分级债券型基金 满足投资者的多样需求

　　◎ 《红周刊》特约 上海证券基金评价研究中心 王乐乐

　　编者按：分级债券型基金的密集发行，为投资者提供了多种风险不同的投资工具。我将分两期介绍分级债基的投资机会。

　　分级债券型基金通过将母基金（债券型基金）的“风险-收益”进行划分，形成了两类风险截然不同的份额：稳健份额和激进份额，且稳健份额和激进份额的收益之和为母基金的收益。

　　稳健份额优先获取约定收益，风险低于债券型基金，适合低风险投资者。稳健份额优先获取其约定收益率，并以激进份额的净值为限进行有限担保，因而其风险相对较低。在极端的情况下，若激进份额净值亏损殆尽，稳健份额的约定收益率和“本金”仍可能会受到侵蚀。激进份额具有杠杆效应，风险较高（附图），适合风险偏好高的投资者。激进份额类似于以约定收益率向稳健份额融资，因而激进份额具有内部财务杠杆效应，其风险相对较高。激进份额的财务杠杆效应不但可以放大母基金的获利，而且可以扩大母基金的损失。

　　单独募集的稳健份额可短期理财

　　对于单独募集的稳健份额，投资者主要获取约定收益率，且其期限相对较短，适合进行短期滚动理财。目前单独募集的稳健份额折算周期分为3月和6个月两种，期限相对较短，其约定收益率均高于1年定存利率。根据当前1年定存利率计算，博时裕祥的约定收益率相对较高，为4.75%。在每个折算周期之后，稳健份额开放一次申赎，并更新约定收益率。

　　稳健份额不上市交易，不存在折溢价率风险。从目前单独募集的分级基金来看，投资者认购（或申购）稳健份额之后，进入封闭运作期，且不上市交易。折算周期满，稳健份额开放一次申赎，投资者可以兑现其约定收益率，因而稳健份额可以作为银行的备选理财产品滚动发行。目前单独募集的稳健份额，持有6个月以上（含6个月），认购（或申购）和赎回费均为0。

　　合并募集的稳健份额

　　存在折溢价率交易风险

　　对于合并募集的稳健份额，期限相对较长，且存在折溢价交易风险。和单独募集的稳健份额不同，合并募集的稳健份额期限较长，分为1年、3年和5年。从约定收益率来看，汇利A、景丰A的约定收益率相对较低，在二级市场呈现折价交易。截至5月20日，汇利A、景丰A的折价率在3.8%左右。

　　稳健份额的收益取决于约定收益和折溢价率变动带来的损益。由于稳健份额在二级市场交易，其价格涨幅除了依赖约定收益率，还受到折溢价率的影响。若稳健份额的折价率收窄，稳健份额的价格涨幅将高于其约定收益率，反之其价格涨幅则低于其约定收益率，甚至可能出现下跌。

　　稳健份额的折价率变动依赖于到期的折算方式。分级债基到期折算方式分为转为LOF基金和展期两种。对于采用LOF折算的稳健份额，到期依据稳健份额的净值，将其折算成LOF债基。随着到期折算的临近，稳健份额的价格也将趋近于其净值。这种类型的稳健份额类似于有限存续期债券，比如富国汇利A、大成景丰A等。若稳健份额采用展期方式，稳健份额的约定收益折算成母基金，而稳健份额本身仍在二级市场交易，存在继续折溢价交易的可能，因而其交易价格并不一定趋近于其净值。这类稳健份额类似于无限存续期的浮息债券，比如嘉实多利优先。