银华基金陆文俊:每轮牛市都不会重复上一轮

　　截至11月9日，银华价值优选基金净值增长达到101.58%，成为今年以来率先实现净值翻番的四只基金之一。更为引人注目的是，银华优选管理资产超过160亿，是四只翻番基金中唯一一只资产规模超过百亿的基金。

　　究竟是哪一位基金经理，用大块头烹出了“小鲜”？带着一丝好奇，中国证券报记者见到了银华基金的投资总监陆文俊。两个小时的采访中，其思想火花频闪，种种不同于市场的观点，让人感受到，在这个市场上要获取超额收益，真的只有不走寻常路。

　　汽车行业正进入消费长周期

　　年初汽车主流厂家的加班加点，二三线城市上班的急剧放量，这些现象并不独为陆文俊等银华基金投资人士所观察到。但是很多市场人士得出的结论是：这只是2008年压抑的汽车刚性需求在今年的集中释放，过了这一段，汽车销量就会明显萎缩。这应该是年初对汽车市场的主流观点。

　　陆文俊经过深入调研后却得出了另外的结论：这只是汽车进入大部分中国家庭的开始，汽车的消费强周期才刚刚正式拉开帷幕。从需求上来看，他通过收入曲线分析发现，今年许多中西部二三线城市的家庭都可以消费汽车了，需求潜力非常大。

　　他分析说，汽车进入中国家庭的速度从来没有放慢过，因为东西部收入的差异积累到一定程度后，会导致更多中西部的人群需要消费车，这个过程被金融危机中断了几个月，“很多人会认为今年汽车销售火暴是被压抑刚性需求的总爆发，实际上并不是这么简单。”陆文俊作出了这样明确的判断。他认为汽车是建设和谐社会的必需品，随着车价收入比的比例不断降低，汽车销售火暴是必然结果。

　　而从供给上来分析，他通过实地调研发现，汽车产业的供给弹性非常小。“去年金融危机之后，最上游的零配厂商已为2009年作出了产能规划，今年基本没有扩展计划。”陆文俊说，“汽车作为大的产业链，扩张不是建一条生产线就可以的，上游供给也需要同步扩张。”而在当前的情况下，现在汽车厂商即使大规模扩产，也没有足够的材料去装配。他表示真正的汽车产能扩张要到2012年下半年才能够看到，在此之前只能看到汽车企业产能利用率的不断提高。

　　对比供需情况，陆文俊判断汽车销售的供给不足将持续到2010年，“买汽车要排队，购买畅销车型要等两三个月，甚至还要加钱。”这些现象正是汽车产量供给不足的表征。他表示，银华对汽车股的配置明显比市场领先一步，而且敢于重仓持有，正是得益于对汽车的销售调研非常深入。

　　在很多人眼里，汽车股的股价已经高高在上，今年不少汽车股涨了三倍多。但在陆文俊看来，汽车股还有很大的上涨空间，他有这样一个判断标志，即汽车股业绩非常好、行业内个股被炒得鸡犬升天的时候，汽车股的行情可能就会走到极致，但现在很多汽车股的业绩还在底下趴着，汽车股的行情可能还会任重道远。

　　大消费周期品种将成上涨主力

　　挖到汽车这样的独门品种，显然与陆文俊的思路有关系，即“每一轮市场涨的品种都不一样，换言之每轮牛市都不会重复上一轮。”他分析说，这是因为每一轮市场上涨中最具成长性的品种不一样，所以导致估值水平的变化。

　　在采访中，他指出如果寄希望上一轮牛市中上涨的钢铁、地产、银行等再来一大波上涨，并不是很现实。这样的观点，显然与不少市场人士的想法背道而驰，比如2006-2007年的那一波牛市，房地产是重要的领涨板块，其疯狂程度让很多人记忆犹新。如今不少市场人士对房地产寄予厚望，希望其再次领涨。但他们今年显然是对此比较失望。

　　陆文俊认为，上一轮牛市中基金重仓地产、银行、钢铁时，的确是这些企业利润增长最快的时候，而现在这个阶段，因为企业体量大了，增长的斜率也发生了变化，比如银行以前的利润增长，如果低于30%，就会被市场认为增长低于预期。现在因为体量大了达不到这样高幅度的利润增长，增长斜率一旦趋于平缓，估值就不可能会回到以前那么高的水平。

　　“这一轮的上涨主力将主要是大消费周期的品种。”陆文俊态度很坚定，汽车股正是重要的消费品种之一。他告诉中国证券报记者，以前买消费股是保守心态的体现，比如医药、消费股与市场经常表现出跷跷板的关系，医药、消费股上涨，也许正是市场下跌的前兆。但今后消费股与市场将逐渐体现出同步关系。

　　这样的观点还是来自于他对消费周期品种业绩增长较快的判断。“我们正处在大消费周期的启动阶段。”陆文俊说。他分析说，明年市场发生通胀的概率较大，如果消费正常情况下增长还是16%的话，加上转正的CPI数据，一年的名义消费增长率会达到19%-20%左右，而一线消费品企业的增长往往会高于行业的增长率10个点左右，这样如果销售增长30%，利润增长幅度或将达到40%-50%，“只有进入大的周期阶段之时，企业利润增长才会有40%-50%的增长。”基于对消费股的长期看好，所以他在3500点附近选择减仓时，对于汽车以及其它的消费类股，反而还选择了增仓，效果非常好。

　　投资风格因时因地而变

　　今年的银华基金因重仓汽车板块再度声名鹊起，这样的集中投资是不是未来银华的风格呢？不少人士对于这样的集中投资还存在着各种各样的担心，毕竟多数公募基金强调投资的均衡配置，国外成熟的公募基金甚至把重仓个股的比例严格限制在基金总资产规模的5%以内。

　　“这样的集中投资对于银华来说，可能只是一种短期的特定风格。”陆文俊解释说，主要是因为银华年初对汽车行业理解得比较深，而且在合适的价格能买得到足够的筹码。

　　他表示，兵无常势，水无长形，投资风格要根据市场而变化。该集中的时候就集中，“集中投资可以创造更大的利润”，但集中投资是要有条件的，要根据市场的流动性、基金规模以及市场上的机会来判断是否可以进行集中投资，没有条件的话，就要进行均衡配置。