同样值得关注。配对转换提供了有别于趋势投资的获利方式。

　　所谓“配对转换”是指分级基金的场内份额分拆及合并业务。分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面。首先，分级基金具有杠杆效应。其次，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，这为套利提供了操作的可能性。

　　简单来说，在市场大幅上涨时，分级基金易产生整体溢价，此时可以进行溢价套利：申购母基金—拆分为分级基金—卖出分级基金。当市场下跌时，如果出现整体折价，可以进行折价套利：买入分级基金—合并为母基金—赎回母基金。

　　华宝证券分析师赵恒珩指出，就套利而言，分拆套利比合并套利更常见，而其对于长期持有者最有意义。持有者在申购母基金份额后，就可申请拆分，转为持有场内份额，一旦遇到分拆套利机会就可以实施套利，套利后可在收盘前申购同等份额的母基金，这样既实现了套利又保持了基金份额数不变，等于变相获得一次分红机会。

　　对于趋势投资者，可在行情到来时，买入并持有杠杆类份额，逢高点抛出，套利对这类投资者来说没有意义。对于合并套利，其出现的机会不多，而且套利空间一般不大，但其能为没有固定到期日的分级基金的A类份额的持有者赎回本金创造机会。

　　作者：周知秋 (来源：理财一周报)