易方达基金：可转债市场机遇大于风险

　　“从目前的市场状况看，基本面、政策面和资金面都对债市构成正面支持。可转债经过大幅调整，绝对价值和溢价水平均大幅下降，部分转债已经具备正的到期收益，其继续下跌的空间不大，而在股市反弹中则具有强烈的上涨动力。目前是配置转债的有利时机。”

　　在“中证·国信 2011冬季金牛策略全国巡讲”杭州站的活动中，易方达双债增强基金经理张磊对目前债市的投资形势进行了分析。他指出，在当前形势下，债券利率产品中金融债的投资价值高于国债，信用产品中城投债的风险已释放较为充分，可转债市场机遇大于风险。

　　从利率产品来看，张磊分析，十年期的国债收益已经下降了60个基点，现在处于历史均值附近，这意味着获取超额收益的空间已经不大，未来上涨幅度有限，存在一定风险。同是利率产品的金融债与国债都承担着国家的信用风险，但金融债不免税，其与国债有一个利差。金融债的收益率跟国债收益率有同等幅度下降，现在是8%左右，收益虽然有所下降，但利差仍然是60多个基点。从历史上来看，40个基点左右是比较合理的水平，因此金融债的投资价值比国债要稍高一些。

　　张磊认为，利率产品总体上不像之前那么有吸引力，但各方面的因素还是对它有支持，年底之前看不到有负面因素影响，短期内对它们还是比较看好。从信用债来看，因为面临很多信用风险的冲击，今年前三个季度表现都非常差。目前来看，高等级债和低等级债降的幅度有限。一般来说，债市走势从高等级到低等级，国债先起步，再传导到金融债，传导到高等级的债券、信用债，再到低等级的信用债。从这个角度来看，它的传导还没有到位，低等级的债券在未来还蕴含一些机会。在选择低等级债务时，要规避掉风险比较高的地区的债务投资，选择负债比较低、经济实力比较高的地区。

　　总体来看，高等级债券的发行人多是国有、大型的央企，信用风险非常低，几乎可以认为在短期内不存在信用风险。比如，中石油、中石化、国家电网，至少在5到10年之内不会有很大的信用风险。同时，产业债的风险实际上被低估了，城头债的风险披露较多，反映在价格上比较充分。很多人认为城投债有风险就去买了产业债，而城投债还有一个地方政府的信用在里面，产业债没有。产业债是会受到产业周期的影响，这个企业今年表现好，未来的两年不一定表现很好。

　　谈到可转债，张磊指出，转债经历了从年初到3季度末大幅下跌。从9月底到现在又有一波反弹，其中一个因素是跟随股票市场的反弹，有比较好的表现。到目前为止，市场上的转债溢价水平不是很高。转股溢价率是衡量可转债的一个主要的指标，转股溢价率越低，股性方面来看投资价值就越高。纯债溢价率作为衡量债性的指标，实际上也是衡量到期收益率，现在大部分都是3%左右，还是有比较强的债性支持。

　　作者：黎宇文 (来源：中国证券报)