大摩华鑫基金：再次降准指日可待

　　市场点评

　　再次降准指日可待

　　2011年的最后一个交易日以红盘报收，或许这其中包含着投资者对来年的期冀，毕竟在过去的一年中，投资者损失惨重。在上证综指全年累计下跌21.68%、深证成指累跌28.41%、中小板指跌34.08%、创业板指数重挫35.88%的情况下，无论是公募、 私募还是普通股民，都不得不面临账户价值大幅缩水的现实。

　　市场的大幅下跌恐怕在年初是大多数投资者都没有预料到的，国内经济、货币政策、房地产调控、通货膨胀以及欧洲债务、日本地震等事件交织在一起，市场在多种因素的影响下跌宕起伏，但最终方向是明确的。上半年在货币政策收紧的情况下，流动性显著下降，市场下跌，待到流动性并无明显变化的时候，经济下滑的趋势日趋明朗，市场继续下跌。当2011年12月央行首次降低存款准备金率的时候，投资者一度认为此举将带来流动性的改善，殊不知外资的撤离更加凶猛，加上欧元区岌岌可危，国内房地产调控毫不放松，市场下跌的更为迅速。

　　自2010年11月份央行提高准备金率以来，到2011年6月份提高到21.5%的历史最高，央行基本上是保持了一个月提高一次存款准备金率的频率。存款准备金事实上成为了周小川行长所提及的容纳资金的“池子”，面临严峻的外部环境以及国内经济所面临的困境，央行需要开闸放水，在通胀得到控制、外汇占款连续显著下降的情况下，存款准备金率的下降周期已经启动，再次降准指日可待。虽然初期放水的速度恐怕仍赶不上外漏的速度，降低存款准备金率对刺激经济的效果也远不如降息，但对市场而言，即使远未到艳阳高照，天边的丝丝曙光也能带来一些暖意。

　　上周A股探底回升，周一、周二股市连续上演跳水走势，周三股市曾探到本轮调整的最低点2134点，之后上演反击，连手三阳。成交量依旧非常低，沪市日均成交不足400亿元，其中周三成交额360亿元，创下3年新低。全周上证综指下跌0.24%，深成指下跌0.64%，中小板指数下跌1.27%，创业板指数下跌4.19%。

　　行业方面，上周相对表现最好的行业是黑色金属、家电、金融、有色和采掘，表现最差的行业分别是医药生物、食品饮料、轻工和纺织服装。金融和家电、汽车目前是估值最低的几个板块，金融板块的工、农、中、建、交行市盈率略高于6倍，兴业、民生都低于6倍，而汽车板块的上汽、华域低点时市盈率都在7倍左右，家电板块的格力、海尔低点时市盈率也都在8-9倍左右。即使考虑到未来基本面的恶化，这样的估值水平已经很低了。

　　展望后市，1季度欧洲将迎来政府和银行债务偿还的高峰期，欧债问题会愈发严重。在债务危机、银行危机的交互作用下，一些欧元区国家的经济增长已经出现衰退迹象。更为严重的是，在信心低落、经济疲软的情况下，欧元区国家不仅无法推出刺激措施，他们正在实施的财政紧缩政策也将进一步打压投资和消费，阻碍经济增长。欧洲经济将在债务危机和衰退中继续挣扎，不断打击全球市场投资者的信心。加上国内经济的放缓，对国内市场保持中性的看法，高估值的股票仍然有下跌的可能。

　　专栏：2011我们学到了什么

　　媒体总结2011年的基金行业是“一地鸡毛”，因为凡是基金基本都下跌了几毛。但是自嘲不等于战斗，我们真正要总结的是2011年的投资经历，如果我们得到的是经验而不是被吓破胆，那么财富最终还是属于我们。

　　第一：宏观资产配置的重要性。

　　2011年初物价上涨的势头就很明显，当时最乐观的预期也是物价到6月之后才能见顶，加息和宏观调控已如泰山压顶，甚至连新闻联播都开始宣传控制物价为重中之重。在这种形势下，首先需要回避的就是债券产品，其次是周期性股票，第三是高风险性投资。但是有哪些投资者真正做到这点了呢？应该说很少。大部分投资者还是期望能够挣一点钱，于是保留着自己的头寸，年底时候一算账，跌了几毛。而如果年初时候做好资产配置，那么损失的就真的只是鸡毛了。

　　第二：欧债危机与满城尽带黄金甲。

　　唐朝末期有个叫黄巢的人考科举没考上，就写了首 “待到秋来九月八，我花开后百花杀。冲天香阵透长安，满城尽带黄金甲”，写完之后真的就造反打进长安城了。

　　这几年美国经济不太景气，美元汇率一直在下跌，从而显出欧洲相对比较安全，欧元汇率一直上涨，黄金价格一直上涨。所谓“我花开后百花杀”，黄金一涨，其他都跌，黄金成为2011年前期几乎唯一上涨的投资品种，黄金投资市场的火爆程度直逼2007年的股票市场，家里没两块金条，出门都不好意思和邻居打招呼。但是当很多投资者终于决定开始长期投资黄金的时候，一场欧债危机又改变了业已成型的趋势：欧元贬值美元升值，黄金又开始下跌了，黄金投资者们在2011年也没有笑到最后。从中我们应该吸取的教训是所谓覆巢之下安有完卵，当其他投资市场都下跌的时候，唯一上涨的那个品种未必就是靠谱的。想想全球范围内，投资股票的资金有多少，投资黄金的资产才有多少，当股票市场出现系统风险，几十倍的资金涌进黄金市场寻求避险时，黄金也许反倒成为风险最高的投资品种。好比一头大象想到澡盆里去洗澡，结果一定是大象没有洗成澡，澡盆也被撑破了。

　　第三：踩地雷与分散投资。

　　2011年出人意料的事情特别多，国外有地震、海啸、拉登，国内有一堆的地雷股。客观的讲，有些事情不太好避免，所谓出人意料的事情，就是谁也意料不到的事情。比如基金公司的研究员很难去调查猪饲料中到底含什么成分，因为那是食品安全监督部门的责任，基金公司的研究员没有专业知识和专业工具来化验。但是一旦事情爆发，风险就要由基金资产来承担了。

　　于是唯一有效的措施就是防止风险扩大了，或称为把损失降低到可以接受的程度。好比卡扎菲和老婆孩子分开逃跑一样，最终总会有几个跑出去。如果基金经理和投资者分散投资标的，那么造成的风险可能就不大，而如果投资过于集中，那么后果往往不堪设想。所以无论遇到什么情况和什么诱惑，我们也不要将自己的资产过于集中投资。失败经验中吸取教训，聪明者从自己失败经验中吸取教训，愚者则永不懂从经验中学习，对风险尤其是信用风险加强管理将是大势所趋。 (来源：大摩华鑫基金)