私募基金专场全场实录

　　“底部掘金：搜狐2011冬季基金投资策略研讨会”今日在深圳洲际酒店举行，以下是私募专场全场实录：

私募基金专场——场上嘉宾在进行讨论

　　龙舫：各位搜狐的网友，各位在座的嘉宾，下午好。应该说非常感谢搜狐金融事业部选择在这样一个初冬的日子里，在这样比较疲弱的市场环境里面举办这样的基金投资论坛。更难得的是这一场论坛能够让公募基金经理和私募基金经理坐在一个会场里讨论，虽然说没有在嘉宾席上一起讨论，但最起来在一个会场，这非常难得。

　　我介绍一下自己，我是此次论坛的支持方，私募排排网的总编辑龙舫。有一些搜狐网友还不了解私募排排网，请允许我用2分钟时间稍微介绍一下这个机构。

　　我们私募排排网是中国私募基金的一家门户网站，也是一个独立的第三方的私募评级机构，专注于私募尤其是阳光私募的研究，收集了私募产品的资讯，以专业的态度进行评级，保证评级的真实性、客观性和权威性。我们06年就对阳光私募进行评级，通过5年来对阳光私募的评级，不断的精心的选择优秀的私募基金产品和管理人。我们就是要发现中国最优秀的资产管理人，从而为高端投资者建立最优的私募基金投资管理组合，同时对私募基金管理人进行监督，保证有序的经营，维护投资人的利益。

　　我们私募排排网有两只组合的TOT产品，TOT一期今年是正收益，在近年来业绩是排名第一的。

　　闲话少说，首先由我来请出今天到会的四位优秀的私募基金的基金经理。今天到会的四位基金经理都是表现非常优秀的，刚才主持人说今年的私募行业不好，甚至用了"哀鸿遍野"这个词，实际上今年私募的整体平均收益是跑赢大盘的，虽然是负收益。今年前三季度的沪深300指数下跌了17.48%，前三季度私募基金的平均收益是负的12.43%，虽然也是负的，但是跑赢了大盘。

　　今天参加论坛的四位私募基金的基金经理，他们的产品都是正收益，而且在排排网业绩统计中都是排名前二十名的。

　　首先我要请出的是深圳市金中和投资管理有限公司研究总监吴蕊。在前三季度我统计的管理型私募基金当中他们的产品排名第二，取得了熊市中非常好的收益。

　　接下来请出的是众禄投资管理有限公司投资总监陈龙。他们的产品表现的也非常优秀，前三季度他们的业绩排名第五。

　　要请出的第三位是来自温州的私募基金管理人，瑞安思考投资管理有限公司总经理岳志斌。刚才我跟岳总交流，知道温州有好几家私募基金管理公司了，我记得最早深圳是私募基金的大本营，后来上海、北京私募管理公司越来越多，现在全国的私募管理公司已经超过了500家，就连温州也有好几家私募管理公司，还有很多二级城市、三级城市都开始出现了私募管理公司。岳总管理的思考投资产品，思考一号在我们私募排行榜排名前十七，也是非常好的排名。

　　有请深圳展博投资发展有限公司研究总监罗四新。展博是我接触的最早的私募基金的公司之一，从09年发产品以来一直表现的非常优异。今年前三季度在我们私募排行榜的业绩统计中排名第十八名，也是正收益，做的特别好。

　　我们接下来会探讨一下他们为什么会做的这么好。私募平常很难得有跟投资者交流的机会，私募在投资者眼中是比较省力的，但是既然我们来了就应该知无不言，言无不尽，把投资中闪光的地方呈现给大家。

　　首先问一下在座的四位嘉宾，今年以来市场比较疲弱，刚才也说今年算是一个熊市，但是各位旗下的产品都表现出比较好的业绩排名，都是正收益，而且排在前二十名。首先跟大家分享一下你们成功的原因，你们觉得取得这样成绩的根本原因在哪里？这个问题是属于表扬性的问题。按照顺序来，首先请展博投资的罗总跟我们谈一谈。

　　罗四新：应该说我们相对大盘来说也有一点正收益，坦率来说收益性也不是太高，我们觉得在这样的市场环境下，取得正收益也特别不容易。我们站在这个时点回顾今年投资的历程，能够保持正的收益，首先第一点是我们对整个宏观经济的走势，包括整个大盘的走势，在年初就做出了比较正确的判断。去年年底的时候我们就做了基本的结论，我们认为肯定有一个泡沫的过程，所以今年这一块会在比较高的地方。我们认为CPI和前几年有不一样的地方，按照对通货膨胀的研究，这种产品的通胀下降会比较缓慢，它的时间的到来比大家预期的漫长一点。我们还认为政策顶住的目标是CPI，因为经济发展到这个阶段保增长的压力没有那么明确，我们认为这是一个就业的压力，跟我们以前的环境不一样。从微观的层面来看，在低端的市场出现大幅度的上涨。现在的毛利没有3000块找不到，现在钱又这么快，工资的上浮就说明就业市场有一个变化，经济变化的时间和幅度会比各位预期的大一些。

　　我们还有很多宏观的判断，我们截止到今年9月份维持了比较低的仓位，我们参与一些趋势性的投资。弱市里面通常这些产品收益比较差，所以我们就做趋势性投资。

　　我们严格控制了仓位，这在控制风险里面是非常重要的。系统性下跌里面很少有一个差异的周期，可能会有，但是我认为概率比较低。

　　龙舫：对今年的宏观经济进行判断，可能是比较弱的情况，把仓位控制的很好。

　　罗四新：对。

　　龙舫：非常好。接下来请瑞安思考的岳总来谈一下，你们怎么取得了正收益？

　　岳志斌：首先感谢大家对温州私募基金的关注，很荣幸有这样的机会跟大家交流。我们思考一号能够取得正收益，是"主动出击"和"快速减仓"八个字。我们从去年5月份成立以后，经历了去年10月份比较大的波动，我们现在一直能够保持正的收益，主要是跟我们的理念有一定的关系。首先，思考一号成立的时候方向跟大家不一样，当时主要做大众交易，从市场某一个套利机会的角度去成立的。当成立半年到5个月之后，达到了7%的收益，但是在这个过程中间，经历过市场去年10月份的大涨，可以说我们的投资人也是比较着急的，觉得我们涨的比较慢，别人都涨了一毛几了。其实很多投资人对我们比较了解，所以他们能够长期跟进。

　　说实话，我们刚开始成立了阳光私募也有不成立的时候，所以达到7%的时候我们也做了二级市场健康个股的参与，那个时候碰到12月份的那一波调整。阳光私募跟我们之前做投资的方式、方法不一样，有从72%到2%的调整，之后我们也针对大综交易进行了调整。今年最高的时候达到了12%，现在大概是10%-11%之间。就拿最近的操作来讲，9月底的时候，我们的仓位是30%几，不到40%。然后就过节了，过完节之后，10月10几号那一波行情我们就快速减仓了，我们的操作可能跟在座的阳光私募都不一样，我们礼拜三10点半的时候仓位降到10%，今天上午我们将仓位降到5%。

　　龙舫：礼拜三降到10%，今天进一步降到5%。

　　岳志斌：对，我们主要是主动出击、快速减仓，我们留下的5%是不卖的。

　　龙舫：长期持有的。

　　岳志斌：对，长期持有，不会动的。我们这种方式将近一年的时间了，8个月多的时间在这样做，我觉得效果还比较好。我们对自己的要求是稳步前进，这是最重要的。

　　龙舫：谢谢岳总。刚才岳总谈了他们企业成功的经验，刚才岳总重复了两次"主动出击，快速减仓"。今年这一波疲弱市场中，私募取得成功的原因是私募比较灵活，根据市场的变化适时的增减仓位，这是私募和公募有区别的地方。

　　岳总刚才提到了投资人投资和投资管理的不同，他们去年10月份的时候有7%的正收益，长的比较慢是会受到投资人的压力。这就是投资和投资管理不同的地方，也许岳总那时候觉得不应该加仓，但是有这种压力让他不得不加仓。

　　接下来请众禄投资的陈总介绍一下他们的经验。前三季度我们的统计是他们取得了14.44%的正收益，非常不错。

　　陈龙：首先感谢搜狐给我们这个机会。我们取得这点成绩的原因，我觉得第一个原因是运气好。第二个原因，最主要的是我们对理念实行的很到位，我们的理念有三个：一是选股的时候从微观的角度来选，二是注重择时，对时机的把握考量比较多；三是注重本金管理。也就是步步为营，获得10%的收益的时候，我们的盈利出现回调的话是有一定的底线的。我们认为最重要的是起跑线，投资最忌讳"上电梯"那种上上下下，那样很容易是"竹篮打水一场空"，我们要把有利条件存在后面，所以我们把理念实行的比较坚决，所以取得了一定的成绩。

　　龙舫：刚才陈总说了两点，除了运气好之外，您提到了选股、择时和基本盈利的安全点的保证，也就是步步为营。

　　我感觉纯粹选股型的企业，在正常时候的熊市中很难选到很好的股票，在弱市中不跌的股票要找到是一个高难度的行为。谢谢陈总。

　　接下来我们请金中和的吴总分享一下他们成功的经验。金中和在熊市中总是能取得非常优秀的成绩，牛市也不错，虽然不是最拔尖的那一波，但是熊市中总是能排在前三名，甚至是第一名、第二名的成绩，请吴总分享一下。

　　吴蕊：非常感谢有这个机会跟大家进行交流，也感谢龙总刚才的介绍。我们的业绩比较好基于两点：一是我们的宏观经济内在的规律和股市的内在发展规律有一个比较深刻的认识；二是我们在个股选择上有比较独到的见解。去年年初我们认识到通胀是影响经济发展的主要因素，政府做经济决策的时候由于多种考虑，加息远远超出我们的预期。今年我们个股选择上把握住估值比较低、成长性比较好的股票，为投资业绩做出比较好的贡献。

　　龙舫：吴总说他们今年保持比较低的仓位，取得的成绩比较好。总结一下，第一是市场不好，都保持比较低的仓库；第二是碰到比较好的股就尽快加仓；第三是行情不好的时候尽快减仓。

　　这一周大盘连续上涨了5天。今年第四季度一直延续到明年年中，相对比较长的环境下还存在很多不确定性，比如说外围环境，比如说国内的政策面，比如说我们的宏观经济等等，包括我们在国内货币市场的政策。

　　从国内外的局势来看，请四位基金经理分析一下，未来3到6个月甚至更长时间，市场会像今年这样疲弱吗？还是说更差或者走好？请金中和的吴总帮我们解读一下。

　　吴蕊：我们比较看好后市，未来3到6个月通胀回落和经济稳定增长是一个趋势，通胀10月份的数据至少降低到6%以下，经济增长四季度会在8左右，明年一季度也应该是这样的水平。展望后市，我觉得比较好的是至少反弹是可以预见。

　　龙舫：比较乐观。陈总呢？

　　陈龙：我们未来3到6个也是积极的管理为主，没有悲观，也没有那么乐观，中性的态度，未来有好的方向发展的苗头，但是还需要观察。今天早上发布的消息，国内开始减税了，这个影响是比较大的。要想从真正上实现经济方式的转型，靠的是改变传统的初级分配方式，不然的话根本起不来。

　　我们看到了很多确定性因素，但是不确定的因素也还会有，所以我们稍微中性一点。与此相对应的是游击战和地雷战，游击战是见好就收，地雷战是找一些高增长、高分配的。

　　龙舫：岳总怎么看？

　　岳志斌：从我们的仓位上大家可以看到，我们对未来不是特别看好，这样可能会冒风险。为什么这么说呢？首先我们刚才吴总也讲到了积极的因素，我们也看到减税的政策开始出台，但是这个对于短期的市场来讲是需要一定的时间的。

　　昨天出来了欧洲希腊协议的事情，他真的解决这个问题了吗？没有解决这个问题，相反我觉得他开了一个很不好的头。现在我没有钱了，不还你钱，最多还50%。这是一个不好的开始。

　　我们看到的是温州实际的情况，所以我觉得市场在这个位置是一个反弹，但是反弹到了现在这样一个情况下面，更多的是倾向于减仓的操作策略。

　　另外，就算市场真的涨上去了，我们是做大综交易为主的，今天早上我接到一个电话，9000多万的，结果要8000多万一次性卖掉，那也可以，我们看了发现没有问题，他愿意打9折卖给我，通过我们的经验是可以获得正收益的。我们更多是希望市场涨上去，我们认为跌破2300点会再加仓，我们跟同行也有一些交流，他们说不要在节前加仓，节后也说不定。9月份的时候我们看到市场有一些放松的苗头出现，我们也有仓位减仓的举动。我们也去看了上市的比较了解的公司，这时候市场上再回落的话我们会到40%。2500点开始我们会慢慢进仓了，比如说周三卖出的股票，今天他卖出的价格比我们卖出的还低，比如说他卖的价格低于5%，我们可以开始慢慢建仓。

　　我在这里跟大家分享一个建仓的方式，可以采取"一一二三三"的方式。比如说要建10%的仓位，那先建1%，不管怎么样，如果跌5%就再加1%，是以等量的方式，再跌就加2份、3份。1只股票跌到25%一般会有反弹，这样我们都能够实现正收益。我觉得可以采取这样的一种策略。

　　对后市来讲，或者对短期的市场来讲，我觉得可以按照自己的操作策略和选择的股票选择合适的时机来操作。

　　龙舫：感谢岳总，岳总刚才跟我们介绍了"一一二三三"的操作方法。罗总怎么看未来3到6个月？你的信息指数是什么样的？

　　罗四新：我们觉得未来向上的概率会比向下的概率要大一点，有一个风险因素现在还没有办法判断下去，随着CPI、PPI下行，整个经济往下走的幅度和延续的时间我们没有办法判断，这是一个风险因素。整体来说，我们觉得未来会有一个比较好的机会。

　　龙舫：你是中性偏乐观，认为向上的概率会大于向下的概率。

　　罗四新：对。

　　龙舫：四位基金经理对后市的判断各不相同。我们具体来看，前三季度各位各自都取得很好的成绩，刚才也介绍了你们好的方法和理念，到第四季度，特别是像吴总这种比较乐观的和罗总这种中性偏乐观的，如果你们在第四季度投资会采取什么策略？可能选哪些板块和行业？先请展博的罗总。

　　罗四新：我们觉得第四季度是比较典型的，因为经济是会向下的，政策是偏乐观一点，这两种对市场的影响哪一种更大一点还不是很明确，所以第四季度我们会偏向于跟转型和成长的行业，也会适度的参与一些主体市场，再往下走投资力度会大一些。

　　龙舫：岳总呢？

　　岳志斌：我们所选择的应该是一种套利交易的模式，市场往上我们专注做大综交易，市场往下我们做二级市场的交易。比如说银行板块现在被很多基金都抛弃了，券商理财的产品也在做减仓。相反，我觉得在银行板块里面可以选择一些价格非常低的个股来进行关注。

　　对于券商来讲，我觉得今后金融板块里面最具有成长性的应该是券商，熊市往往能够给我们提供非常好的低价进入券商股的减仓的机会。另外，在新材料上面我比较看好湖南的一家上市公司，这是作为思考投资第一次用这种方式参与的新材料的公司。按照我的规划来讲，我们认为至少有3到5年的发展过程，这种类型应该是可以考虑的。

　　还有消费类的，比如说现在的酒类的上市公司里面，还有一些有机会的公司，我们不能讲具体的个股，只能讲这方面有一些股票确实是值得选择的。

　　比如说我们现在都在讲用的食用油，前一段时间有人谈转基因、非转基因的东西，山东的一家公司从上市的时候我们在市场上看不到他的产品，到现在都能看到他的产品，这就是很大的发展，我觉得这种是可以投资的。

　　随着我们现在的仓位非常的轻，但是按照所有的看图说话来讲，今天的情况是要被弥补的，只要被弥补，很多股就有5个点的空间。比如说1亿的资金来讲现在建10%的仓位，跌5%肯定就有机会，我们看到有5个点的空间就可以做。

　　你可以看我们的大综曲线，之前我们进入到一个公司前十大股东里面去了，这就是我们犯的一个错误，从那之后我们的大综曲线不会跟着往上走了。我们对市场不存在悲观和乐观的看法，只要有机会，只要认为能把握住就都去参与。

　　龙舫：岳总的方式是跟很多基金经理有去也的。

　　岳志斌：对，有区别。一般的阳光私募一般封闭半年，我们成立的时候开始就封闭3个月。

　　龙舫：时间更短。

　　岳志斌：对，这是针对温州实际情况来的。对大综交易来讲，有的时候会突然需要大量的资金来做，如果你的资金不够灵活，反而会把自己捆绑到那里面去了。

　　对我们长期持有某一个股票，或者长期保有一个仓位的时候会有影响，会有超过一定限额的情况出现。我们在7分钱到2分钱的净值空间的时候，我们提出了一些修改的意见。

　　龙舫：刚才您谈到第四季度可以关注的一些板块，谈到消费和新材料。刚才谈到券商股，现在很多投资人都不敢碰，从去年以来跌的很惨，中信证券从100块钱跌到11、12块钱，非常惨。你们要介入券商股，这是怎么考虑的？

　　岳志斌：应该可以这样说，我们如果看中信证券05年起来之前的价格，那个价格跟最高的时候差别有多大，这些我们都可以看。另外，券商本身发生的改变，股指期货开始就多了一块，融资融券也开始转融通。比如某个上市公司是一个股东，不可以卖出，但是可以把券借额券商，这时候就可以流通了。我们再做一个大综交易和做空的考虑，这时候投资链就可以变得完整，这个过程中会有很多机会。

　　我建议投资者可以多关注后面才上市和准备发行的券商，他们在熊市的末端，在低点产生的过程当中，券商上市获得IPO的融资，这时候会比较好，不像一些大券商，他的成长性是比较小的，我比较看好后面的券商。

　　龙舫：券商的成长性其实也不错。

　　岳志斌：对。

　　龙舫：接下来请陈总谈一谈。

　　陈龙：对我们来说还是自下而上来选择。

　　龙舫：自下而上。

　　陈龙：对我们而言盈利是地，估值是天。我们要考虑到未来的质量和盈利的增速有没有保障。估值是天，有一些板块的估值会受到市场的吹捧，这是在我们考虑范围之内的。对于我们来讲选择的是小市值、高毛利、有真正核心竞争力，这是我们选股票最核心的东西。至于具体的板块，我觉得很难说，因为市场的形势在变，很难说这个板块很好、那个板块很差。去年底到今年一季度的时候群体板块是很好的，按道理来说应该是不被看好的，偏偏保障房出来的时候它的估值提高了。我们还是秉持"盈利是地，估值是天"的原则。

　　龙舫：实际上是找到高盈利、价格不那么高的股票，这对资产管理人提出了比较高的要求。

　　请吴总跟我们分享一下金中和的投资策略，你们看好的板块和行业是什么？

　　吴蕊：我们看好周期类的行业，银行、金融、地产保险等等。自下而上看好成长类板块。

　　龙舫：好的。接下来是个人提问，可以是一问一答的方式。问一下陈总，你们前三季度取得了比较好的表现，在比较低迷的情况下，你们在我们统计的700多投资产品中排名第五，你们在调整中取得好成绩的原因你刚才也谈到了。我发现你们今年没有发新的产品，表现最好的一只产品你们在10月11号清盘了，这是为什么呢？为什么采取这样的方式，接下来会不会有这种方式？

　　陈龙：我们和投资者很详细的沟通，公司的管理层经过考虑，出于一些战略上的原因，我们做了这个决定，投资者跟我们沟通后也是比较认可的，具体的原因我们不方便透露，对我们来说投资者利益是第一位的，我们更注重脚踏实地、稳扎稳打，把规模做大做强。我们不希望表现好的时候就扩大规模，还是觉得脚踏实地好一些。

　　龙舫：现在旗下有几只产品？

　　陈龙：301号清盘之后还剩非结构化的三个产品。

　　龙舫：您刚才说投资者表示理解，他原有的资金有没有转到其他三个产品？

　　陈龙：有转过来的。

　　龙舫：这是你的战略调整，对于投资者来讲也是一个好事情，赚了不少。

　　陈龙：靠一点运气。

　　陈龙：问一下岳总，刚才说有一个非常好的正收益，我们其实更多关注私募的风险，我观察了思考一号的情况，基本上没有大幅度波动，是比较平稳的增长情况。你们的产品去年5月份成立了，到现在差不多一年半的时间了，一直保持在比较平稳的情况。去年以来市场一直是下跌的，波动比较剧烈，您能否介绍一下，如何在控制风险的情况下获取超额收益。您刚才说后市可能是比较悲观的，这种情况下怎么控制风险，怎么在风险的情况下平稳增长，获得超额收益。

　　岳志斌：我们5月28号成立，当时是2655.77点，10月份的行情跟我们同时出产品的有的已经到了18%。我们投资人的结构可能跟其他的产品有不一样的地方，因为我们还是以单地的为主，投资人的年龄段也不一样，一般是以45岁以上的人为主。我们产品成立的时候，投资人对我们的第一个要求是不能亏本，赚多赚少没有关系。

　　我们当时只做了三次推介，在深圳也专门做了一次推介，因为我们也想以后进入到深圳这个私募的沃土来萌芽，所以成立产品的时候就到深圳做过一次很小型的推介活动，在深圳也有几个投资者选择我们的产品。

　　我们当时在二级市场没有做什么参与。刚才我讲到生产食用油的企业，从成立的时候，如果按照10%的仓位拿进去，那个股票最少有50%的收益。我们在二级市场上全部是做短线来做它的主要的收益之一。

　　大综收益我们成立的时候是1.2个亿，后来市场上去了，所以有大综交易，我们做了几笔大综交易，在大综交易套利上面体现出我们比较稳的现状。那时候有一个对比压力在，所以曾经进入到一家上市公司的前十大股东里，这是我们第一次做阳光私募和原有的投资模式的不一样的地方。

　　我是1993年在二级市场做股票，市场出现机会的时候我们开始分出来做，毕竟产品做出来是需要套利的，那个时候我们就以大综交易为主，二级市场是不超过20%的资金。可能9月30号的时候进仓，10月10几号可能这个仓位就没有了。现在投资人对我们的收益是非常满意的。

　　龙舫：你们的投资人比较是集中还是比较分散？

　　岳志斌：最大的投资人有1500万的，最小的100万。

　　龙舫：相对比较分散。

　　岳志斌：对。主要是在温州这个地方，大家对你有多年的认可度，因为他知道你的风格是什么。今年7月份市场开始下跌的时候，我们还是稳步的慢慢往上走，这跟交易策略是有关系的。我们的期望值跟别人不一样，也许熊市的时候一年下来我们排在前20名，到牛市的时候排在后20名，最高的预期收益也就是20%，没有想过到50%。

　　龙舫：更我是做保本。

　　岳志斌：对。我们看到私募往往是第一年好，第二年一般，第三年就不行了。我们的投资者可以把全部家产放到我们这里，而且连收条也不会打，如果他不相信你就不会给你，如果相信你就会给你，这是一个文化特点。

　　龙舫：温州的投资者提出要求是首先不亏本，温州人是不是喜欢基金型的产品，有点排斥激进的产品。

　　岳志斌：不同年龄段的人是不一样的，比如说借贷的18%是一个正常的水平，他觉得达到这样的水平就OK了，他觉得这是最放心的，跟其他的投资模式、借贷模式是不一样的。政府也在积极的控制，风险也化解了，也会改变温州投资人的一种习惯。对收益会有一个基本的要求，所谓的高风险，当然是越高越好，但是你要做到长期给他做成。

　　很多投资人对你的观察是三年以上，打一个比方，你经不起三年的考验，很难获得他的认可。

　　龙舫：谢谢岳总给我们介绍了温州投资者的特点，其他私募公司到温州发产品还要请教一下岳总。

　　岳志斌：不敢当，非常欢迎深圳、上海做阳光私募的朋友到温州去发产品，这样温州阳光私募的氛围才能被培养起来。现在温州包括外面的基金公司的总共发的13只，很不幸的是有一个崩盘了，这对温州有一定的影响，但是还好的是十几个产品里面有一个是正收益的，至少我们树立的这个产品没有倒，所以说大家去温州还是有机会的。大家在自己管理的产品上面也要经得起时间上的考验，不要说一年好，两年行，三年就不行了，这样对投资者来讲你今年拿到了，明年就没有市场了。

　　龙舫：刚才我们提到风险，我们知道金中和是吴总亲自抓风险，金中和是2008年阳光私募业绩排名第一名的，在大熊市取得很好的成绩。截止到现在，前三季度你们取得了排名第二的非常好的成绩，很多媒体的朋友也称你们为"熊市之王"，也就是说熊市的大王。吴总，金中和的产品为和总能在熊市中取得好的业绩？

　　吴蕊：首先感谢主持人对我们成绩的认可。2008年以来我们趋势取得比较好的表现，金中和一直在不懈的努力，我们也希望能给投资者取得不菲的投资业绩。

　　至于刚才主持人问到为什么取得比较好的投资业绩，刚才主持人提到我们风控的管理比较严格。除此之外，我再补充几点。我们在市场弱市的时候取得不错的业绩：

　　第一，因为我们对整个宏观经济和股市走势有比较精准的判断。刚才提到了，去年年初的时候我们认为通胀是困扰经济的主要的风险，所以仓位上保持比较谨慎的态度，这是今年取得业绩的主要因素。

　　第二，我们把多种理念结合到一起。

　　第三，我们不仅投资成熟的公司、成长的公司，我们跟并购的公司也会介入。

　　以上这些因素使我们风控比较好，取得了比较好的成绩。

　　龙舫：谢谢吴总。接下来问展博投资的罗总，展博一直是以趋势见长，贵公司特别擅长波段操作，如果一个基金经理更擅长趋势操作，更擅长波段，对市场的感觉很好，会不会弱化基本的分析？贵公司的研究员和基金经理会不会到上市公司的实地做调研？会不会关注这只股票的基本面？怎么结合起来？

　　罗四新：我们比较明确的提出来我们公司是做趋势投资的，我们对趋势的画图、画线反而没有特别深入。我们把握的趋势是长久的趋势，可能是一个月、两个月以后的趋势，我们会找到趋势背后基本面的驱动因素，这是风险控制的一个基本面。

　　我们也会参与很短的那种，主要是找到闪光类的，这也是一种趋势，因为大家都认可他。你参与的时候就要想清楚，他就是跟短期的，进去的时候就要想到什么时候出来，它是有很大风险的。

　　我们相对是把握比较长期的趋势，一年、两年的比较少去做。

　　龙舫：不是完全短期的操作，而是相对中期的波段。你们做的实际上还是右侧的交易，趋势快要形成或者已经形成了你们选择加仓。

　　罗四新：对，我们也会做比较有把握的交易。在中国这个市场上，这种还是比较少的，我们也会看大的市场是牛市还是熊市，牛市的时候相反会更谨慎一些，因为风险会很大。市场比较好的时候我们的态度会相对激进一些。

　　龙舫：问一下众禄投资的陈总。我们知道众禄原来是联合证券的子公司，后来管理层收购就独立出来了。陈总本身也是从联合证券出来的，根据我们对私募管理人的分类，公募派、券商派、私募派，陈总应该属于券商派，券商派更擅长通过选时获取超额的收益。我想问一下陈总，您认为众禄投资更趋向选股还是选时？你们认为目前的情况下是选股重要还是选时重要？

　　陈龙：总的来说，我们都很重视选股和选时，而且我们认为这两个各有优势。比如说选股，有一个股票你看着比较好，也要结合选时来看。一个股票去年不很好，今年因为一些因素的变化盈利发生拐点，上个月增速是10%，现在变成30%，这种也是有一种选时在里面。我认为选股和选时要结合起来做。

　　龙舫：是一个结合体，不是单纯的选股或者选时。

　　陈龙：对，我可以跟大家稍微沟通一下。大家看到趋势更多的看系统的趋势，基本面也是一个趋势，股票或者上市公司整体运行的情况也是一个趋势。从某种意义上来讲，成长派的投资人也是一个趋势派，只不过他的趋势争夺是基本面的趋势。

　　龙舫：谢谢陈总。接下来问岳总一个问题。岳总旗下三只产品是管理型和结构化的，管理型的业绩非常好，今年前三季度排名十七，结构化的稍微差一些。今年前三季度结构化的产品130只，非结构化的135只，也就是说结构化的止损线更大一点。岳总旗下三只产品，我看到有一只产品净值在1以下，有一只在1左右。您会不会觉得在管理结构化的产品时压力更大？你会不会对这2只产品设置不同的收益和风险比？

　　岳志斌：我们管理的产品是三个，而且马上要做定向增发的产品，可能会做两到三个。结构化的产品是我们做管理型产品之后的尝试。思考二号是一个1：1的模式，思考三号是1：2的模式。我们准备做的定向增发的产品是1：3的模式。

　　我们对于实际管理人基金经理的管理模式跟其他的私募基金公司不一样，请允许我在这里简单的介绍一下。基金经理的投资可以有全部的权力来决定交易方式，二号是我们另外一个合伙人在做的，大家在印象上是我在管理。

　　龙舫：其实是一个合伙人在管。

　　岳志斌：对。我对投资的意见是只供他参考的，对按照的构成，基金经理有相当大基金的投入在里面，因为毕竟是结构化的，优先资金会有固定的收益在。如果你出比较大的亏损，产品的直接受益人会有比较大的损失。

　　二号产品的基金经理完全是一个短线交易型的。我很想给他证明一下，他其实是一个交易天才，我邀请他作为我们的合伙人是因为他在07年10月底进来的，我是11月份清仓的。当时是5万块钱，做到09年8月份我还没有见到他，只是朋友介绍的时候我在后台看到过他，他的5万块钱已经做到1.1亿，没有人相信这个事情。他做股指期货的时候，去年4月16号开始推出，他4月20号开始进去，他的股指期货交易量达到全年股指期货交易量的2%。我看过他的实盘交易记录，连续半年的时间都是盈利的。

　　我们当时成立二号产品的时候，我曾经跟他提过，你不要考虑赚多少。他的进出完全是短线的交易模式，后来我跟他说这种交易模式不是很合理，但是产品成立了他也必须管，我给他提供了参加意见，也只能是供他参考而已，因为毕竟整个的交易权限就是这样子，产品管理的60%归于基金经理，剩下的40%才归公司。

　　我们三号产品目前来讲是1块零几分，也是7月初成立的，这一波下跌当中没有出现大的损失，而且净值也是比较稳定的。它的交易模式跟我的交易模式不太一样，他是走满仓的交易模式。

　　大家看到思考一号那么好，二号和三号结构化的不行，觉得收益肯定不行，但是毕竟公司的模式跟别人不一样，所以我们作为所谓的投资总监，我会提高股票池供基金经理来参考，他对自己的投资也会有自己的判断。

　　龙舫：他有自己的决策权。

　　岳志斌：对，他有自己的决策权，而且权力比较大。

　　龙舫：岳总，你们公司不同基金管理人有不同的风格、理念和具体的操作手段，这属于兼容并包的公司。有一些公司的产品完全是复制策略，而你们是不同的。

　　岳志斌：对，很多阳光私募是以某一个人为核心，我希望是每一个产品就是一个人为核心的模式，不是一个公司的某一个人一容倶容。

　　龙舫：谢谢岳总。问一下吴总，你们是"熊市之王"，09年的小牛市你们做的比较平淡，你们的风控和投资理念，未来在牛市中会不会表现比较平淡，还是会有改变？

　　吴蕊：我们觉得这都是对私募管理基金的考验，金中和从2011年开始对牛市的到来做了很多准备工作，为基金经理建立了一套很好的体系，对中小盘股做了大量的研究工作，相信牛市到来的时候，我们金中和会为投资者献上比较不错的产品。作为成立比较久的机构来说，我们会为投资者提供更好的产品，这是我们的动力。

　　龙舫：在牛市中你们也会为投资者提供比较好的收益，这是你们的目标。金中和是老牌的私募基金管理公司，07年就发了产品，现在有5年时间了，在深圳是第一梯队的企业。今年以来，私募行业会遇到一些困境，金融媒体炒作的也比较多，比如说大面积亏损，我们也看到今年大部分私募是亏损的。刚才说清盘的产品是135只。刚才主持人也讲了，公募基金经理在发行的时候路演会只有10几个人。现在4月份到现在每个月新成立的产品越来越少，多的时候有60多只，现在只有10几只产品，发行比较困难。

　　你们对行业也有研究，作为领头企业，私募行业目前存在这种困境，在困境中业绩不好的或者有一些问题的、自身管理不完善的可能会淘汰。您对这个行业怎么看？

　　吴蕊：私募行业在09年和10年经历了比较快速的发展，遇到了主持人刚才说的问题，这是快速发展之后的一个必然结果。这个问题的出现为私募的从业人员提供了比较好的反思的机会。私募从业者和管理者也会在提高基金的管理水平做一些有利的举措。我们认为金中和在整个行业发展中会进入一个新的阶段，我们愿意和行业内的所有同事一起推动行业的发展。

　　龙舫：还有一个问题要问展博的罗总，罗总现在有七八个产品，发展也是比较快的，最初是几千万的投资规模，现在是几亿的投资规模了。有一句话是"规模是业绩的天敌"，你们怎么看？你们的规模也是迅速膨胀的，会不会发生这样的情况？

　　罗四新：我们公司成立得到了很多投资人的支持，公司的规模也有一定的成长，我觉得恰恰相反，我们的规模没有快速的膨胀，我们对规模有清醒的认识。每一个公司的发展要跟公司整体的管理体系相匹配，如果过分的追求规模，而没有把客户的利益放在第一位，没有为客户创造价值，我们相信在这种市场里面，过分追求规模会遇到一些相应的问题。

　　我们有几只产品，实际上我们操作的大概有4只。之所以规模是业绩的天敌，我们觉得可能是投资的策略发生改变，或者是策略不能跟规模相匹配所导致的。对于我们的投资策略来说，我们觉得目前没有到公司管理的上限，我觉得还有成长的空间。我们还是会坚持公司规模为客户创造价值相匹配，不会为了追求规模快速发很多的产品，根据自己的规模来做。

　　龙舫：实际上你们追求的是规模和业绩的匹配。

　　罗四新：对。

　　龙舫：问大家一个共同的问题，我们做私募基金研究的，不会关注短期的市场情况，可是我们参加搜狐基金的策略会，很多搜狐的网友是个人投资者，他们可能关注短期的市场情况。最近我们的大盘持续涨了5天，从2307点涨到2460多点了，反弹了160多点，是不是说2307点就是今年的底部了，我们现在不能说是反转，只能说是比较持续的反弹。搜狐的个人投资者要不要参与到这种反弹中，应该采取什么策略。

　　吴蕊：我们认为2307点是市场的低点，反弹会持续，对于个人投资者来说，应该精选一些个股，在了解范围内了解到的盈利比较确定的个股，比如说消费、医药、环保都可以作为选择的标的。

　　陈龙：我认为反弹还可以持续，个人投资者可以适当的参与。要看政策，政策怎么弄要根据经济来弄，契合性还是看我们的中层。

　　岳志斌：我的判断是这样的，没有必要看2307是不是今后的一个低点。

　　龙舫：至少是今年的一个低点，不会是很长时间的低点。

　　岳志斌：这是一个可能，对很多投资人来说，个人投资者的时间是非常短的，就拿我们自己来讲，我们投资时间可能也是非常短的。我觉得今天的跳空缺口肯定要补掉，不可能从这个位置马上走。既然有回补缺口的可能性，作为市场来讲，投资人不可能在这个位置就不会再完善了，尤其是基金的仓位这么低的情况下，到年底的时间还不往回做，我觉得今后选择的标的可以看三季报，三季报会对年报预测，可以选择年报预测在35%以上的，尤其是一些中小盘的股票，这些可以关注一下，这是我对个人投资者的建议。

　　我之前的讲话中已经讲过了，比如说券商、消费、酒类，这些都是可以做的。我还想讲一个题外话，对于阳光私募基金来讲，投资人都是非常关注和支持我们的，我们希望投资人对阳光私募的业绩要求不要认为特别与众不同，只要在市场上有比较好的正收益，这样就是OK的。在牛市大家都赚钱的情况下，超过才是最好的。

　　从排名来讲，我认为在排名上面也应该区别。比如说管理型的和结构化的应该分开来看，毕竟结构化的产品可以做出业绩，管理型的投资人有自主决策权去参与，我觉得这方面要区别来做，这就是一个题外话。

　　龙舫：你刚才介绍排名是指700多只管理型产品。刚才您说了对行情的判断，如果没赶上这个星期的这一波行情也没有关系，还有机会。

　　岳志斌：在年报要配的情况下面，根本没有必要说大盘指数跌了，我刚才讲的股票里面就有跟大盘走势完全不相干的，尤其我们只看3个月到6个月的时间段里面，有很多股票在这里面就有分红。有的骨牌今年的业绩增长30%以上，这种公司今年高转的可能性就很大，投资者只要稍微有点心思就可以找到。

　　龙舫：下面请罗总判断一下。

　　罗四新：个人投资人要根据控制风险的能力和风格做选择，如果你偏好于做短期的投资的话还是要注意控制风险，如果做长期投资的话，大家可以选择一些确定性成长的行业，提前做一些布局。

　　龙舫：短期也很难判断2307点是不是一个底，找一些中长期的，还是会取得不错的收益。

　　由于时间关系，我们的第三场论坛就结束了。