可转债“入不敷出” 债券基金投资遇难题

　　恒源转债近期正式停止交易并将摘牌退市，山鹰转债触发赎回已无悬念，作为债券基金配置中一个提高收益的绝佳品种，可转债市场近期加速步入“入不敷出”态势，让不少青睐该品种的基金经理非常忧心。

　　收益低迷寄望可转债

　　事实上，持续一年的债市熊市让众多债券基金经理深感投资之难。“在较强的通胀预期下，债券基金提高收益的捷径就是依靠打新股，提高可转债、信用债等配置比例。不过，打新收益率已经指望不上，唯有通过可转债、信用债等提高收益。”一位债券基金经理表示。他同时表示，目前的可转债市场除了面临僧多粥少溢价较高等问题之外，规模缩水严重也是亟待解决的问题。

　　统计显示，2003年以来可转债市场月均收益率高达1.85%，同期上证指数收益只有1.47%，而可转债市场波动率也小于上证指数。可转债的高收益、低波动性，让其成为债市低迷时债券基金博取高收益的的一大法宝。今年以来不少债券基金因重仓可转债而坐享了一轮牛市上涨的收益，这也直接造成如今可转债市场平均高达30%的溢价水平。尽管很贵，但仍有不少债券基金青睐不已，显示了这个品种独特的优势。

　　可转债“入不敷出”

　　据证券时报记者了解，目前A股市值高达21.6万亿元，位居全球第二。但A股转债市场却只有区区13只转债品种（恒源退市后只有12只），123亿元的面值存量不到股市市值的0.06%。值得关注的是，我国自2002年以来可转债市场发行额已经超过了710亿元，但目前二级市场规模却仅有120亿元的面值规模，并将可能进一步萎缩。

　　二级市场规模没有发展起来的原因，兴业可转债券基金经理杨云表示，尽管可转债是个不错的投资品种，但由于包含着不少复杂的设计，不少上市公司的管理层对此有一定的专业障碍，觉得先发转债再转股过于繁琐。中金的研究报告则表明，可转债融资条件过于苛刻，将不少本身条件不错也有意发转债的企业拒之门外也是原因之一。

　　据悉，目前有5只新转债过会未发。有基金经理认为，“目前国内对新转债上市的审批程序较为复杂，等待的时间较长，制度上的不灵活，也是客观造成可转债规模萎靡的一个原因。”据了解，海外市场蓬勃发展的可转债市场跟其灵活、迅速的审批机制不无关系。中金报告表明，美国、日本的转债市场存量与其股市市值比率高达2.36%、1.50%，转债个券数目高达2172只、176只。

　　对于可转债的发展前景，兴业基金杨云建议，可以参照定向增发的条件，进一步市场化，放宽可转债的融资条件。同时鼓励可转债市场的创新，例如，鼓励零息可转债发行、允许发行定向、私募可转债等。