QDII出海两年：上投摩根亚太优势基金亏损最大

　　从首批4只QDII出海至今，已经过去整整两年，经历了两年的曲折发展，它们给投资者上交的成绩单却并不令人满意。

　　从2007年9月19日，南方基金成立第一只QDII基金，此后的一个多月时间里，又有3只QDII——华夏全球股票、嘉实海外中国股票、上投摩根亚太优势相继成立，组成了出海的第一梯队。如今看来，这4只QDII的收益率均为负值，两年来平均亏损30%。亏损最多的是上投摩根亚太优势，近40%，相对来说表现最好的华夏全球股票也亏损了近20%。

　　从建仓速度来看，上投摩根最为激进，仓位基本保持在80%附近，这就导致其亏损相对较大；而相对而言，华夏全球仓位水平较低，重仓股的配置也较为稳健，因此亏损幅度最少。

　　建仓速度决定业绩表现

　　从4只QDII的建仓速度来看，华夏全球股票的稳健和上投摩根亚太优势的激进形成了鲜明的对比。

　　2007年年末披露的年报显示，华夏在2007年年底只完成了51.77%的仓位布局。而上投摩根亚太优势的仓位已经达到91%。整个2008年度，上投亚太仓位最低为79.8%，最高为89.99%，而华夏全球的仓位在这一年中，都在55%~66%之间波动，直到2009年一季度仓位才突破到69%，二季度仓位加升至74.9%，比上投亚太优势2008年的最低仓位还低，显示出了其一贯的谨慎态度。而上投摩根亚太优势的仓位在2009年第一和第二季度达到84%和87%。虽然今年以来，其增长率为57.18%，在4只基金中位列第一，但其波动幅度也是最大的，说明其风险控制能力并不强。

　　2007年年末仓位第二高的是南方全球精选。该基金契约规定，对基金和股票投资占基金资产的目标比例为95%，其中投资于基金的部分不低于基金资产的60%，投资于股票的部分不高于基金资产的40%，所以虽然单看南方全球的股票仓位并不算高，但从股票和基金仓位合并来看，2007年年末时，两者比例已达到88.5%，说明南方全球精选也属于快速建仓型。整个2008年除了四季度，基金仓位一度降至66.3%外，其余三个季度都保持了80%左右的仓位，2009年第一、二季度的仓位又回升至82%和85%。

　　嘉实海外在2007年年底也完成了80%的仓位布局，嘉实建仓并不算太激进，但由于嘉实的契约规定只能投资中国海外资产，风险比较集中，南方全球精选则投资了一些跟踪全球其他市场的ETF基金，所以虽然嘉实仓位比南方要低，但下跌要比南方要快，嘉实2008年全年仓位最高84.16%,最低73.08%，2009年一季度仓位82.67%，二季度90.41%，和市场节拍还算吻合。

　　华夏全球重仓股最稳健

　　从投资范围来说，四只QDII中，华夏全球股票的配置是最不受约束的。虽然南方全球精选也以全球资产为投资标的物，但因其契约规定，其中投资于基金的部分不低于基金资产的60%，其投资股票资产在仓位上有所限制；嘉实海外主要是投资海外中国公司，上投摩根亚太优势主要投资亚太地区证券市场以及在其他证券市场交易的亚太企业。

　　但从近两年的重仓股变化情况来看，华夏全球的重仓股的选择却最为谨慎。其发展路径是先从国内熟悉的股票入手，再慢慢拓展到海外市场。相比之下，上投摩根亚太优势却走了截然相反的道路——从海外市场慢慢回到国内市场。

　　2007年初出海的上投摩根亚太优势，第一大重仓股是在英国上市的印度公司LARSEN&TOUBRO-GDR，中国概念股只有中国移动[73.90 1.86%]、中国人寿[31.18 0.10%]和长江实业[97.25 0.21%]。其余的重仓股中，印度公司占了三席，澳大利亚、韩国、泰国、澳大利亚各占一席，可谓遍地开花。但不幸的是，此次是席卷全球的金融危机，各国股市均未幸免，即使分散投资也无法避免这种系统性风险。

　　而华夏全球精选2007年年报显示，10大重仓股全都是在香港上市的公司，包括工商银行、中国海洋石油、中国银行、招商银行、中国平安等偏于稳健的大盘蓝筹股。等到2008年三季度，在美国上市的高盛位列华夏全球重仓股最后一位，其余9家是在香港上市的公司。四季度末，外国公司换成了美国通用，2009年一季报则变成了在英国上市的力拓，二季报变成了在英国上市的GAZPROM OAO-SPON ADR。迄今10大重仓股中只有一只海外公司的股票，稳健性可见一斑。

　　和港股的关联度比较

　　从4只基金的地区配置看，4只基金和港股都有一定的关联度，其中嘉实海外几乎100%配置在港股市场上，与港股联动最大。

　　华夏全球在2007年中国香港的配置占了89.7%、美国占了10.1%，其余国家都非常少。到2009年中报，其在香港地区的投资比例降至65.46%，美国提升至18.59%，英国占到8.5%，资产配置迈出港股市场的特征很明显。

　　上投摩根亚太优势2007年在香港市场上只配置了49%、美国市场配置了10.6%、英国市场配置了10.4%。其后在香港市场的配置一直保持在一半左右，也就是说上投摩根亚太优势在2007年年底就完成了区域配置布局。

　　由于契约规定，南方全球精选的股票配置只能在港股上，2007年年末，港股资产在南方全球精选的资产配置中只占31%，其余57.5%的资产配置在基金上。虽然股票资产集中，但ETF基金配置却很分散，2007年末，南方全球精选配置最多的基金是跟踪美国标普500的指数基金，占基金净值比为11.6%，而其第一大重仓股中国中铁的占比仅为3.4%，可见第一大重仓基金对基金整体净值的影响比第一大重仓股还要大。