“论剑‘龙’年投资——私募基金专场”论坛实录

　　2012年1月12日，由搜狐金融事业部主办的“搜狐金融德胜论坛--基金经理人年会”在北京隆重召开。本次年会业内权威人士各抒己见， 探讨行业的发展及成长；并从股票基金、“他”基金以及私募基金几个角度，看清市场投资大势，搜狐理财频道进行了现场报道，以下是题为“论剑‘龙’年投资——私募基金专场”的论坛实录：

“论剑‘龙’年投资——私募基金专场”论坛嘉宾合影

　　主持人阳子：2011年对于所有证券投资人来说是非常难过的一年，也许以后用难过这个词儿来造句的话，小朋友们会说我家门前有条河很难过，更多的投资人会说2011年我们很难过。对于2011年私募心目当中，包括2012年将会出现什么秧歌剧变化呢，2012搜狐金融德胜论坛，最后一个分论坛现场马上就要开始了，下一个分会场论题主题是：论剑“龙”年投资——私募基金专场。

　　嘉宾主持：国金证券基金研究总监张剑辉

　　论坛嘉宾：

　　北京星石投资总裁 杨玲

　　林园投资董事长 林园

　　深圳君丰资产投资总监 石中献

　　上海紫石投资总监 陈希

　　主持人张剑辉：刚才真正的主持人一直强调过2011年证券行业，包括整个资产管理行业日子并不是很好过，借这个平台好好开发自己第二职业的机会。希望以后搜狐频道如果还能在我们央视春晚上刨根问底这个栏目的话，我也去客串一把。玩笑归玩笑，的确2011年对于证券行业来说并不是很愉快的一年，简简单单靠一个玩笑不能抹平这些不愉快的记忆。私募这个行业整体在市场环境下也未能独善其身，但是也幸运看到行业里有一小部分佼佼者通过自己努力，保住客户的资产，更难得实现了正的收益。更难得的是参与本次论坛四位嘉宾刚好是佼佼者中的一员，再次欢迎各位嘉宾对于本次活动的支持。

　　虽然说私募这个行业在过去差不多五年时间里面一直保持着一个快速发展，但实际上落实到客户群体角度来说，客户群体还不庞大。对于更多私人投资者，尤其高净值客户，对于这个群体还是有一点陌生。四位嘉宾先后不同时间投身这个行业，先后工作岗位和职位上也是让很多网友或者很多投资者羡慕的一个工作，我第一个话题想问一下，怎么让大家投身到私募这个行业，这个行业吸引力到底是哪些？

　　杨玲：我们做私募之前，我们公司第一批合伙人做私募之前都是来自于公募基金公司，也都算比较大的公募基金公司，之所以想做私募，因为当时在公募基金，我们觉得公募基金大部分产品都做的相对收益，但是国外做绝对收益已经成一定规模了。我们商量了一下，也希望在中国尝试去做，以为绝对收益为目标的产品。另外一点，投身私募基金以后，我们发现私募基金是一个更专业化的选择，像公募基金投研，销售后台是比较均衡的模式。私募基金更多专注于投资管理这一块，更专心做我们喜欢做的事儿。

　　林园：人生有一个纪律，几十年以后是一个公开的东西，有一个纪律，我这个人喜欢较劲，主要是这个，别的也没怎么想。公司也就我一个人，主要是有一个纪律。

　　石中献：我们公司主要人员构成来自各个方面，主要有九十年代初就从事最早的一些投行业者，也有做信贷业务，还有从券商基金出身的。大家都是好朋友，在各自的领域发展了大概有十几年的时间，大家在一起也经常沟通，就觉得在06年的时候，因为当时中小板已经发展起来了，而且认为将来还会有创业板。中国未来PE投资可能会有比较大的发展，有些人从原先岗位出来做现在私募基金投资。现在也有一部分跟PE相关的，我们叫做流通股权的，等于大家是一个志同道合的结果吧。

　　陈希：我们公司核心都是IT业背景公司，也都有过创业经历，我们觉得在金融投资可以选择很多行业，可以从更高的高度看整个经济发展，去做你的投资，然后回报的周期更容易。我们可以说创业失败，做得不顺畅。慢慢走过来，慢慢做金融还做得比较顺。

　　主持人张剑辉：各个公司目前从事的业务范围也有一定差异化，公募基金、私募基金来吸引投资者的注意，还有一点，它能够提供吸引眼球的业绩，2011年市场大环境下，粗略统计一下阳光私募平均超过10%这样的损失。接踵而来今年面临一些不利的环境，包括发行尤其渡过下半年以后私募基金发行有很多困难，老产品赎回现在开始不断发生，赎回比例并不一定很低。综合一下发行和赎回的话，我们拍脑袋预期的话，可能整个行业规模2011年处在稳定踏步的情况。更严重出现了一些主动或者被动的清盘，创业人员退出这个领域的这个现象。四位嘉宾作为行业当中的局内人，如何看待整个行业面临快速发展以来第一波的冲击？有哪些行业内外部的因素造成第一步的冲击？

　　杨玲：说实在我的观点比较乐观，好像现在证券市场类似解读相对比较悲观，而我相对比较乐观。石中献竞争越充分，最后给大家带来的是性价比更好的东西。私募基金这个行业，跟其他行业去比，觉得2011年有一个低谷，相当于规模发展没有像原来前两年那么快了，可能还有一些退出的事情。私募相当于进入门槛相对不是那么高，各类型，其实我们四个代表不同方向来的，我是公募基金，有投行，有实业各个方面都可以进来，大家进行实打实的博弈，给客户奉献出尽我们所能给客户带来的回报。市场化竞争制度最终是这个行业发展壮大很重要的基石。这样一个进入、退出，我觉得还是一个比较良性的，其实阳光私募发展也就是五六年的时间，那个家数已经好几百家，不可能好几百家一直都在，肯定有进出退出合理机制。比如在年份的时候沉淀沉淀，未来会蓄积更大的能量，第二次爆发，那次爆发也许比上一次爆发更有激情，更让人振奋。

　　林园：不是说退出的人就不行，这个市场就是不同思维的人赚不同的钱，低迷一定是这样的。赚不到钱肯定要赎回，非常正常，但是这个行业是刚刚开始。

　　石中献：我们对二级市场关注没有PE那么多，但是我们也关注，我们主要通过二级市场实现退出，二级市场定价对我的PE投资也有指导作用。我们不太会去判断趋势，你要说未来趋势怎么样，不太善于判断这个，但是我们知道高低，我知道绝对价格。比如去年年初的时候，我们基本上二级市场基本淡出，除了有早期发的信托还在运营中，其他的资产管理业务，去年从一季度就退出了，只参与了一个定向增发。去年我们信托也还是有正收益的，很多人也来找我们，希望我们再来发这个，但是我们一听结构的话，我们认为是超出我们能力范围了。中国现在对结构化的信托产品，不是一种很好的模式。因为风险控制能力很难去控制的，1：4，1：5，大概10%的折损线，这是非常难以控制的。我们作为PE出身的人唯一的办法不是投资，而是完成，规避一些风险，这一方面我们可能有自己一点不同的认识。谢谢！

　　主持人张剑辉：紫石业绩确实做得比较好，您这边从行业角度来说，对当前面临的问题怎么看的？

　　陈希：现在这种情况正常，市盈率好的人家会追捧，市盈率不好的人家肯定会放弃，赎回。对于成立时间比较短的公司，客户通常还没来得及盈利的情况下就会赎回，可能会产生一些影响。希望2011年大家对于私募基金更多的支持。

　　主持人张剑辉：对于未来几年，大家可以预期的，或者说能够看到的对于整个行业发展的一个机遇，或者说这种机会可能会有哪些？面对这些潜在的机会，各位在公司的经营和布局上，在考虑准备哪些应变的措施？

　　杨玲：其实私募行业我们最初几年业绩做得挺好的，但是没有很庞大的市盈率，社会认可度没有到那个份上，现在社会认可度，包括银行，包括第三方，包括很多评级对它的认同的提升，其实是伴随着基金法修订过程，大家觉得这个东西是不是明确了，未来可以有一个很好的发展前景。随着基金法的修订，这个方向上大家已经非常明确了，所有的机构。我们觉得形成了一个行业了，未来起来是大家一起起来的，在最初的几年，有点像个体户自己在那干的感觉，现在是非常明确的行业，这样的话，未来会有更大的发展，包括未来产品创新，包括新的产品模式，都是基于大家对于行业发展明确性的一个信心。

　　主持人张剑辉：星石有没有产品创新？创新经营方面，包括布局方面？

　　杨玲：我们是有一些变化，刚刚出来的时候相当于产业链没有有效形成，包括后台，包括客服等等销售业务花了一些精力的。方向明确以后就明白了，私募基金像国外对冲基金一样专门做投资管理的。我们产品更多集中于一些重要的因素，当然现在研究所这一块，对私募行业重视程度也提升了，我们在投研资源上会有更大的资源效应，我们有二十人左有投研团队，所有人力财力都往这一方面做。未来只有这一块做扎实了，才能有效把握住这样一个行业机会。

　　林园：这个东西我们做不了判断，这是国家管理层的事儿，我判断如果这个行业发展和股市冷暖有直接的关系。接下来股市好了，这个行业不用发展，大家都来炒股，别的也没什么。

　　石中献：随着08、09年，2010年PE发展这一块会好一些。模式上跟我们人力匹配，如果你给我一个结构化产品，我很难去操作。当然从私募，你要从发展方向来说，我还是非常乐观的。将来的规模也好，将来的行业的地位也好，我认为都会上升的，这个肯定是跟整个经济的发展是有关的。但是这里面将来的关键问题，我们做PE投资非常重视的一个企业竞争力，核心竞争力在哪？不同的行业显示出不同的竞争点。对于私募来说，尤其是二级市场的私募来说，最重要你的投研能力，以及风险控制能力。尽管说门槛一开始看似乎都不是很高，其实现在已经感觉到这一方面人才并不是很多，我们自己是这么看的，能够像林总或者在座的把这一方面做得很好的很少。可能有些人确实是一年两年表现很突出，很优异，但是可能在一个周期中又会沉沦下去。未来的在私募当中能够在竞争中胜出的，一定是在现在在投研能力最强的，以及在公司管理架构上能够做得非常完善的，这些未来才会看好。剩下来的肯定是大浪淘沙，谢谢。

　　主持人张剑辉：市场这一部分冲击有没有改变最终投身这个行业对这个行业发展预计判断？对于接下来机遇做了哪些布局？

　　陈希：2011年市场变化很大，首先我们希望2011年发的那些产品业绩做得稳定，尽可能给客户带来一些收益吧，我们对于前面几位来说肯定是新生的，我们希望团队建设上面更加准备充足一点，然后再考虑下一步扩大规模。2012年来说，我们希望在产品创新上面做一些探索，目前还是需要一个行业的支持。我们也在不断探索，总的来说，我们认为这个行业发展空间很大，就看自己的能力和投研程度，我们尽量向前辈学习。

　　主持人张剑辉：刚才几个话题都围绕着未来行业发展来进行的，包括回顾了对于行业过去发展简单的预测，包括投身行业对于行业的预期，讨论2012年发展前景。接下来看一看对市场的看法，2012年同样面临着比较复杂的国际国内环境几位嘉宾作为私募管理人员，对于国内外宏观环境，包括市场环境持什么看法？市场机会和风险点在哪？各位在管理自己产品采取那些策略应对，一系列的话题，这个话题还是希望嘉宾每个人都来回答。可能观众比较关注，时间可以长一点。

　　杨玲：我们实际上在2012年我们是比较乐观的，我们在2011年年底有一个2012年的投资策略报告，这个报告名称实际上就把我们观点说得很明确了，总的来说我们认为从2012年从这个纬度开始，股市会逐渐进入个上行的趋势周期。总的来说，其实我们核心的一个关键点还是在于前面老总说的估值，我认为估值的底部基本上看到了，现在从2011年到现在上证十倍市盈率左右，这个在A股历史上是最低的。中国经济可能在2012年、2013年未来前景不是那么乐观，包括国际经济形势，大家觉得没有那么乐观。所以由于这样一个悲观的前景，大家可能会担心估值已经见底，但是业绩底还没有见到，未来有一些业界大幅下滑。

　　但是我们观点认为2012年有两类投资机会，第一类机会稳定增长，抗周期这一类的股票。这一类股票当估值底出现的时候，我们可以去买了。另一类业绩波动比较大的那一类，那一类当业绩降了之后，可以逐步建仓。长期看是一个向上的趋势，我们的观点2012年风险可控机会比2011年多得多，这是我们主要的观点。

　　林园：非常兴奋，烦燥，兴奋，我个人感觉特别兴奋，我觉得接下来2012年我自己感觉是一个大机会，我一生中大概二十年炒股生涯兴奋过三次，都是赚60倍以上，首先2012年我们投资策略，信托实际上占我们很少一部分，不到1%。那么我自己投资策略没有别的，就是买入，而且我要给自己换好，就换人。市场发展到一定程度，什么股票要涨，我知道的。要有变化，要根据市场的变化。

　　石中献：对于二级市场大趋势正常来说我们不会判断的，主要判断某个企业，或者某个股票，某个公司。去年之所以上半年退出，主要觉得生产成本太高，我印象当中在一些周期性行业，或者大型的传统行业当中，我们因为在元月份的时候种种情况，种迹象，包括在银行等等，包括我们了解的企业层面，当时已经非常明确了，2011年信贷会非常紧，当时有一个判断，传统这些行业要面临一些压力，尤其资金上的压力，因为信贷对中国股市影响非常大。这是我们这么多年的一个判断，也是一点点小经验。我印象中小型公司有很多不错的公司，但是股价距离我们要求实在太遥远了。去年跌到12月中旬以后，我们资产管理业务重新起步。可能对于个人投资者也好，对于私募也好，策略是一个方面，更多的还是在一些企业的自下而上的把握。当然行业能熬住更好，我们通过私募眼光观察，这几年一直说中国经济结构不合理，要转型，但事实上呢，我们可能每年要看几百家企业，小型的各种各样的企业，我们深切的感受到一点，中国的经济转型已经在开始了，在大的层面可能还没有反映出来，但是如果说看企业在做什么，我觉得经济转型最终不是嘴上说的，而是企业做出来的。我们去看看企业做什么，有大量这些公司，其实在进行转型。我说的这个转型，并不是说业务的转型，而是技术的提升，效率的提升，对于进口产品的一些替代，我认为这些方面各个行业都在展开。这里面会涉及到大量企业，包括已经上市的这一部分公司，实际上也在做这些事情。如果说看市盈率，可能比传统略高，比如可能在20倍上下，但是我们用实体角度来说，我们觉得这个价格，包括还会考虑它的市盈率水平，甚至如果制造业的话，我会考虑它的成本等等。我还是那句话中国股票市场总体来说大部分时间，大部分股票还是对的。

　　陈希：2012年比2011年风险相对少一点，不是特别乐观，或者特别悲观，我们觉得今年我们的策略里面，今年是一个转型元年，标志就是政府高层换届，换届完成以后可能意味着一个新的经济周期的活动。对于整个元年的投资相对比较复杂，前三季度很多不确定性，包括国际欧美债务危机可能持续，然后国内换届还有一些国内地方财政的压力各方面问题，今年不确定性很大，但是整个市场风险没有2011年那么大。中国经济水平不是很差的，肯定能找到一些行业是有确定性成长的，你要做的就是要有耐心的慢慢来做，但是对于市场各个阶段还是要比较谨慎。2012年我们觉得各个阶段会不断有一些参与的机会，我们更注重的是市场可参与度，每个阶段只要我们觉得市场比较好，有比较活跃的产品，我们会参与一些。对于整个市场运行现在不想做判断，判断大的趋势没有意义。今年我们认为是没有大的趋势的。但是从大的周期来看，今年是一个比较关键的一年，经济转型的方向，新的经济增长点，慢慢这些观点可以看得清楚一点。今年是能获取正收益的一年。

　　主持人张剑辉：紫石结构化的产品从年初运作到12月份，这个产品推出实现了30%几的资产规模增长，当然了区别于管理型，这里面不存在任何运行费用这一块。运行很客观，很具有吸引力，很多网友投资人很关注咱们对2012年的看法，刚才提到相对笼统的一些角度，我这里想刨得深一点，重点可能集中在那些行业或者细分板块，紫石在2012年会重点做哪些板块是你们值得去关注的？

　　陈希：我们觉得2012年整体来说，分两种，一种是可以防御的，另一种是可以进攻的。防御型金融、地产、大蓝筹高分红低估值的板块在今年可以获得不确定的回报。但是不能有业绩上一些大的风险，防御性要好。另外一方面进攻性，2012年随着政策平稳过渡，每个政策出台的时机这可能是一个机会。另外对于整个经济转型来讲，经济转型应该关系着企业战略转向的公司，还有行业恶性竞争到了一定地步，政策开始管制，出现一些淘汰。另外拐点型企业，总体来说我们个股研究比较偏多一点，新兴产业也是会有很多机会，但这种机会不是说你现在就能看到，我们的策略更多的是追随性的，在哪个阶段出现热点的时候我们去分析这样去做出来。现在一季度，可能一季度业绩比较好，会是一个风险收益率比较好的时候。

　　主持人张剑辉：从咱们自己的判断，从自己情况来看，现在是偏积极的，还是偏防御一点的？

　　陈希：按今年元旦以后走势来看，我们觉得市场目前参与度相对比较乐观。我们觉得目前这个市场其实应该是一个风险不是太大的市场，应该是值得参与的。每年一季度都是这么一个阶段，有高峰，有低谷，或者有一些业绩超预期的机会会不断刺激市场。另外今年是十二五规划第二年，有些规划细则会落实出来，也会形成市场上的热点。我觉得整体还是一个政策市。

　　主持人张剑辉：我们也看到市场一个现象，每一年做的业绩好的管理人，第二年他的产品发行会更顺利一点，一般会带来规模比较大的增长。往往也会看到一个现象，一旦规模快速膨胀以后，你的业绩也有可能会有一定的下滑，我想象紫石2011年取得这么好的业绩，2012年会有更多的投资者都来关心紫石一些新发产品等等。2012年紫石对于公司产品发行和规模扩张有一个怎么样布局？相信一些老的投资人会关心会不会有新股扩张从而影响一些老的产品的业绩。

　　陈希：我们下半年确实发了不少新的产品，也确实遇到一些规模快速开张情况下，一些产品风格不太符合的，我们目前的风格更多追求业绩的回报。

　　主持人张剑辉：从战略防御转为战略进攻，这个转换方案其他公司大家并不会那么在意，放到星石身上，包括我在内觉得这里面还是蛮有意思的一件事情，我就想问我们这个战略进攻的品牌周期，从我们视角来看是多长？这个周期当中2012年扮演着一个什么样的角色？同时是不是转为战略进攻以后，意味着星石从一个稳健的公司，变成一个积极的操作商呢？

　　陈希：肯定不会的，行业对于私募公司的机会一定要固守你的风格，在你的风格上做得更好。什么叫追求绝对回报这个风格，我们认为并不一定是固定收益，我们还是希望在风险可控前提下获得收益最大化。追求绝对回报这样风格的产品，我们现在的想法一定要善于风险可控，在此基础上追求最高收益。回答你第一个问题，我们由战略防御转向战略进攻是什么意思，是一个长周期的转向。而不是说中周期的转向，长周期覆盖，至少跟上一个周期对应，会在五年左右的，但是也许四年半，五年半，大概就是五年左右的长周期转换。至于角色的转换，我们2012年开始发生这样一个转换，也许2011年四季度已经开始了，长周期转换力争的时间相对更长一点，这是我们整体上的一个看法。

　　主持人张剑辉：在本场论坛开始的时候，我也提到过整个行业面临着一定的压力或者困难，包括发行规模，包括赎回，甚至清盘等等，我们也注意到另外一个现象，私募行业经过几年的发展，从最初单边从外围行业，这个外围包括公共，包括券商，人员流向私募这个领域，实际上从2011年开始我们发现越来越多私募行业这些人员回流公募，包括行业高端人才，也包括私募行业刚刚培育出来一批经验并不是很深的这些研究员，这种现象。现在网络上可以搜到年底私募要防火防跳槽这样的戏言，我们知道星石一直倡导团队建设，但是星石并不缺乏明星，这个大家都知道。星石怎么看待团队建设，在当前星石已经有一个相对来说比较完整的团队的情况下，如何来确保这个基础上还能保持团队的竞争力。

　　杨玲：我先介绍一下我们团队建设的基本制度，我们基本制度我们想做合伙制，我们公司还是股份制的公司，我们希望骨干都是我们合伙人，这是我们长期方向。我们公司成立的时候第一批四个股东，每隔三年我们吸收一批后来进来这些优秀的，第一他们是优秀的，用他的业绩证明自己的是优秀的。第二谈的理念和风格是和我们公司总的理念和风格是一致的，这样的人每三年增补一批作为股东。已经做了两轮，一轮三个，现在两轮六个，现在相当于有十个股东，第二轮名单已经定了，相当于办手续。名单已经明确了，长期发展方向肯定要做成团队制的，它有能力去甄别这样一个人是不是优秀的，是不是符合我们风格的。在操作的时候，刚才提到六名基金经理，包括研究员，团队他们都在做组合，优秀的会把他提升为基金经理，这个过程中大家方法可能各有不同，我们形成相互竞争。你提到明星制也有做得很成功的，像富达就是明星制做得很成功。我们认为每家公司只要专注自己，你最擅长的是哪块，如果它能够成为你的核心竞争力，就在这个方向上做得更深更扎实，将来行业里面肯定有你的立足之地，各种模式都有成功。当然对我们来说用团队这种模式对我们来说更容易成功。谢谢！

　　主持人张剑辉：对于想进入投身这个行业资产管理行业的人员，作为过来人有哪些建议或者哪些忠告？

　　林园：建议他赶紧投，第二要对所做的事要有兴趣，不要今天干两天。最近身边有一些认识的不认识的都要加入这个行业，我鼓励他们，你要来确实要有热情，第二你要有兴趣，不要搞两天就跑了，做了半截的事儿没做完等于没做，年轻人一定是这样的，这个时候也确实是好时候。我一般不会阻止别人卖房子现在买股票，他们要卖房子卖地买股票，我都是鼓励支持的。

　　主持人张剑辉：现在有一部分信托产品，也有一部分客户，您在管理资产的时候，和客户磨合过程中有没有改变过自己的投资理念？或者操作方式？

　　林园：我的印象没有客户给我提出什么，从来没有问我，也没人管。我这个人情况是这样，我已经做好准备了，我怎么控制我自己的风险，我就是不能让哪个客户跟着林园还亏钱，最终我要给别人一个结果，我已经想好了，我有这个能力，我有多大能力做多大的事儿，我可能跟别人想法不一样。亏了，我给你补上，从来没想过我没这个能力我去做这个事儿。再一个我的客户都是自己人，他们不会对我有什么要求。你要做这个事儿要想清楚，我们做投资，信托这个产品实际上和我们做投资是一样，你要觉得选时，那是很难选的。随机的，比如你做投资，最终都是赚钱的，赚大钱的。但是我们不是不高低的，高低是知道的，我说的是随机现象。

　　主持人张剑辉：问一下石总，在PE市场里面，君丰做得比较成功的一分子，公司从事多业务线条，这里面多业务之间是否有防火墙，另外多业务开展相互之间是有哪些影响，或者有哪些好处？

　　石中献：你提到多业务，反正我自己没这么看，无论是PE投资，还是二级市场，我们都是股权类的投资，没有涉猎到类似债券这种产品中。我们在选择标的，在选择方式上，我如何确定它的投资价值等等方面，我们在一级市场和二级市场没有任何的区别。当然PE投资相对来说要求我们看得更远，因为没有上市，当你退出可能有比较长的时间。我们一般要求我做一个项目，我要看到五年以上，至少要看五年。作为二级市场流动性的股权看两三年就够了，看清楚两三年的发展态势，这里面已经能够让你获利了，所以PE只能看更长远一点，但是方法是一样的，怎么去判断这个企业，这个判断方法是一样的。从价值评判上来说，我们在这个方面来说，我们认为在自己能力圈子内是可以做到非流通股和流通股都是一样可以去投资的。我们没有做到多元化经营，或者多市场，研究团队我们是共同的研究团队支持两块业务，投资团队，在PE投资和二级市场投资这一块，投资团队是相同的，风控团队是共同的，在彼此的团队之间是互相鼓励，但是又互相支持的。至于具体的防火墙，算不上多业务的，这也方面倒也不是特别多。PE投资对二级市场有什么帮助，这个应该是非常明显的，我记得刚开始，判断趋势不是我们的强项，但是判断高低我们能力非常强，什么时候价格高，什么时候价格低。因为我们有一级市场，有非流通股权判断，在这个领域来做判断，做二级市场会好一点。我们知道实业资本怎么看一个产业，一级市场，我在实业领域我知道国家大的政策环境，信贷环境有什么样的变化，其实这个变化往往比统计数据，或者一些研究报告要来得及时。我们整天跟那些企业家打交道，他们因为是第一手，对我们二级市场投资也会有一定的好处。其实还不完全一级市场对二级市场有好处，我们必须了解二级市场，即使不把二级市场业务作为我的发展方向，但我必须了解，我的PE投资大部分通过二级市场退出的，我要知道二级市场是怎么一个定价方法。我知道二级市场如何定价，我才能知道我一级市场股权投资我的优势在什么地方，这直接有多大的预期收益。这样才能测算出我的风险收益，我们是很保守的投资者，在每一个项目上我们对风险收益率进行测评。这一点上，我反正保守到什么程度，所有同学朋友，只要市场上想做股票，我给两个建议要么找专人做，而且长期观察，确实他有本事。要么别做，千万不要一时冲动卖房子借钱做股票，叫我做，我没有时间去做。这些方面刚才我比较认可杨总的观点，投资是一个非常专业的事情。在这个领域，我们一直坚持不要超出自己的能力圈，超出自己能力圈是很难把自己事情做好，就在自己能力圈之内把事情深入的做好，中国经济发展，包括未来经济发展才会更快，在任何领域都可以取得相当的成功。谢谢！

　　主持人张剑辉：主要做二级市场投资私募基金管理人，其中有相当一部分群体考虑做资产增发的，包括做PE，你对未来同行觉得有哪些经验或者自己的个人看法？

　　石中献：我们PE确实在中国方兴未艾，我们也了解确实这几年，尤其在07年以后，发展非常快，也出现了一些过渡竞争，包括也有一些问题。盲目的追求规模，可能是一个主要的问题。很多人也不太了解，你做PE投资究竟需要哪些方面的能力，我简单说一下，然后大家自己去评判。首先一点，你要实体投资的经验，为什么我们团队有信贷，有以前做生意的，有以前做投行的，他有实体的投资的经验，单纯从金融出身的人可能有所欠缺的。另外他自己坚持一套东西，坚持自己一套东西而不被很多诱惑抵挡，投资最怕诱惑。世界上赚钱的地方太多了，赚钱的方法太多了。今天这里可以赚钱，明天那里可以赚钱，能不能坚持自己一套东西，不被那么多诱惑所动摇。在这一方面，这是一个人性的东西，这是需要很长时间的磨炼才可以的。第三个当然是专业能力，专业能力应该说能够做这一方面专业能力的人，一些券商投行都是可以的。第四个方面就是团队，现在国内PE更多的是一种项目经理制的这种方法，一个项目经理可能从头到尾负责一个，或者若干个项目。但这样我们采取的是团队，一个团队做所有的项目，当然了可能各有优劣，但是我们始终觉得一个人的能力是有限的。如果说想投身到PE里面来，就是你的团队能不能建设起来。要求你既要能够有这种行业对企业的洞察能力，甚至有些投资不是一个很容易定量的东西，是定性，甚至是需要自己感悟的东西。比如有些风投没有什么财务指标给你看，只靠感悟。当然PE好一些，一些项目比较成熟。团队除了这一方面，刚才也说了上市的一些条件很严格，而且很细，在这些方面如果说你单纯的依靠外部的审计力量，会计师，甚至律师，可能是不够的，自己的团队当中可能要加强。团队建设说起来成本也是蛮高的，如果要进入这个领域，要把这些东西考虑周全。

　　主持人张剑辉：通过几位嘉宾精彩的言论，大家可以看到虽然说2011年整个行业经历了一些挫折，但是整个行业还是有自身比较顽强的生命力，也有比较好的发展前景。我本人作为研究人员，2011年对于私募行业经历的小波折，对于行业长期发展来说未必是一个坏事情。风险在行业发展初期以一个比较温和的方式把它揭示或者暴露出来，有助于这个行业长期发展的一个软着陆，有助于长期平稳的发展。由于时间关系，本次论坛马上结束了。在这里提前给大家拜一个早年，祝大家身体健康，合家欢乐，也祝愿我们资产管理行业和证券市场能像这几天行情一样，谢谢大家。

　　今天大家云集于此共同探讨未来基金投资的机会，希望能帮助到更多的基民理好财，投好资。祝愿大家在龙年投资中更顺利。2012搜狐德胜论坛—基金经理人年会到此圆满结束！感谢各位的光临！