私募基金“出海”
刘田
资产管理人经常对投资者说“鸡蛋不要放在同一个篮子里”，而对于他们自己，很多私募基金也不再局限于A股市场，纷纷走向海外，寻觅更多投资机会。
保得利信誉通大中华区董事总经理黄文鸿此前曾指出，10%的阳光私
根据私募排排网的统计，目前已经有33只在海外注册成立的私募基金，在海外发行对冲基金的阳光私募公司将近20家，包括赤子之心、晓扬资产、天马资产、梵基投资等等。
对冲基金架构
私募海外基金的历史远早于国内的阳光私募。有“阳光私募之父”之称的赵丹阳在把信托基金模式引入内地资本市场之前，就在开曼群岛设立了赤子之心有限公司，并于2003年1月发行了赤子之心价值投资基金。
2004年，景林资产管理有限公司在开曼群岛注册成立，并先后发行了景林金色中国基金和景林金色中国加强基金。2006年3月，晓扬投资设立晓扬机遇基金；2006年9月，深圳柏坊资产管理有限公司设立中国龙动力基金。
2007年，由于A股估值过高，内地私募公司进入“出海”高峰期。上海睿信投资、北京淡水泉、深圳明达投资、睿智华海先后发行投资港股基金产品。之后每年陆续有五六只海外私募基金成立。
2010年，梵基投资和Chronos True Asset陆续成立了海外宏观对冲基金。
“基金的形式通常有契约制和公司制。国内的公募基金属于契约制，私募的海外基金则属于公司制。”某海外私募基金经理Kevin在接受第一财经日报《财商》采访时表示，私募海外基金通常在开曼群岛注册一只基金，并在境外募集美元或者港元，成立相应的投资管理公司作为在开曼注册的基金的投资管理顾问或委托管理人。
基金大多数选择在开曼注册，主要是因为开曼的《共同基金法》比较成熟中立，且税务上也是中立的，也就是免税。
“投资者将资金投资在开曼注册的基金，如果资金一直不拿回国内的话，是无需缴纳任何费用的。”Kevin对记者表示，如果投资者将资金拿回国内的话，则面临本国的个人所得税和结汇等问题。
上海梵基投资副总Linda则对本报表示，国际对冲基金基本上普遍都是这种架构，这是一种国际惯例。
以赤子之心自然基金为例，基金注册地在开曼群岛，基金委任赤子之心资产管理有限公司为基金管理人，赤子之心资本亚洲有限公司为基金香港副管理人，Pureheart Capital Pte. Ltd.为新加坡副管理人，花旗银行香港分行为行政管理人，花旗集团环球市场公司为第一经纪及托管人。基金的计价单位是美元，基金管理费是1.5%。首次最低认购25万美元，追加最低认购6.5万美元。
“对于投资管理公司而言，通过这只基金所获得的管理费和业绩提成通常直接分配给个人股东。”Kevin告诉记者，个人股东通常会把这些资金在境外投资或者消费，很少拿回国内。“因为在国内需要涉及到结汇和税务的问题，如果资金是离岸则可以避免税费。不过对于投资管理公司本身而言，需要根据其注册所在地的规定缴纳相应税费。”
募资仍比较困难
“一开始很多私募在国外做主要是国外的法规相对健全，而国内当时连阳光私募都没有。”Kevin指出，之后很多私募陆续设计海外基金一方面是丰富公司产品线，一方面是境外投资标的和衍生工具更为丰富。
“从投资标的来说，香港市场有更多机会，内地很多消费、科技类公司都是在香港上市，而没有在内地上市。”在明达资产投资总监郭达伟看来，港股对投资者的吸引力远远大于A股市场。
柏坊资产投资总监谢柳毅也指出，在A股市场只能通过空仓和公司研究来回避风险，但股市系统性风险无法彻底规避，而海外市场有很多对冲工具来回避风险。
不过，在境外直接募集资金相对来说是比较困难的。目前这些私募海外基金都没有公布其产品的具体规模。
“据我了解，大多数海外产品的平均规模并没有国内的阳光私募产品大。”Kevin指出，一家新的资产管理人如果直接在海外市场募集资金是很难的，很多都是依靠股东及其朋友的内部资金。“小基金一般募集的都是华人的海外资产。”
“如果是运作时间比较长的基金，可能会吸引一些家族理财资金、海外FOF产品等。”中国对冲资本有限公司总经理陈志云告诉本报，如果基金本身规模比较大有可能会吸引到美国的养老基金或者大学基金。
不过陈志云指出，今年以来海外机构投资者对中国概念基金的兴趣并不是很大。“主要是因为七八月份以来，在境外上市的中国公司频繁出现一些财务问题，投资者对中国公司仍有一些疑虑。”
长短仓策略为主
从投资标的来看，私募海外基金主要投资中国香港、美国上市的中国概念股、B股等，有部分基金会通过QFII额度来投资A股。不过也有部分宏观对冲基金主要以债券和外汇为主要投资标的，如梵基1号。
不过，这些海外基金在境外仍以做多为主，很少使用衍生品和对冲工具。根据格上理财研究中心的统计，中国海外基金的投资策略长短仓的占74%，宏观对冲占10%，多策略的占10%。
“其实对于中国海外基金来说，如果只是使用长短仓策略的话，表现会更好。”陈志云指出，与香港本地或者国外对冲基金的中国概念基金相比，国内私募由于其投资团队本身就在中国内地、在基本面方面研究能力更强，这也是优势所在。
“但如果运用杠杆或衍生品工具的话，可能未必会那么好。”陈志云对记者表示，由于国内私募基金管理人在衍生工具的使用上经验并不是很多，如果大比例运用可能适得其反。
据记者了解，目前大多数私募海外基金都是以多头为主，通过仓位来控制市场风险，即使使用衍生工具比例也较低。如中国龙动力基金做空的比例不超过资产净值的40%，期货期权衍生产品使用比例不超过资产净值的10%。
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