张剑辉：国金证券基金评价体系介绍

　编者按：7月31日，由国金证券主办的中国私募基金年会2010中期论坛在京举行，搜狐基金频道对会议进行了现场直播。

    以下是国金证券基金研究中心总经理张剑辉的发言实录：

国金证券基金研究中心总经理张剑辉

 　作为活动主办方的成员，我在这里还是再次欢迎和感谢各位嘉宾的光临。今天论坛的关键词其实是中国私募基金，整个下午都在围绕着这个话题。

　　国金证券研究所从2007年开始从自己的研究领域拓展到阳光私募行业，并建立了自己的阳光私募评价体系，当时在国内市场应该说是第一家，目前来看也是具有前瞻性的。所以我今天跟大家回报我的主题，就是说公正、客观、前瞻国金证券私募基金评价体系，介绍这个话题之前谈一下我对阳光私募这个行业发展的看法，这个也为什么说我们在那么早的时间就开始涉足这个领域。

　　大家从这个标题就可以看到，我们对于阳光私募行业的发展，实际上是持一个积极乐观的态度。刚才的嘉宾也提到，从1949年美国发行设立第一只对冲基金，到现在有60年的时间，对冲基金行业的发展变化应该说始终吸引着世界的眼球，概括起来我们觉得可能有三方面的原因。第一个，对冲基金行业的规模呈现一个迅速膨胀的状态，我们也知道2008年金融海啸对整个资产管理行业带来了一定的冲击，但是应该说到09年的数据情况来看，对冲基金的规模已经最先恢复到金融危机前的情况。对冲基金在绝对回报的定位下，在过去的数年间都表现出突出的风险收益特征。还有一点，对冲基金创造了丰富多样的投资策略。

　　国内的对冲基金这个数据可能跟刘总有一个笔误，国内的第一只包括银行、券商、信托、投顾的信托基金，设立到现在短短个位数的年份，但是我们可以看到对冲基金的发展轨迹在国内的阳光私募上得到了很好的延续。我们通过两张图可以看到，行业体量的膨胀速度、行业表现出来的风险收益比，虽然说现在国内的阳光私募还谈不上多样化的投资策略，但是在投资风格上对比公募基金还可以看到它更加的鲜明。

　　除了行业本身的特征以外，我们可以到多重基础环境，也呈现这种改善的状态，包括支持未来几年国内阳光私募基金快速的发展。简单概括起来几个方面，一个，A股市场环境本身的完善，包括阳光私募这个行业本身机制的不断健全，包括行业自律，包括监管，我们觉得未来都会进一步健全和加强。另外，流动性的储备，包括高收入群体的扩大，几个数字，26万亿的居民储蓄存款，包括高收益群体的增长速度，这都是行业发展的一个支持。作为主要的渠道，商业银行战略转型的深入，尤其是近年来私人银行业务的发展，这都是积极的因素。

　　我还是要提一些公募基金，我觉得公募基金，过去应该说98年公募基金在国内规范发展，到现在12年的时间，他为私募基金近几年来之所以这么快的发展提供了两个非常重要的支持，第一个，人才，其实现在大家关注的都是某个明星基金经理又来到这个行业，同时可以看到销售、电子商务、渠道各个环节，为行业的发展提供了大量的人才储备，支持阳光私募行业未来人才的需求。

　　还有一点，居民投资理财意识的唤醒。在场银行渠道的朋友也很多，应该说98年、99年甚至01年第一只开放式基金发行的时候，当时的持有人或者各银行渠道呈现什么样的态度，对比当前他们是极大的转变。还有就是社会信息化程度的提高，今天媒体也有3G的朋友，这种信息传播效应、途径的增加，也都会加速发展。

　　首先为什么要做这个评价，评价的目的是什么，无论是公募和私募的评价，最多的使用评级是我们的理财顾问和我们的投资者，目标概括起来有几点，通过揭示某一个理财产品的风险收益特征，可以来评价我们这个投资计划是否符合客户的投资目标或者说对投资目标的实现程度到底有多大的支持。接下来就要看我要选择符合这个投资计划的最好的投资标的，然后选择完以后事后跟踪投资计划的执行情况。

　　概括起来，评价我们要追求几点，对投资效果要有一个评价，同时还要适当的来跟踪我们这个投资过程，最后，根据效果和过程综合的结果来评价投资管理能力。

　　从哪几个角度入手达到这个要求。约翰·鲍威尔在《共同基金常识，聪明投资者的新策略》里面也提到，为我们提供了一个参考，国金证券建立的私募基金评价体系就是从这里面的要素入手进行评价。 首先介绍一下我们这个评价体系的基础环节，表是也是客观、公正摆在了最前面，我这里面又加了公开，我们从这个图里面可以看到，我们用了三个尺子捏合在一起，我觉得客观、公正、公开这三个因素没有办法很好的彻底剥离开，整个过程中客观、公平、公开性，是整个贯穿我们评价的全部过程，包括从最初的样本选择，我们选择的是，虽然能有一个明确的定义，但是一个典型的阳光私募头部管理的产品，剔除了一些基金或者券商担任投资顾问，而且锁定的范围是证券投资类。

　　在数据上，因为这个数据存在着大量的自己的收集、整理，我们采取三重人员对我们获得的数据进行确认，比较以后来建立我们自己的数据库。数据的使用上，根据行业的特征，我们尽量选择包括开放日，对于异常的数据项进行确认。对于一些重要的评价，比如说我们每年有一个中国最佳私募基金的评选，我们都会引入审计机构对数据和结果进行审计复核。 刚才体到四个要素，收益、成本、风险、时间，在收益上我们选的是相对收益率，主要考虑到阳光私募开放日的日期并不一致。另外就是成本，相对收益率计算实际资产自然增长率，实际的意思就是说我要统一提取浮动费用，当然已经披露的数据包含浮动费用的就不重新计提了。这里面第一点，我们始终把持有人的利益或者投资者的利益作为导向，另外就是可比性，因为目前阳光私募的费率对于浮动费用成本这块披露规则并不一致。风险的计算标准也很多，我们针对阳光私募也是以绝对收益为方向。综合指标，就是相对收益率减下行风险，对于时间的因素，我们是放在期限行，我们综合考虑的是半年、一年和两年这样三个时间阶段。这里边一个可以体现持续性，另外，通过时间阶段的比对，可以一定程度来体现投资管理过程的特征。

　　这是截止今年上半年的评价结果，我们可以看到要素，包括收益、成本、风险、时间。因为这个行业的属性和目前所处的阶段，单纯的针对这些阳光私募基金产品的评价还是存在一些限制，比如说发行期，比如说目前的阳光私募投资顾问和管理的产品，绝大多数是采取完全复制或者大部分复制这种策略。就是说一期和第十期的产品其实没什么两样，只不过发行期限不一样，一期可能运行了两年，第十期产品可能运行了一年，这样实际上是完全一样的产品，就因为时间不同，另外可能评级的结果不同，可能对于投资者会有一定的误解，另还有存续期的因素，就是说阳光私募有些信托产品存续期是有限制的，比如说两年、三年、五年等等。存续期已经结束的产品，我们已经查不到它这些资料了。当然这里边无论做的好与不好，因为阳光私募的信息披露并没有强制性，信托的提供方，比如说私募投顾，往往做的好的就容易记起来，做的不好的可能结束了