21世纪经济报道 曹元 深圳报道
兔年到来,小盘股卷土重来。
在新兴产业规划即将出台“政策红利”的憧憬下,2月11日,具备主题投资的小盘股卷土重来,中小板、创业板指数分别上涨1.62%、0.72%。当日,代表大盘股的指数如沪深 300、上证50的涨幅只有0.54%和0.02%。此前一天,中小板创业板指数分别上涨2.95%、3.81%,两市近50家个股封于涨停,它们多是中小盘个股。而沪深300和上证50两大指数只有2.08%和1.7%的上涨,兔年的两个交易日,大盘股均逊于节前低迷的小盘股。
“风格转换”刚露出尖尖角,就面临着再度中断的可能。
从2010年年初,所谓风格转换的呼声就不绝于耳,然而,其始终未能实现。
“基金在市场中的地位已经大不如前,这是风格转换难以成型的原因。”上海某合资基金公司副总经理表示。在他看来,风格转换需要有实力的机构来推动,但现在,没有机构愿意扛起这扇大旗。
与此相反,各类私募基金却在近两年大踏步前进,而私募更愿意选择中小盘个股集中的“成长股”。这个趋势至少目前没有改变。
公募没落
一方面是基金自身规模的缩水,另一方面是市场的扩容,基金的实力已经难以持续撬动大盘股。
岁末年初,包括部分基金、券商等一批投研机构开始认同“风格转换”,其投资策略也悄然发生转变:从估值高的中小盘个股中撤出,转而投向低估值的大盘股。
大小盘个股“估值”的不均衡是支持风格转换的重要依据。比如国泰君安首席经济学家李迅雷在1月10日接受媒体采访时认为,当前市场周期性行业估值比较低,新兴产业估值比较高,如果下半年政策出现一些宽松的话,周期性股票可能会有所表现,所谓的风格转换有可能出现。
同时间,海通证券也认为:“选择长期被市场冷落和低估的银行、地产、钢铁板块是自然而聪明之举。”
截至2010年12月31日,创业板平均市盈率达到78.53倍,中小板为56.93倍,深市主板为44.69倍,沪市A股为21.6倍。
然而,估值的差异并非发生风格转换的“充要条件”。首先,发生风格转换需要一个主体推动。历史上,完成这一使命的往往是基金。申万研究所将周期性股票和成长性股票之间的转换定义为风格转换。并将周期性个股和成长性个股编成指数,研究发现,2005年以来共计完成4次持续超过一个季度的风格转换。分别是2005年11月18日-2006年4月6日;2006年10月11日-2007年1月4日;2007年5月31日-2007年10月30日;2009年1月5日-2009年7月31日。
观察这几个区间,都是基金规模发生增长的时间段。比如第一个风格转换的区间涉及到了2005年四季度,2006年一季度、二季度。2005年三季度末基金规模为4866.31亿元,到了2006二季度结束,基金的规模已经升至了5159.95亿元。
第二个风格转换区间涉及了2006年三季度、四季度,到2006年结束,基金规模飙升至8655.71亿元。
第三个区间是牛市的顶峰,涉及到了2007年二季度、三季度。在2007年一季度结束,基金规模为1.1277万亿元,到2007年三季度结束,规模已经升至3.1174万亿元。
2008年,基金规模骤然下降。到2008年三季度末,基金规模已经跌破2万亿元大关。只剩下了1.9万亿元。但是在第四个风格转换区间,基金规模出现反弹。从2008年年底的2.1万亿元攀升至2009年三季度结束后的2.3万亿元。
经过2009年三个季度的修复,从2009年三季度开始,基金的江湖地位却江河日下。在基金的鼎盛时期,如2007年三季度末,基金占流通市值的比例超过30%,到2008年三季度,下滑至15%。根据高盛高华的统计,在2009年三季度末基金总的股票仓位占流通市值的比例恢复到了20.4%。但此后,该比例继续下滑。当年四季度末为20.3%、2010年一季度末为19.5%、2010年二季度为18.5%、2010年三季度末为19%,2010年四季度,基金的股票仓位环比有显著提高,积极偏股型基金的股票仓位为84.2%,比三季度上升约3%。但基金持股市值占流通市值的比例到去年年底进一步萎缩至17.9%。
有两个方面的原因造成基金市场话语权的削弱。其一是基金自身规模的萎缩。据wind统计,截至2010年12月31日,基金公司公募基金资产管理规模为2.4844万亿元,而2009年同期为2.6761万亿元,下降了 1917亿元,而鼎盛时基金的规模曾高达3.3万亿元;与此同时,基金的份额也出现下降,从2009年年末的2.4535万亿份下降至去年年末的2.4233万亿份,下降302亿份,鼎盛时,在2008年结束,基金的份额为2.57万亿份。考虑到2010年,新基金发行了145只,共募集2351亿份,从行业的整体数据来看,这依然是行业遭遇净赎回的一年。
另一方面,A股流通市值的水池在不断扩大。2010年全年共有531家公司在A股市场融资,融资额超过1.02万亿元,无论企业数量还是融资额均创历史新高。
其中2010年在A股市场首次公开发行的有347家,共融资4883亿元,超过2007年曾创下的历史纪录,在全球资本市场中也首屈一指。
而2009年、2008年募集资金总额分别为5115.48亿元、3516.68亿元,2010年的融资额超过了前两年之和。从2009年到2010年,首发个股不乏大盘蓝筹周期类个股。如农业银行、中国建筑、光大银行、中国中冶、华泰证券、中国重工、中国北车、中国一重、招商证券、光大证券、中国西电等,它们的募资金额都在100亿元之上。
此外,2010年也是解禁股的高峰年。当年,共计有5072.92亿股的解禁股份,按照2010年12月31日的股价,折合市值高达5.7万亿元。而2011年仍有1982.61亿股的解禁股,折合市值2.45万亿元,跟基金的总规模相仿。
一方面是基金自身规模的缩水,另一方面是市场的扩容,基金的实力已经难以持续撬动大盘股。
基金或者主动或者被动地离开了原先钟爱的周期性大盘股。以基金持有金融类股为例。根据基金公司披露的前10大重仓股和金融企业披露10大股东,在2009年二季度结束,基金持有金融股的市值占持股总市值的28.18%。此后每个季度逐渐下降,2009年三季度这一比例为18%、四季度为17.19%;2010年一季度为15.62%、二季度为13.82%、三季度为9.18%,四季度更是低至8.05%。
同样的情形也发生在基金对地产股的持有上。
与此相反,基金在成长性板块中布下更多筹码。去年四季度末,基金持有医药生物类上市公司的市值占持股总市值的8.4%,超过了金融业。另外,持有食品饮料的市值占8.0%、持有批发零售企业市值占比为6%、持有信息技术的市值占比为6.3%。
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