公募没落私募井喷 中国机构的结构变局

　　风格转换还会来吗？

　　而对于资产管理行业而言，如果不发生风格转换，依靠精选个股来创造业绩仍然是痛苦的。

　　基金的没落和基金本身对周期新股的冷淡让风格转换失去了推动力。而私募的井喷式发展则让中小盘个股充满机会。

　　观察私募中规模最大的券商集合理财产品。根据这类产品披露的季报跟上市公司披露的季报。去年三季度，券商集合理财产品共计是509家上市公司的股东。

　　根据2011年2月10日收盘价计算，券商集合理财产品持股市值占上市公司总市值比例最高的前20只个股分别是：轻纺城、柳化股份、厦门港务、金晶科技、沈阳机床、苏州固锝、新大陆、长航油运、恒顺醋业、际华集团、长百集团、哈空调、大华股份、远光软件、华意压缩、拓邦股份、景兴纸业、兴发集团、士兰微、百利电气。占比从18.16%到2.83%不等。

　　而当中，只有长航油运一只个股属于沪深300成分股。当中，属于周期性个股的也寥寥无几，多属于成长性个股。这些个股的市值最高只有157亿元，最低14.9亿元，属于中小盘个股。

　　可以看出，私募机构对中小盘个股的喜爱。这也从一个角度解释为什么在私募井喷之后，A股呈现出中小盘个股群魔乱舞的行情。

　　私募之所以偏爱中小盘个股，是因为与资金量庞大、奉行“自上而下”配置的公募基金不同，私募由于资金规模较小，个股挖掘跟容易获得收益。这种个股挖掘多避开尽人皆知的大盘蓝筹股，而是挖掘还没有进入市场视野的黑马股。

　　融智评级对68家私募基金管理机构进行调查问卷发现，大多私募在2011年仍然青睐新兴产业和大消费。有68.18%的私募看好新兴产业、有59.09%的私募看好大消费板块，另有18.18%的私募看好医药。

　　那么风格转换是否无望到来？

　　摩根士丹利华鑫基金投资总监陈晓表示，大小盘风格真正发生转换的契机有三个要点。当宏观经济处于复苏成长阶段，弹性较大的周期股表现会比较突出，市场热点较易切换至大盘股；当流动性非常充足时，风格转换会较快实现；当大盘股利空完全释放，例如房地产市场调控到位等，包括房地产板块在内的大盘股会有所表现。

　　短期来看，这三个条件并不具备。中国经济已经度过复苏成长阶段，现在进入通胀率较高的过热阶段；而此刻市场的流动性仍然在被收紧；宏观调控也正在进行中。

　　已经有越来越多的机构对“风格转换”持相反观点。比如国都证券认为，银行与房地产行业不具备估值修复的条件。中短期来看，这两个行业受制于宏观紧缩，负面因素将持续不断，而从长期来看，资产质量与利率市场化将对银行盈利能力构成挑战，房产税的推出也意味着房地产作为支柱产业的地位已开始松动，未来盈利能力将大幅下降。事实上，银行与房地产板块在1月份的反弹行情中均只是“昙花一现”，这也表明主流资金对这两个行业的谨慎观点并未发生根本改变。

　　国都证券认为传统周期性行业在指数中占据过大权重，这决定了未来较长时间内股指很难出现可观的系统性机会，盈利机会在于对局部机会的把握。建议投资者回避受宏观政策压制的银行、地产等行业，顺应政策导向，积极关注国家大力投入与支持的新兴产业、大消费与民生工程，寻找发展前景良好、估值合理的优质个股。

　　中信证券分析师唐川在2月初的最新策略报告中指出，接下来，中小盘个股的表现机会又要到来。

　　他认为，已经上市的中小企业在微观的经营方面表现稳健。中小板和创业板公司手持现金平均为2.5亿元和4.9亿元。出现经营风险的可能性极低。

　　此外，唐川说，在研究历史上的加息周期后发现，在历次加息过程中，小盘股跑赢大盘股仍是大概率事件。

　　中信证券金融工程组检测显示，在节前，市场风格偏向大盘股，但值得注意的是，基金持有中小盘个股的仓位已经大幅下降至36%，而持有大盘股的仓位为46%。前期机构集中持有小盘股的风险得到集中释放。估值方面，主板、中小板和创业板的动态市盈率已经回落到24倍、30倍和35倍的水平。不少个股具有投资价值。

　　但是风格转换也并非不会发生。来自申万研究所的分析认为，经济景气预期是风格转换的原动力。随着经济复苏形成共识，煤炭有色会率先“煤飞色舞”。场外资金会受财富效应影响流入股市。紧接着，经济慢慢过热，银行、钢铁、石化的基本面改善，资金开始追逐前期滞涨的大盘蓝筹股，大盘股加快上扬，市场亢奋。

　　关于宏观经济的预期，只能随时观察，当下无法给出合适预期发生变化的答案。

　　而对于资产管理行业而言，如果不发生风格转换，依靠精选个股来创造业绩仍然是痛苦的。但这种环境依然合乎私募基金的胃口。2011年，私募基金或许仍然迎来大发展之年。