来源：中国证券网·上海证券报
作者：马全胜
主持人：马全胜
566只基金！基金投资不再是个简单的选择，幸好先锋集团创始人约翰·伯格早就告诫各位：“选择投资指数基金，至少不会输给市场。”
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| 申万巴黎基金首席金融工程师 刘忠勋 |
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| 中证指数有限公司研究开发部研究主管黄静博士 |
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53只指数基金！单单沪深300指数基金就达15只，虽然约翰·伯格、巴菲特等大师屡次力荐指数基金，但谁也没有清楚地告诉投资者如何破解指数投资的难题。当国内基金还热衷于“圈指运动”时，国外指数基金早已向风格化、策略型等方向探索。
“作为被动型产品，跟踪同一指数的指数基金其实并无实质差别。”申万巴黎首席金融工程师刘忠勋先生一语道出指数基金的同质化僵局，作为正在发行的申万巴黎沪深300价值指数基金的核心设计师，从选择标的指数起便拒绝简单复制，试图填补中国指数投资领域风格化的空白。本期《价值指数铿锵三人谈》，邀请到申万巴黎基金首席金融工程师刘忠勋先生、申万巴黎基金量化投资负责人张少华先生、中证指数有限公司黄静女士与投资者一起头脑风暴，破解指数基金同质化的难题，开启指数投资新大陆。
我们遍历多个股票指数，经过反复权衡与测算，在众多指数中精挑细选出具有价值风格的沪深300价值指数，可谓是经典指数的2.0升级版。
——申万巴黎基金首席金融工程师 刘忠勋
主持人：国内指数基金经历了一个慢热的过程，甚至在2007年的大牛市中也没有出现爆发性的增长，而2009年超千亿份的发行规模远超前几年的总和，为何会出现这样的情况?
刘忠勋：2009年大盘累计上涨了1456点，涨幅高达79.98%，1000多只个股股价翻番，60多只个股年内涨幅在3倍以上。然而投资者收益如何？新浪网调查显示，2009年高达45%的投资者赚了指数没赚钱。
随着市场复杂程度的递增和理财产品的扩容，能够战胜指数是一件非常困难的事情，对于普通投资者而言，指数基金是以最简单的低成本获取市场平均收益的工具，无论是资产配置、长期持有、波段操作、基金定投，指数基金几乎能满足各种不同层次的投资需求。
从长期来看，指数基金业绩能够跑赢主动的股票型基金，09年以来指数基金更是以超越主动股票基金18个百分点的优异业绩备受关注，从而成就了2009的指数嘉年华。
主持人：沪深300价值指数相对其他主流指数而言比较陌生，作为申万巴黎首只指数产品，为何选择沪深300价值指数作为标的指数？
刘忠勋：在产品设计中，一方面要辨别投资者的需求，为国内的指数投资者提供有差异的指数化产品。另一方面要不断优化产品方案，以“承担一定的市场风险，获取更高的超额收益”为目标。我们遍历多个股票指数，经过反复权衡与测算，在众多指数中精挑细选出最具价值风格的沪深300价值指数，可谓是经典指数的2.0升级版。
我们内部常把沪深300价值指数称为“最熟悉的陌生人”，熟悉在于，沪深300价值指数是基于沪深300指数研发的系列风格指数之一；陌生在于其价值特性。
主持人：与沪深300、上证综指等其他指数基金相比，申万巴黎沪深300价值指数基金的优势在哪里？
刘忠勋：申万巴黎沪深300价值指数基金的核心优势，简单概括成一句话，就是“源自好指数，费用更低廉”。
源自好指数，指的就是沪深300价值指数。沪深300价值指数是经典指数的升级版，具有长期业绩领先、估值优势突出、财务指标优异等特点，据Wind统计，从该指数基期2004年12月31日起计算至2009年12月31日的5年时间，沪深300价值指数累计涨幅高达285.21%，超越同期沪深300指数29.1个百分点。
费用更低廉，指的是该基金的费率。与其他指数基金相比，申万巴黎沪深300价值指数的整体费率低于指数基金的平均水平，从长期投资来看，费用的略微差异也会造成最终收益的显著差距。
因其成份股数量适中、成交活跃、流动性好、规模大，沪深300价值指数一经推出，立即被多家机构投资者视作指数化投资的理想标的。
——中证指数有限公司研究开发部研究主管黄静博士
主持人：沪深300已经是一只非常成熟和经典的指数，为什么还会研发沪深300价值等一系列风格指数？
黄静：沪深300指数是中证规模指数中的核心指数，也是我公司后续指数开发的基准指数，沪深300价值指数隶属于沪深300风格指数系列。沪深300价值指数是基于四个价值因子（股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率、每股收益与价格比率）来衡量样本公司的价值特征，以此筛选出最具价值特征的100只股票作为沪深300价值指数样本股，以综合反映沪深300指数中投资价值较高股票的整体市场表现。
沪深300价值指数自2008年1月21日正式发布以来，至今已成功运行近2年的时间，因其成份股数量适中、成交活跃、流动性好、规模大，沪深300价值指数一经推出，立即被多家机构投资者视作指数化投资的理想标的。
主持人：沪深300价值指数成份股有何特征？
黄静：沪深300价值指数的成份股有四大特征：一、样本公司规模大、流动性强，且这些公司治理结构良好、经营管理能力突出、核心竞争力强、经营业绩好。二、积极回馈投资者，成份股股息率高，其分红派息总额和市场占比逐年增加。三、估值水平低、投资价值较高：从市盈率和市净率等常见估值指标的比较来看，沪深300价值指数样本股的估值水平低于市场平均水平，估值优势明显，具备较高的投资价值和较高的投资安全边际。四、样本公司盈利能力强，在体现其较高价值特征的同时，也表现出良好的成长特征。
主持人：沪深300价值指数多少时间调整一次、编制有何特点？
黄静：沪深300价值指数每半年调整一次，每次调整的比例不超过20％，为有效降低指数样本股周转率，沪深300价值指数样本股定期调整时设置20％的缓冲区。缓冲区技术的采用使每次调整的幅度得到一定程度的控制，指数能够保持良好的连续性，同时也能有效降低投资者跟踪指数的成本。
沪深300价值指数还采用“只出不进”的编制原则。在成份股非调整期，股票因异常因素被调出指数后，不同时补充新的股票进入，一直到指数的调整期再予以补足100只股票，此项原则可以保持指数组合的稳定性和连续性，有利于指数基金可以更好地跟踪目标指数，降低可能的跟踪误差。
申万巴黎沪深300价值指数基金，既适合作为核心资产长期配置，以分享中国经济的成长，也适合波段操作，正所谓‘长持短投两相宜’。
——申万巴黎基金量化投资团队负责人 张少华
主持人：目前跟踪指数的方法主要有完全复制和增强复制，请问申万巴黎沪深300价值基金属于哪种？
张少华：申万巴黎沪深300价值指数基金采用完全复制的被动式管理，通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，力争控制本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%，实现对沪深300价值指数的有效跟踪。完全复制的指数基金跟踪效果比较稳定和可靠，跟踪的目标指数如果表现好，指数基金的业绩也就跟着好。
主持人：沪深300价值指数成份股为100只股票，相对沪深300指数是否意味着更高的持股集中度和短期波动性？
张少华：实际上，相关研究显示当成份股大于30只个股时，成份股数量的增加对于集中度的影响是比较小的；影响短期波动性的因素非常的多，跟持股集中度没有太多的相关性。
而沪深300价值指数的调整机制，通过将超涨样本调出成分股，而将超跌样本调入成分股，在一定程度上间接克服了市值加权的问题，以此实现指数升级，投资优化。
沪深300价值指数还有一个值得基金投资者特别关注的特点，就是它的编制方法中没有大股票快速进入指数的规则，这样可以有效地避免大型IPO股票上市后被高估而对指数直接产生的负面影响。
主持人：指数基金热潮之后，在目前的市场环境下，您对指数投资有什么建议？
张少华：目前中国经济正处于底部复苏区域，长期来看投资者通过指数化投资，可以分享中国经济从复苏走向繁荣阶段的成果，具有一定市场判断能力的投资者也可以进行短期波段操作以实现收益最大化。而且随着股指期货的获批，其标的品种沪深300指数有望蓄势待发，作为从沪深300成份股中精选出来的100只价值蓝筹股而构建的沪深300价值指数将从中受益。所以说申万巴黎沪深300价值指数基金，既适合作为核心资产长期配置，以分享中国经济的成长，也适合波段操作，正所谓“长持短投两相宜”。
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