私募绝对回报：控制损失让利润飞奔？

　　　私募基金收益与下行风险

　　近12月收益率（%） 最大单月下跌（%） 最大单月上涨（%） 下跌次数（次）

　　前10平均 35.51 -10.48 16.63 4.40

　　11~30名平均 23.44 -5.78 11.04 4.15

　　31名~50名平均 17.03 -10.70 13.18 3.85

　　51~100名平均 9.37 -9.64 10.90 4.58

　　101~200名平均 -0.11 -9.25 8.78 5.17

　　201名以后平均 -17.67 -15.62 9.28 6.16

　　全286只平均 0.36 -11.14 10.04 5.17

　　　□好买基金研究中心 罗梦

　　　以“做绝对回报”为宗旨的私募基金，常把这样一句话挂在嘴边：“控制损失让利润飞奔”。还原私募获得绝对回报的路径，到底“控制损失”给利润带来多大程度的贡献？

　　　我们对成立满12个月的286只私募基金进行统计后发现，排名最靠前的10只产品的超额收益并不是来源于对下行的良好控制，更多的是来源于在上涨阶段迅速积累收益。排名位于11位-30位之间的私募基金，在控制单月的下行幅度上确实很出色。排名在31位-50位之间的私募基金，更多的是依靠控制下跌次数来积累收益。

　　　排名前10位的基金近12月平均收益35.51%，分别是翼虎成长、世通、新价值2、以太1号、和聚1期、云程泰1期、铭远巴克莱、云程泰2期、鼎锋成长一期、中国龙进取。近12月以来，它们平均最大单月下跌10.48%，仅略好于全部私募最大下跌11.14%的平均水平。而在上涨中，它们平均单月最大上涨16.63%，超出私募平均水平达6.59%。

　　　值得注意的一点是，在这些排名前10的基金中，除新价值2和中国龙进取以外，均不是名气响亮的基金。规模较小，拥有灵活操作策略的基金更容易获取超额收益。

　　　翼虎成长近12月以44.89%的收益率高居榜首。翼虎属于下跌控制一般，但上涨动力充足的基金。翼虎成长单月最大下跌10.37%，仅略好于私募平均水平，但其单月最大上涨达25.52%，使其净值迅速拉升。

　　　世通近12月上涨39.98%，排名第二。世通资产常士杉出身民间投资人，股市中长期的摸爬滚打使他形成了一套行之有效的投资方法，该基金最大单月下跌达18.13%，而最大单月上涨达到27.64%，属于猛冲猛打的基金。

　　　铭远巴克莱近12月上涨33.63%。铭远是私募中坚守价值投资的少数派，坚持用选股来战胜市场，今年来整体满仓。铭远的基金经理王志忠认为，除非面临2008年的系统性风险，否则对小的市场波动不做反应。铭远巴克莱这种坚守价值投资的策略，使得其净值波动较大，最大单月下跌达12.64%。

　　　排名11位-30位的基金近12月取得23.44%的平均收益，平均最大单月下跌仅为5.78%，平均最大单月上涨为11.04%。这些基金中包括中国龙价值系列的八只产品、重阳1-2期、汇富4期、乐晟股票精选、展博1期、智德精选，等等。在这些基金中，大家很容易看到“控制下行”的影子。中国龙以稳中求胜出名，在2007年的大牛市中，中国龙系列只保持七成的仓位，最终跑赢沪深300；作为保险系的基金经理，源乐晟曾晓洁对下行控制严格，对绝对收益理解深刻；展博则是一个典型的有效控制下行，上涨时段跟进的基金，展博1期单月最大下跌仅2.90%，下跌次数仅2次，风险控制能力突出；智德的伍军在公募期间管理中银的基金，以做熊市闻名，智德精选与大盘相关性弱，最大单月下跌仅1.07%。

　　　排名31位-50位的基金近12月平均收益17.03%，最大单月下跌10.70%，最大单月上涨13.18%。相比排名前11位-30位的基金，这些基金的单月波动幅度更大，但在平均下跌次数方面有明显优势，平均仅下跌3.85次，优于排名前30位的基金，其中林园3、朱雀1期仅仅经历过1次单月下跌。