中证红利指数分析：价值风格+周期性成长

　　随着指数基金不断发行，指数基金所跟踪的标的指数也愈趋多元化。指数之间的差别愈加明显，而对标的指数的选择是投资指数基金的关键。我们对市场上的主要指数的投资特征与投资价值进行详细分析。　

　　以分红为核心体现价值特征

　　指数的编制方法决定了指数设计时

相关公司股票走势

• 建设银行
• 一汽轿车
• 福耀玻璃
• 九芝堂
• 金陵药业

　　中证红利指数属于中证指数系列中的“主题指数”系列，以高分红作为投资主题，选择分红能力最强的100只个股构成指数。中证红利指数挑选在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100 只股票作为样本，以反映A 股市场高红利股票的整体状况和走势。　

　　指数具体编制方案是，在满足三个筛选条件（a、过去两年连续现金分红且每年的现金股息率（税后）均大于0；b、过去一年内日均流通市值排名在全部 A 股的前50%；c、 过去一年内日均成交金额排名在全部 A 股的前50%）的股票中，按照过去两年的平均现金股息率（税后）（股票一年内的每股现金红利（税后）之和/股票一年内的日均股价）进行排名，挑选排名最前的100 只股票组成样本股。

　　从高分红主题上，体现出中证红利指数鲜明的价值型风格特征。所谓价值型风格是与成长型风格相对而言，价值股的突出特征是市场估值较低，通常表现为较低的市盈率和市净率，以及高于平均水平的分红。这类公司通常属于已经发展到中期阶段、成熟运营的公司，具备稳定的现金创造能力。其中部分是成长速度较慢但现金稳定的大型基础行业公司，也有部分是兼具快速成长与高盈利特征的价值+成长型公司。

　　资源基建为特征，周期性成长

　　这些高分红的上市公司究竟是哪些行业和哪些特征的股票呢？

　　从行业特征上看，中证红利指数样本股较多集中在资源、基建等行业领域，以中上游行业为总体特征。其中占比较大的包括资源型行业如钢铁、有色、煤炭、石化，基建行业如高速、航运，这类公司都具备充沛的现金流和高分红，也是所谓价值型行业的典型特征。同时也包括一些现金充沛的成熟消费类股票如一汽轿车、福耀玻璃等汽车股，九芝堂、金陵药业等医药股，以及少量大型科技公司如用友软件等。

　　而从成长性来看，中证红利指数样本股总体上具备周期性成长特征。与成熟市场的价值型股票不同，在中国经济高速成长的过程中，大型价值股票同样具备较高成长性。如基建、资源等在经济周期上升阶段利润增速迅猛；再如成熟市场中缓慢成长型的汽车股，在中国市场上却可能出现爆发性增长。但与持续成长的中小盘股相比，红利指数样本股的整体成长性就相对低一些，并且成长性与经济周期关系较为密切。

　　从规模角度来看，中证红利指数样本股总体上属于中大盘特征，指数样本股与沪深300指数重合度在60%左右。除了进入沪深两市中大盘股的60只样本股，还有40只左右股票属于中盘股票。

　　估值、风险收益特征：预期收益超过沪深300指数

　　从估值水平来看，中证红利指数低于全市场指数和代表性指数。与市场上的主流指数如沪深300指数、上证180指数、上证50指数和深证100指数相比，中证红利指数估值优势明显。

　　从指数本身的表现来看，与市场上的代表性指数相比，中证红利指数累计收益近四年以来都明显领先。尤其是领先于市场上具备标杆性的沪深300指数（表1）。

　　注：数据截至2010年1月5日

　　但由于指数样本股较多集中在能源、基建等周期性行业，因此指数的周期性风险较大。也就是在经济和股市的上升周期具备突出投资价值，但在周期下滑阶段则可能产生较大风险。

　　基金配置：优选大成中证红利指数基金

　　由于具备稳定的分红和股息收益，红利指数适合于稳健型投资者进行长期资产配置。如果想更加主动地优化配置这类指数资产，那么对中证红利指数进行顺周期投资是有效的策略，即在一轮经济周期的谷底或者经济复苏的前中期进行投资，这时候红利型指数往往会产生超额收益的潜力。　

　　从目前的情况来看，经济复苏正在由起步走向中期复苏。由于估值水平较低，中证红利指数仍然具备一定的投资潜力。　

　　从可供选择的基金产品来看，目前市场上有两只跟踪中证红利指数的基金产品。其一是正在发行的大成中证红利指数基金，另一只是富国天鼎增强型中证红利指数基金。前者是完全复制型的指数基金，后者是增强型指数基金。从长期投资效果来看，完全复制型指数基金往往会有更好的投资效果，从组合配置角度来看，我们优选跟踪更为有效的完全复制型指数基金。