王炯：知识“登高” 投资“远眺”

　　“福尔摩斯”式选股

　　13年前以行业研究员身份出道的王炯，历经证券市场的种种摸爬滚打后，风格逐渐明朗：与趋势投资者的积极相比，王炯更喜欢坚定持有牛股的淡定。她坦言，自己并没有逃顶和抄底的能力，并不适合在市场波动中通过频繁交易赚钱，但却可以利用自己的独到眼光来挖掘优质股票，利用企业的成长性给基金投资者获取超额收益。

　　在基金业内，以“精选个股”作为口号的基金经理很多，王炯的独到之处又在哪里？谦逊的王炯避开“独到”二字，但却仍为记者展现了一种新的选股思路：通过阅读开启思考的广度和深度，从而提高对企业的鉴别力，用沟通来提高对企业的认知度，最终明了企业的未来发展趋势，并据此作出投资判断。

　　“如果你对行业一无所知，又或者你对一个行业的判断和别人一样平庸，那你就很难用犀利的眼光找到出色的投资标的。”王炯说，“这需要自己在专业本身之外，还具备很多的积累。比如投资方法，不仅要有金融学知识，还要能看懂企业为什么会兴衰，试图去把握成功失败的概率和逻辑，这就需要你从各方面完善自己的知识结构。就像我们常说的，怎样才能看到一个事物的全貌？最好的办法就是一览众山小。而爬上山顶的过程，就是知识和阅历不断丰富和积累的过程。”

　　而除了通过阅读夯实自己的知识基础，对行业或者企业具有全局性的鉴别力外，与上市公司管理层的沟通、与业内专家的交流等也是王炯在选股过程中所看重的，她笑称这种沟通与交流属于“福尔摩斯”式选股。王炯认为，中国证券市场具有高度复杂性，这使得投资者在研究上市公司时，不仅仅要跟上市公司的管理团队深入交流，还要以此为线索，反复向行业内各领域的专家、上市公司的不同部门求证，从各个方面进行研究后还原公司的真正面貌，从而度量出企业的竞争优势所在，并判断企业处于何种成长阶段。

　　除此之外，王炯对自己选股的另一个要求是：至少能看到企业未来三至五年以上的成长空间。她指出，当前证券市场流动性充裕，大批研究员都在四处挖掘，往往当你看好一家上市公司时，别人也同样看好，这样就很难用便宜的价格买到好的股票，投资也很难实现差异性。在这个时候，基金经理只有比别人更具前瞻性，或者比别人看的更加长远，才能获得较好的投资收益。“这就像一次长跑，起点一样，但有的人看到眼前，有的人会看到一年之后，而有的人则能看到三五年甚至更远，所谓路遥知马力。”王炯说。

　　在选股上投入大量精力的王炯，总希望自己能长期持有选定的个股，尽管这种期望常常受到各种市场的或非市场因素的干扰。王炯表示，如果自己能挖掘到一个行业前景比较好、竞争优势比较突出的公司，而且未来两三年它的发展前景很确定，那么暂时的高估值不会影响自己的持股信心。她指出，基金规模比较大，在市场里很难找到足够的合适品种，因此，如果找到好的投资标的，将会作为核心投资长期持有，且不会频繁做较大的调整。

　　王炯对知识无止境地求索，已经成为一种深入骨髓的习惯。“像空气一样弥漫”的阅读，即便是担纲东吴基金投资总监的重任后，也未有丝毫改变。在她的办公室里，虽放不下大大的书柜，但桌台上厚厚的书籍，依然向记者散发出阅读的芬芳。

　　之所以要反复强调“阅读”，是因为，十余年的证券投资经历，让王炯深刻感受到了知识和思考的重要：不断的阅读，增加对社会和经济的理解和感悟，可帮助一个人看透一个行业。若再加上一些深入的调研，虚心听取行业专家的真知灼见，难得一遇的投资机会可能就这样来临了。思路仿佛有些另类，但效果确实不错，王炯屡屡成功狩猎牛股，如古井贡就是东吴基金的独门重仓股，其发掘眼光的犀利和超前，令业界叹服。而“东吴三剑客”的东吴双动力、东吴策略、东吴行业轮动今年1-7月业绩排名前十，耀眼基金业，更是明证。

　　投资的“格栅理论”

　　热爱阅读的王炯，特地向记者推荐了一本书——《投资的格栅理论》。

　　“这本书的书名，包括了三个人类历史上的伟大人物：牛顿、达尔文和巴菲特。内容，则是提炼两位成功投资家——查理·芒格和比尔·米勒的理论而形成的新的投资理论：格栅理论。”王炯说，“这是理解新投资理论的必读之作。”

　　投资的“格栅理论”显然对王炯影响颇深。她告诉记者，根据这个理论，投资并不是简单的买和卖，而是集数学、物理、生物、哲学、心理等诸多学科的总和，虽然不必成为各个学科的专家，但作为职业投资人却必须了解各学科的基础理论。王炯认为，投资是哲学上的认知论，但每种具体学科的认知都有自己的局限和不足，而格栅理论则引导投资者从各个不同的学科侧面，逼近证券投资的本质。

　　“芒格说，将不同学科的思考模式联系起来建立融会贯通的格栅，是取得最佳投资回报的最有效方法。如果用其他学科的思维模式能够得出同样的结论，说明这样的投资决策更正确。”王炯说，“在中国A股市场剧烈波动的今日，芒格这一理论就显得格外实用，当所有投资者以‘恐惧’与‘贪婪’解释资本市场上的一切非理性行为时，找到更开阔也更丰富的行为解释框架，无疑有助于所有人重新审视自己和市场本身。”

　　以此理论为指导的王炯，对中国经济增长的前景判断态度谨慎。她指出，过往中国经济增长的三大驱动力正在消失：第一是劳动力红利。她表示，一般而言，经济体一旦越过“刘易斯拐点”，才会有劳动力报酬加速上升，而中国工资的快速上升似乎比人口结构的“刘易斯拐点”还要提早四五年。第二则是市场化改革所积累的制度红利，近十年来日益增强的政府干预对私人资本生存形成了一定的挤出效应。第三，全球化红利迅速衰退，在后危机时代，全球化主题被奥巴马的出口倍增计划所替代，出口将难以成为中国经济增长的引擎。

　　“据此判断，短期经济增速将缓慢下滑，因为需求调整显著慢于供应调整。在产能过剩时，传统的需求管理手段可直接见效，但政策空间有限。政策的着力点在于改善就业和收入分配，这些供给管理政策短期难见效。这决定了未来经济将相对低速运行。”王炯说，“在这种背景下，我们会重点关注符合经济结构转型的新兴产业，寻找业绩增长更确定的行业，以规避经济波动风险。”

　　王炯，硕士，11年证券行业研究和投资经历。曾在大鹏证券研究所和投资部担任研究员、首席分析师助理等职务。2004年加入东吴基金，担任东吴嘉禾基金经理助理，现任东吴基金管理有限公司投资总监，兼任投资管理部总经理、东吴双动力基金基金经理。

　　“化蛹为蝶”的团队

　　作为投资总监兼基金经理，除了为所执掌的基金谋取收益外，王炯还肩负着东吴基金投研团队的管理重任。在2009年，王炯带领的东吴基金投研团队，呈现了一次“化蛹为蝶”的关键性蜕变。

　　王炯告诉记者，2009年，在公募基金业基金经理大量流失的背景下，东吴基金却以良好的投研氛围和执著提升投研水平的追求，吸引了一批优秀的人才加盟。经过这一年艰难的人才引进和团队建设，目前东吴基金的投研人员扩充了近一倍，并同时引进了4名基金经理。“难得的是，这4位基金经理都有着近10年的证券市场投资经验，而且勤于思考，充满朝气。”王炯对能吸引到众多优秀人才加盟东吴团队，充满了自豪，笑言挖掘人才比找股票还难。

　　投研团队实力的猛增，为东吴基金的选股提供了更强的支持。王炯表示，今年市场的不确定性，对选股能力是一个考验，而且对于交易策略也是个考验。而好的交易策略，是面对市场不确定性要有各种可能性的准备，能够进退自如。相对于大的基金公司，中小公司往往不具备资金和市场影响优势，因此，对企业价值的分析和判断，必须经得起时间和市场的检验。“好的投资品种的挖掘，是以投研人员的频繁调研为代价的。”王炯说，“经过去年的人才引进后，我们加大了对上市公司调研的力度和频率，很多研究员不是在上市公司，就是在去上市公司的路上。”

　　不过，虽然人才储备日丰，但在王炯看来，如何留下这些有才华的基金经理和研究人员，依然是一个难题。“我们也在不断思考，希望能给团队创造一个更加宽松的学习、研究和工作氛围，提高员工的满意度，从而更好地发挥每个人的潜力，使大家能够在这个团队中不断进步”王炯说，“在待遇和员工发展空间方面，对一些有潜质的研究员，给予其鲜明的成长路径；此外，基金公司也是一个思想交流平台，我们尽可能利用好公司的一切资源，同国内外比较优秀的团队进行更加紧密的交流与互动，共同做一些专题研究。”