来源：中国证券网·上海证券报
作者：周宏
——访富兰克林国际投资总监斯蒂文·多佛
中国资本市场的呼吸和全球经济的走向，从来没有像现在这样贴得如此之近。无论是第二轮量化宽松政策，还是全球流动性泛滥，乃至可能的政策紧缩，中国正在承担前所未有的重要角色。那么在国际一线基金公司的投资总监眼里，中
QE2不会有完美的未来
在斯蒂文看来，量化宽松政策（QE2）政策推出的时点含义多多。
“二次量化宽松推出时点正好在美国国会大选后的第二天，我想这不是巧合。”斯蒂文认为，从去年开始，美国和欧洲先后推出大剂量的经济刺激政策，尤其是美国，最初的刺激政策主要是财政刺激政策，且规模很大。但实际上，政策计划的持续效果并不好。在今年10月末上一轮财政刺激政策结束后，美国政府并没有推出下一轮的财政刺激政策。
而美国国会大选发生了戏剧性的改变，共和党的在国会的多数席位实际上宣告了美国未来不会再有财政刺激政策了，同时，欧洲继续实行财政刺激政策的可能性也不大了。所以，全球依靠财政刺激政策来推动经济的时代已经过去了。那么剩下的还有什么？只有货币政策，因此未来将进入一个货币政策为主导的时代。
那么货币政策持续宽松的风险是什么呢？斯蒂文认为，它至少会导致三个后果，首先，货币政策并不能帮助美国经济，因为很多钱都流到新兴市场了，还导致了海外市场的通胀，比如造成了中国和印度以及其他市场的通胀。其次，即便它成功地在美国制造了通胀，也没有制造出真正的经济需求。再次，长期来看，宽松货币政策对美国的财政会造成影响。
“美国联邦政府的资产负债表上，原先是2.3万亿的货币宽松的账目，而日前新出的二度量化宽松政策将会给美国联邦政府再加上1万亿的债务。即便未来的经济比以前的更好，这些措施看起来并不是必须的。”
另外，上述巨大的资产数据，还不是量化宽松政策给美国财政造成的全部影响。斯蒂文认为，联邦政府在实施货币投放时是通过购买债券来实施的（二年前也是这么做过），政府购买债券使得债券市场的收益率下降，这导致在2010财年，联邦政府赚了760亿。760亿美元相当于三分之一的全美国公司的税收。
但量化宽松如果成功的话，通胀便随之而来，利率将会上行，而债券的价格也会随之下降。因此，即便量化宽松真的起效，美联储也一定会有很大的投资损失，到时候对政府的财政收入也会有很大影响。
新兴市场泡沫很难避免
那么，量化宽松政策对中国为代表的新兴市场有怎样的影响呢？
斯蒂文认为，对于新兴市场国家，QE2将会有三个方面的影响。一是资产价格会上升，这些地区的股市、债市的价格都会上涨；二是会引起通货膨胀；三是将会看到越来越多的新兴国家被迫加强外汇管制、资本流通限制。比如我们看到巴西，通过对固定收益产品征收6%资本所得税来抑制资本的流入。
“但无论如何，这都无法阻挡投资者对新兴市场非常正面的态度”。斯蒂文认为，会有越来越多的指数基金随着指数的变化而把部分资金投入到新兴市场。而由于新兴市场的人群会变得越来越富有，他们自身的投资需求也会变得越来越强烈，因此，新兴市场未来的投资机会也就会变得越来越多。
“拿全球指数来看，中国市场的权重一般仅为2.5%，而英国是9%，日本是8%，这与中国是全球第二大经济体的实质是很不相符的。如果中国市场能赶上英国或者日本的话，那么投资权重至少翻3倍。加上中国每年GDP10%的增速，而美国只有2%。因此机构很难不对中国市场有正面积极的态度。”斯蒂文如此表示。
斯蒂文说，总体而言，持续的量化宽松会导致资金向新兴市场国家流动，这对当地的资产会带来上升的压力，比如地产。与此同时，也会导致越来越明显的通胀压力。但更重要的是该政策的实施会让新兴市场产生的泡沫越来越大。
斯蒂文同时表示，资产价格的上升是因为外国投资者的热钱进入造成的，但进入的热钱也有流出的一天，这就是风险。另外一个风险就是货币风险。很多人都认为美元会继续疲软，但这一判断又可能是错误的，美元有可能会往另外的方向发展。
“QE2会带来新兴市场的泡沫。尽管我不认为现在就是泡沫。”斯蒂文说。
新金砖四国的机遇
新的一轮国际经济形势起落，还让斯蒂文对未来的投资大格局有了新的看法。“新金砖四国”会成为未来的重要投资机会。
斯蒂文表示，过去的说法，一般金砖四国指的是，中国、巴西、印度和俄罗斯四个国家。但从目前看，俄罗斯的市场非常小，经济形态也和新兴市场国家颇有距离，因此，机构投资者普遍在下调对俄罗斯的关注程度。
斯蒂文表示，未来的金砖四国（BRIC）的概念中，俄罗斯可能会逐步淡出，那个“R”字将会出现新的代表国家，比如越南、中东或者印度尼西亚。
“未来，金砖四国（BRIC）可能会变成新金砖四国（BRIC+）或者其他特殊的表现形式。金砖四国中的前三，巴西、中国、印度会得到保留，更多的新兴市场国家会加入。”
斯蒂文也认为，一些中东国家会有很好的机会。“上个月我有机会去中东比如沙特阿拉伯拜访，这些国家非常有趣，这些国家因为拥有大量的石油资源而著名，但有趣的是很多人还不知道这些国家也拥有黄金等大宗商品的资源。所以投资沙特是一个更广阔的投资大宗商品的机会。这些国家的增长潜力非常大，同时他们的价格相比其他地区要便宜。”
除此以外，斯蒂文还非常看好软商品（soft commodity），特别是农产品。他认为，在过去几年中，全球由于降雨量、土地流失等问题引发了农产品的产量下降的问题。将来可能农产品的价格会上升，而农产品的供给会出现问题。
“所以会比较看重农产品。同时我们还看重农药类的大宗商品，因为农药可以提高农产品的产量，更好地利用土地、水等资源。”
“我们在研究农产品的时候，会着重研究当地是否有足够的水资源。比如我们在巴西的投资比重较大，因为巴西有大量的土地和水资源，能种植大量的农产品。中国对巴西农产品的需求也是非常旺盛的。另一个例子就是加拿大，加拿大也拥有丰富的水资源，农产品产量丰富。”
斯蒂文最后表示，富兰克林邓普顿投资集团是一个全球投资集团，有着非常长远的眼光。对中国市场有着长期的战略。其中的关键可能是三个步骤：第一是通过当地的合资公司，把富兰克林邓普顿投资集团的投资理念和方法带到中国，为投资人提供尽可能丰富的基金产品，也要发展QDII产品，通过我们全球投研团队，为中国投资人投资海外产品寻求机会；第二就是通过帮助合资公司建立发展A股的投资研究团队，这样能借助这个本土团队的智慧、技能、专长，更好地投资中国市场；第三是成立合资机构拓展业务，比如最近和中国人寿在香港成立合资公司。
“我们相信将来会有更好的发展。”斯蒂文如此表示。
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