海通证券:开放式分级基金配对转换抑制折溢价

　　□海通证券研究所 单开佳

　　近期，兴业全球基金管理公司又将发行一只开放式分级基金，与市场上目前交易的创新型开放式分级基金国投瑞银瑞和相比它们的差异在于两方面：一是，国投瑞银瑞和基金是被动型基金，而兴业合润基金是主动型基金；二是，国投瑞银瑞和基金以大

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　　跨市场套利抑制整体折溢价

　　国投瑞银瑞和基金和兴业合润基金在产品设计中都融入了配对转换的功能。配对转换业务就是指开放式分级基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。

　　配对转换的功能，以通过场内场外的转托管，对基金的整体折溢价率起到抑制作用。当A类份额、B类份额交易价格出现整体性折价时，通过在二级市场买入一定数量的A类份额和B类份额并申请按照约定比例合并成基础份额后赎回，获取套利收益；当A类份额、B类份额交易价格出现整体性溢价时，通过申购基础份额并申请按照约定比例分拆成一定的A类份额、B类份额后卖出，获取套利收益。

　　分级不同满足各类投资者

　　国投瑞银瑞和分级基金是一只指数型开放式基金，瑞和小康与瑞和远见基金的划分源自于对市场是大涨还是小涨的判断。瑞和小康瑞和远见在面值以下时，收益相同；在面值以上时，市场大涨的情况下瑞和远见获取绝大部分收益，而在市场小涨时瑞和小康获取大部分收益。因此瑞和小康是相对风险较低的，瑞和远见属于高风险的品种。

　　兴业合润分级基金引入了可转债的概念。合润A相当于一个无固定转股期且可以逆向转换的“零息可转债”，而合润B是一种杠杆型的产品。合润A份额到期时在获得期初本金的基础上，还可能分享基金上涨收益，因此风险收益特征近似“零息可转债”；另一类合润B份额则在一定区间内具有相对应的独特杠杆，相当于一家公司用“零息可转债”的方式进行融资，公司唯一的负债就是合润A份额，值得关注的是，在运作期内，合润A最小为1元，从这一点来说，合润A的风险比瑞和小康更低。

　　从目前的净值情况看，短线建议关注瑞和远见，主要理由是瑞和远见净值即将进入1.6倍高杠杆区，二级市场势必伴随净值的水涨船高，与同样折价的高风险分级基金比，瑞和小康折价率进一步扩大的可能性小于同比分级基金。

　　兴业合润分级基金目前尚未上市，对于中低风险的长期投资者，在基金上市交易后持有合润A，卖出合润B。高风险的长期投资者可以长期持有兴业合润基金或者同时持有合润A和合润B基金。超高风险的长期投资者在基金上市交易后，持有合润B，卖出合润A，承受较高风险。如果合润A和合润B基金的整体折溢价较高，那么投资者可以通过份额配对拆分并且转托管获取跨市场套利的无风险收益。对于能够准确把握市场波动的投资者，并且对基金折溢价率能有准确的判断，那么可以通过二级市场买卖博取较市场涨跌放大的波段收益。