去年私募亚军唐雪来发新品：过去不是传说

　　去年私募亚军唐雪来发新品：过去不是传说，未来不是孤军奋战

　　理财周报私募实验室研究员 曾芳/文

　　6月的中国阳光私募界，绝对的大事就是原广东新价值投资总监唐雪来的挂印离去。几乎同时，一家名为深圳财富成长投资有限公司的新阳光私募出现在大众视野，自立门户的唐雪来火速推出自己的新产品——财富成长1期。据唐雪来透露，短短一周内已经募集了3000多万。

　　过去不是传说

　　这款产品预计规模为8000万元，计划期限为20年的产品甫一面市即备受关注。“基于基本面发展趋势的投资者”，这是唐雪来的投资理念，这样的理念引领着记者出身的唐雪来成为私募界的传说——去年掌舵的新价值1期夺得阳光私募2009年业绩榜亚军；截至今年4月底唐雪来移交时，该产品近一年业绩排名仍位列第一。

　　在一年前，当大盘结束单边上扬后步入剧烈波动的调整状态，唐雪来几乎是临危受命，从新价值1期的走势上可以显著地看出7月是一个节点，在经历2个多月后的横向整理后，新价值1期再次腾飞，11月、12月两次极速增长，而同期大盘仍微幅收跌。

　　唐雪来明言：“我认为在股票市场上挣钱有三种机会，一种是在经济增长和宽松货币政策下市场的整体性上涨机会；第二种是个股和企业价值变动带来的机会；第三种是市场情绪带来的投资机会。”

　　“我比较喜欢抓住第二种机会，即寻找上市公司价值变动的契机。至于大盘，只要能判断一个大的趋势，在一个大的向上趋势或者大的震荡趋势里面做好个股的机会就可以了。”唐雪来解释说。

　　壹私募网研究中心基金研究员陈尚淮分析说，“去年7月后基金的走势很关键，作为第三方，我们非常关注在去年下半年表现出色的管理人，而能适应去年下半年质变转向行情的私募管理人，在今年上半年的业绩也不错，比如和聚、龙赢富泽等，新价值1期也是如此。”

　　未来也不孤单

　　新发产品后，唐雪来的不少粉丝投资者也追随他而转投，对于那些当年因为门槛太高而没有买到新价值1期的投资者来说，机会难得。但也有新的烦恼，一面信仰唐雪来的个人魅力，而一面又担心离开新价值团队支撑的唐雪来能否再创辉煌。一位阳光私募投资者向理财周报记者坦言：他是不错，但他一个人做私募，我还是有些担心。

　　翻开财富成长1期的信托合同，我们发现唐雪来的团队成员中出现2个名字，丁昌和吴晖，其中丁昌的履历颇引人注目，2002—2005年供职于渤海证券研究所、联合证券研究所，而在2006年后也进入证券媒体领域，担任上海证券报的记者。同为记者出身，能否携手唐雪来延续今年以来非主流私募管理人的崛起呢？

　　唐雪来介绍，财富成长将有数位业内高手加盟，分别来自上市公司和基金公司，都是中层以上的资深人士，投研实力会比较强劲。

　　已经跌破2400点的A股目前正迎来相对安全的建仓期，这一时间的阳光私募的新品发行依然没有受影响，“牛市发行，熊市建仓”是所有基金管理人的梦想，赶在市场急速下跌中发行的产品，其实就是在寻找被错杀的成长股，而成长股贡献给私募基金的净值是有目共睹的。

　　“我密切关注近期被错杀的成长股，这应该能够贯穿二季度。泥沙俱下过后，高成长性的公司有可能更加猛烈地上涨。”唐雪来信心满满地表示。

　　基于上证央企50ETF的期现套利

　　理财周报记者 李莉扬/文

　　从海外市场看，在各市场股指期货推出初期，期货和现货的价差较大，存在明显的期现套利机会，并且在市场特殊时期，套利空间还可能扩大。从国内沪深300期指推出以来的情况看，在相当一部分时段中，期现价差较大，套利空间还是较为可观的。如何利用已有的现货标的与沪深300期指进行期现套利成为投资者关注的焦点。国泰君安近期利用上证央企50ETF作为现货标的进行套利做了专项研究。

　　该研究显示，截至2010年6月4日，央企50指数的成份股全部在沪深300指数成份股之列，是沪深300指数成份股的子集。因此，利用央企50ETF进行期现套利，相对于选取了沪深300指数中的部分沪市权重股，体现了较好的抽样效果。同时，自2009年2月以来，央企50指数和沪深300指数的30日滚动相关系数一直维持在0.94以上，部分时候能达到0.98以上，体现了较好的跟踪效果。而且，自上市以来，央企50ETF的折溢价率大部分时间较小。

　　从央企50指数和沪深300指数的日收益偏差看，绝大部分时间分别在-0.50%到0.50%之间，亦有出现过1.5%以上的正偏离或是-1.0%的负偏离的情况。在2009年6、7月间和2009年底到2010年初，出现过日正偏离集聚的状态，这种条件下的期现套利利于获得正的Alpha。从累计收益看，自2009年8月初以来，风格更偏大盘的央企指数对偏中大风格的沪深300指数累计负偏离加大。因此，如果大小盘风格能转换，利用央企50ETF和沪深300指数参与期现套利是有可能获得一定超额收益的。

　　在套利的实际操作中，ETF的流动性不可不察。基金日成交和分时成交的大小决定了在建仓和平仓时能交易的量和交易的速度，工银瑞信央企ETF上市以来的日成交情况表明，自2009年10月以来，其日均成交金额为1.01亿元，最大日成交金额为11.71亿元，最小日成交金额为783万元。从分时走势看，近期，阶段性出现成交放大并体现集簇的情形。

　　如果涉及到日内平仓，就要考虑ETF申赎的便利性。截至2010年6月8日，央企50ETF最小申赎篮子约为124万元左右，最小申赎份额为100万份，现金替代比例上限为50%，现金溢价比例为10%。这和目前绝大部分ETF处于类似的状态，申赎方面不存在任何障碍。

　　考虑到和期货合约价值的配比，目前大致是2个篮子的央企50ETF对应3份合约价值。可以考虑在建仓时不必买入全部所需赎回份额，等平仓时再买凑齐篮子的策略，减小冲击成本。