金鹰红利基金蔡飞鸣:延续轻指数重个股投资思路

    未来政策有保有压 主题性投资机会增多

　　蔡飞鸣：因素比较复杂。但是明显看到的一个现象就是，4月份开始调控，直到今天开始大概是五个月的时间，在这五个月的时间里面，成交量开始是出现大幅度的下滑。但是大中城市的房价下降的势头是不明显的，因为他的成交量很零星，只有外围有几套被降价，因为发展商的现金还是很充裕的，他不需要通过降价卖楼去回收现金，他还没到那个程度。所以时间一拖长，大家觉得房价好象也没有达到真正回调的政策的需求。好象觉得又是一次狼来了而已。所以马上在8月份的时候出现了很明显的价量齐升的势头。

　　房地产的政策未来是悬在权重板块、地产板块甚至包括了相关度较高的银行板块股价上涨的阻力。这是始终悬在头上的一把剑。

　　另一个需要考虑的因素是出口，出口环比出现了比较明显的下降，这也符合海外经济波动的特征。因为我们看到在金融危机后美国政府推出的一系列的挽救经济的措施，到今年的8月份为止，从数据上看，基本上效果是未达预期的。失业率始终在一个高位，储蓄率也是继续维持上涨的势头。各方面其他的经济数据应该觉得，经济反弹出现了，反弹的高点也出现了，出现了经济环比的下滑，失业率没有改善，消费的倾向没有改善。因为消费是占美国GDP的三分之二的比重。这是很重要的一个经济增长的引擎。

　　主持人：似乎是经济恢复力度已经减弱了？

　　蔡飞鸣：对。等于是环比的高点出现了，又往下降了。经济反弹好象已经结束了。关键的就业问题没有解决，消费问题没有解决，房价仍然在第一位。整个经济活力是不够的。因此我们才能看到过去一周奥巴马政府开始出台新一轮的经济刺激计划。包括美联储继续购买债券，一系列的措施刚刚推出来。这证明过去这一年多的时间推出来的 功效已经到了尾声。接下来产生这些新的措施，新意不大，一个是继续维持低利率政策。一个是继续购买债券。还有一个是有可能降低银行的超额储备金率。这些东西之前也有，大部分都是在延续之前的政策，能够给经济带来多少新的活力，这是值得去关注的，但是这一刻的期望值是不需要太高的。奥巴马政府刚刚出台了500亿铁路公路建设的，还有两千亿美元的方案，财政政策和货币政策都有加码的出台了。这些又不是很新鲜的东西，之后能够有多大的刺激，或者说时效性是怎么样的，还是存在很大的疑问。这一点反映到我们的出口也是一脉相承。我们看到出口数据环比是下降的。

　　另一方面，通胀的预期，直到过去一段时间，看到国内农产品的价格出现大幅度的上涨，俄罗斯也禁止农产品出口。国际上供应下降了，但是全球来看，流动性生产是比较充裕的。美国已经开始不退出了，还在印钱，反应到国际可能会出现一个比较大的通胀压力。国内，通胀上涨的预期还是存在的。一个是地产调控，一个是出口方面，还有一个未来通胀的压力，都是一些相对需要考虑的那个方面的因素。

　　正面的因素，目前整体上预计国内的GDP的增速在三季度到四季度就会见底，环比在 明年年初就会出现一定的上涨。这是一个具体的数字。A股市场物质水平目前来讲不算太高，算是一个合理偏低的水平。特别是占大比重的，比如说金融、地产、钢铁，有色、化工这几大权重板块，它们的估值水平也回到了历史的低位区间，在这个位置上大幅的杀跌的情况除非经济出现一种不好的方向的变化。明年就是十二五的第一年了，现在各地正在紧锣密鼓的制订十二五的规划，十二五的规划我们可以结合大的调结构、促内需的背景下，我们可以期待十二五规划会有两个方面的发展重点。中西部还是以大搞基建为主，基建的重点转移到中西部去了。这个时候跟基建有关的这些板块未来仍然会有政策扶持和利好。比如说中西部的水泥、钢铁，全国综合来看产能过剩，但是在局部来看可能仍显不足的，这些大的企业、行业会有一定的促进作用。西南会以机械产业为主，新兴产业，新能源、新材料，你提到的一系列的节能环保等等，这些可能重点在东南沿海一带省份进行发展。形成明显的地域特征。

　　促内需，令整个大的消费行业也会有一个很大的机会。因为我国的储蓄率特别高，超过六成的储蓄率，这里面意味着我们国家未来有很大的消费潜力。只要医保、住房这些配套措施能够得到根本性的改革保障下，老百姓敢于花钱。六十多的储蓄率很可怕，美国现在才六个点，以前它是负的。不是说降一块钱的银行储蓄，那边不是增加一块钱那么简单，光是消费就是乘以3、4的拉动程度，这个效应是巨大的。

　　我们相信政策上是有保有压。反应到市场上，有可能未来仍然会延续振荡的格局。在这个格局下，因为在过去一到两个月的时间出现明显的市场振荡，未来市场里面出现过去出现的很明显的结构性的行情。接下来可能仍然会维持这样的格局。所以我们对未来市场的判断，产生一个结构性的行情，指数波澜不惊，但是里面的热点层出不穷，发光发亮的主题非常多。主题性的投资机会特别多。