风格之变 基金一季报若干现象分析调查

　　2、业绩钥匙：行业配置很重要

　　一季度业绩不振，已使许多机构回头重新审视市场和环境，由此越来越多谨慎操作的看法开始涌现。

　　据统计，在刚刚公布季报的815只基金中，有超过413只基金将A股市场的阶段性行情定义为“震荡”。其主要理由归纳起来主要来自于三个方面：通胀压力、货币收缩以及经济增长转型需要。而由此导致的市场“缺乏系统性行情的条件”、“投资风格可能不断切换”等市场阶段性特征逐步成为行业共识。

　　比如，对于目前市场处于的政策经济环境，银河行业认为， 股市深受“通胀顶”和“经济底”的影响，短期向上向下的空间都不大。华夏大盘基金则认为，中国经济在保持快速增长的同时，面临日益加大的通胀压力。政府通过数量型工具持续收紧流动性，导致指数整体维持窄幅盘整，以及股市结构上呈现“纠偏行情”。 上述观点在行业内颇有代表性。

　　从实际的投资组合角度看，基金谋求摆脱市场阶段困境的努力正在加大。突出“行业配置”，更多从上至下把握结构性行情，成为最重要的努力手段。今年一季度业绩突出的基金，几乎在行业配置上面的“得分”非常明显。

　　简单的例证是，根据证监会的分类，基金行业投资A股市场可以划分为23个一、二级行业。但一季度中，最重要的六个关键行业就会基本决定A股基金一季度的业绩。这六个行业未必是该季度涨跌幅最剧烈的行业，但绝对是基金关注度最高且分歧巨大的行业，同时，具备较高市值的大行业。

　　决定一季度基金的六个关键行业是金融保险（含与之相关的地产）、金属非金属（包括水泥、钢铁等子行业）、采掘、信息技术、医药生物和食品饮料。其中，前三个行业为2011年一季度的正收益行业，配置力度决定基金业绩。而后三个行业则为一季度的“包袱”行业，配的越少越佳。

　　以一季度业绩跑得最快的南方隆元为例，其全部股票仓位为72.1%，在行业内处于中下游水平。但依靠在采掘行业重配22.4%的仓位（基金净值占比），在金融保险业重配15.33%仓位，以此一举取得净值优势。

　　从具体行业组合看，南方隆元在优势行业的配置比例约为行业平均水平的1.5倍以上，而在三大“包袱”行业中的两个，食品饮料、医药生物实施零配置，如此“干净”（或者说幸运）的行业配置比例，是其最终业绩冒尖的重要原因。

　　一季度业绩第二名的长城品牌行业基金，则在金融股上得分更多。由于该基金经理长期看好银行股，因此，该基金历史上的银行股配置长期维持在45%以上的高水平。一季度在银行股绝地反击的情况下，该基金对金融保险股的配置进一步上升到49.9%，约为行业平均配置水平的6倍，仅此一项即可毫无疑义地奠定其今年一季度的业绩位置。

　　与长城品牌境遇类似的是博时主题基金，作为业内罕见的深度价值型基金，博时主题去年因大量持有大盘价值股（银行、地产）、参与上海汽车定向增发等而遭遇不小的业绩压力。而在一季度该基金反守为攻，配合着在金融保险、地产、金属非金属等大行业的超额配置，而一举进入行业前四。

　　可相互对照的是，当季度净值增长靠后的基金，则几乎全部栽在这个“行业配置”这个陷阱里。本季度业绩“垫底”的上海一只中小盘基金，当季度在信息技术行业上的配置竟然高达68.53%，七成资产净值布局在一个大跌的行业里，其净值最终下跌12%以上就不让人意外了。

　　同样堪为典型的还包括一些去年业绩很出色的基金。仍然是2010年基金业绩前三甲的投资组合显示，其在信息技术和医药生物上保留的仓位成为今年一季度的拖累。尤其是去年表现最好的信息技术及相关的电子股，2010年的“前三甲”都没少配。由此，也使其在今年一季度都遭遇重创。

　　与之相对应，基金整体布局上也呈现这个特点。

　　根据天相对过去两个季度的基金季报统计，基金从2010年末至2011年3月份，严重低配金融保险、金属非金属、采掘三大优势行业。其中，对于金融保险业的配置力度为平均8.9%，比标准配置（沪深300的指数配置）少了约20个百分点，对金属非金属行业的配置为7.6%，对采掘行业的配置为5.3%，均低于历史水平。

　　与此同时，基金将上述配置中“省”出来的近4000亿元，增加配置在食品饮料、医药生物以及信息技术等去年涨幅可观的非周期行业上，仅此类行业配置就预计影响了基金收益率2~3个百分点，几乎一手导致了基金的业绩“低迷”问题。

　　事实上，基金经理也不是没意识到这个问题，但由于惯性思维以及部分基金自身的风格特点，基金整体组合的调整并没有如想象得那么快。部分业绩落后的基金经理坦承，“基金重点配置的相关股票，表现差强人意”。但仍有不少坚持认为，“此类行业上有国家政策扶持，下有明确的需求。今年二季度重点行业投资方向依然为……相关子行业。”

　　几乎可以肯定，行业配置的成败依然是2011年余下时间甚至未来几年基金业绩的决定性因素。