　　对此，李旭利在2000年的中报称，“在今年上半年一直维持较高的持股比例，但中间进行了两次大的结构性调整：一次是在元月初科技股刚刚启动时，天元基金大量调整持股结构，减持原有的传统企业股票，将更多的资金投入科技网络股，考虑到网络股的风险性和投机性，天元基金在网络股投资中的策略基本是积极参与、分散持股；第二次是2月底3月初，天元基金将大量资金从科技股、网络股改投到中低价大盘国企股。由于及时的资产结构调整和仓位控制，基金收益水平基本和市场收益水平相当。”

　　到了2000年三季度，在二季度被李旭利新买入的深宝安A已在三季度的十大重仓股中不见了身影，除了第一大重仓股依然为深圳机场外，东方钽业、东方通信和辽宁成大在三季度被增持。

　　另外，西山煤电成为李旭利在2000年三季度新买入的品种之一。基金天元在2000年三季度的涨幅为4.44%，基金净值达到1.481元，而同期上证指数下跌了0.93%。

　　这是李旭利担任基金经理以来首次跑赢上证指数，从前三大重仓股来看，虽然深圳机场下跌10%，但是作为第二大重仓股的东方钽业在2000年三季度涨幅高达48.11%，东方通信更是上涨9.19%，辽宁成大上涨17.19%，而这三只个股占到了该基金净资产比例的22.63%。

　　到了2000年的四季度，基金天元的前十大重仓股再次发生比较大的变动，前三大重仓股中，深圳机场被减持至第三位，东方钽业也被少许减持，而东方通信只是被少许增持。

　　在四季度，前十大重仓股中的新面孔多于以往，首先是宝钢股份，李旭利四季度买入4202万股，排在第四的位置，然后是通化金马、天方药业和安泰科技，均是首次出现在前十大重仓股中。

　　基金天元在2000年四季度的涨幅为6.88%，同期上证指数的涨幅为8.55%，李旭利再次跑输指数。

　　对此，李旭利在2000年年报中解释，“8月份我们意识到市场在连续上涨后风险累积较大，开始有意识地提高基金资产的流动性，并将资产的流动性和安全性置于收益性目标之上。10月后逐步降低投资的集中程度，加大了组合投资比例，降低了集中持股的风险。”

　　这一年，从3月15日开始，在李旭利的带领下，基金天元获得了23.43%的收益，而同期上证指数涨幅为23.03%，李旭利以微弱优势跑赢大盘。

　　2001年

　　下半年损失较大全年收益很不理想

　　2001年一季度，基金天元的十大重仓股较前一年变化不多，前三大重仓股依然为深圳机场、东方通信和东方钽业，李旭利均对其做了减仓处理，天通股份作为新标的在2001年一季度被李旭利收入囊中，买入460.89万股，排在前十大重仓股的第七。

　　另外，在2000年三季度新买入的西山煤电重新出现在十大重仓股中，并且获得了增持，此外，烟台发展和安泰科技也获得了增持。

　　基金天元在一季度跌去22.16%，但上证指数同期却涨了1.9%，这段时间内前三大重仓股均出现了下跌，其中以东方钽业跌幅最大，超过20%。

　　到了2001年二季度，东方通信被彻底清理出十大重仓股，取而代之的是天通股份，而东方钽业和深圳机场依然成为前二大重仓股。另外，在一季度介入的天通股份在二季度被剔除出前十大重仓股，烟台发展被清除，广州控股、凯迪电力和海正药业新进入前十大重仓股。

　　二季度基金天元涨幅为2.13%，而上证指数涨幅为4.98%，继第一季度后，李旭利再次跑输指数。在基金天元的中报中，李旭利解释，“天元基金今年以来着意降低持股比例和持股集中度，并力图寻找可以长线投资的优良企业。在操作中卖出行业周期走向衰退的企业，增加受经济周期波动影响较弱的行业投资比例，积极地参与新股、次新股的短期投资。”

　　2001年第三季度，前十大重仓股中，深圳机场、东方钽业和天通股份继续排在前三位，并且获得增持，但是从之后的七大重仓股看，其持股有着分散的趋势，前三大重仓股的比例与上季度相同，但与一季度相比，第四大重仓股到第十大重仓股占净资产比例与第二季度相比下降明显。

　　2001年三季度上证指数下跌20.43%，基金天元下跌12.24%，虽然也是下跌，但在十大重仓股上的减仓使得基金天元跑赢大盘。

　　在四季度，李旭利继续对十大重仓做出大调整，原本一直占到净资产比8%以上的深圳机场继续被李旭利减持至7%，天通股份取代东方钽业成为第二大重仓股，而原来的东方钽业被李旭利减持至第四位，其余七大重仓股也出现了不同程度的减持，并且筹码持有集中度继续分散，中兴通讯和北亚集团新出现在十大重仓股中。

　　基金天元在四季度下跌7.11%，上证指数下跌6.74%，基金天元跑输指数，从前三大重仓股的表现来看，深圳机场下跌11.42%，天通股份下跌24.65%，在这之前的一个季度，天通股份已经下跌20%，而李旭利在第四季度逆市增持，广州控股下跌6.14%。

　　在该年的年报中，李旭利总结道，“本基金从2001年年初开始有意识地降低持股集中度，增加投资组合的流动性。更为注重对上市公司的基本面分析，减小投资组合的非系统性风险。基于对央行降息的预期，加大对固定收益证券的投资。”

　　对于一年中三个季度跑输指数，李旭利解释说，“由于对中国证券市场系统性风险认识不足，对市场下跌的幅度和速度预期不够，在下半年的市场大跌中损失较大，全年收益情况很不理想。”

　　综观2001年，李旭利率领的基金天元整体下跌35.19%，而当年上证指数下跌20.92%，该年损失较大，李旭利跑输上证指数。这一年，也是市场达到2245点的新高之后，开始了长达四年的漫漫熊市。

　　2002年

　　采用分散投资策略

　　2002年一季度，深圳机场、广州控股和天通股份依然成为前三大重仓股，只是深圳机场又回到8%以上的占比，而其余两只个股在一季度被减持。东方钽业也依然被减持，但是减持量并不大。

　　从前十大重仓股的筹码分布来看，继续分散，与2001年的十大重仓股相比，除了深圳机场，广州控股和天通股份占净资产比已经低于4%，剩余重仓股的市值也在净资产中占比不大，只占到了1%到2%。

　　譬如先出现在前十大重仓股中的华菱管线、栖霞建设、申能股份和华能国际，虽然是第一次出现在前十大重仓股中，但是记者发现，这些股票占净资产比例均不大。

　　基金天元在2002年一季度微涨0.78%，而上证指数下跌2.56%，李旭利在一季度跑赢大盘。

　　到了二季度，从十大重仓股看，深圳机场再次被增持，占到了净资产比例的9%，而深圳机场在一季度微跌2.37%，在二季度更是大涨14.74%。靠着这最大仓位的重仓股，基金天元在二季度继续上涨1.64%。

　　但与同期上证指数上涨8%以上相比，基金天元就大幅跑输指数了，除了刚提到的深圳机场，前三大重仓股的其余两只股票被凯迪电力和招商银行代替，但持股比例并不高，其余七大重仓股的持股占净资产比例1%到2%，换句话说，前九大重仓股加在一起，也只不过占到了净资产比的11.87%。在2002年的中报中，李旭利也解释，天元基金在上半年采取了分散投资的投资策略。

　　另外，对于2002年上半年的操作，李旭利称，“由于市场受政策影响太大，而政策本身的难以预测性使基金操作难度加大。由于市场自身流动性降低，加上机构投资者普遍开始采用分散投资策略，天元基金对流动性的要求有所提高，持股集中度比以前有所下降，并采用了部分指数交易手段。”

　　与二季度相似，到了2002年的三季度，李旭利继续采取更分散的投资策略，从前十大重仓股看，前三大重仓股依然是深圳机场、凯迪电力和招商银行，均做了增持。

　　但从后面七大重仓股看，持有的仓位仅仅在1%左右，与前一季度比较，中国联通被新进买入，新进入前十大重仓股的还有桂冠电力、华能国际、生益股份和上海汽车。但这四只股的持有量均在1%以下。

　　2002年三季度，上证指数下跌8.72%，基金天元下跌5%，这阶段李旭利跑赢大盘。

　　2002年四季度，中国联通代替招商银行成为基金天元的第二大重仓股，由于市值下跌，在四季度李旭利继续增持深圳机场905万股，占到了净资产比的7.92%。而中国联通和凯迪电力分别占到了整个净资产比的3.14%和2.26%，其余的七大重仓股依然呈现分散趋势。

　　在2002年年报中，李旭利称，“天元基金在2002年的运作中，将降低基金资产风险和增强流动性作为主要目标，波段操作，较好地把握了两次反弹机会。在下半年市场下跌过程中我们降低了基金持股比例，但由于系统性风险难以从根本上回避，基金资产损失较大。虽然基金收益率超过指数，但绝对收益为负。”

　　回顾整个2002年，基金天元获得了11.06%的负收益，而大盘跌幅达到17.52%。这是继1999年以来，隔年跑赢大盘。

　　2003年

　　青睐蓝筹股

　　在经历了2002年的分散投资后，2003年一季度，基金天元的十大重仓股显示，前十大重仓股的集中度开始上升，虽然排名第一的依然是深圳机场，但是一批大盘蓝筹股受到了李旭利的青睐。

　　2003年一季度的前十大重仓股分别为深圳机场、上海汽车、招商银行、宝钢股份、中兴通讯、中国联通、中国石化、凯迪电力、浦发银行和申能股份。其中，上海汽车、招商银行、宝钢股份、中兴通讯均占到了基金净资产比例的3%以上。

　　基金天元在2003年一季度上涨了7.4%，而同期上证指数上涨11.26%，虽然跑输大盘，但是前三大重仓股中，深圳机场上涨17.19%，上海汽车上涨57.17%，中兴通讯上涨60.9%，均是当季的大牛股。

　　到了2003年二季度，李旭利对绩优蓝筹股更加青睐，在对第一大重仓股深圳机场减仓的同时，对中国联通、上海汽车、宝钢股份、中兴通讯、华能国际和盐田港A进行了大幅度增持。而前四大重仓股的比例也平均在5%左右。

　　在二季度，基金天元上涨3.89%，而上证指数下跌1.63%，李旭利再次跑赢指数，他在中报中解释道，“天元基金在今年上半年坚决地将资产集中配置在一部分业绩稳定、具有持续增长能力、相对价格较低的蓝筹股上，对于没有业绩支撑或者缺乏足够流动性的个股坚决回避。由于这部分蓝筹股多为国民经济各行业的龙头企业，基金投资较好地分享了中国经济高速发展带来的企业利润增长。”

　　到了2003年三季度，基金天元继续加强对蓝筹股的增持，只是，一直位列第一大重仓股的深圳机场不见了踪影，自李旭利掌管基金天元以来，深圳机场连续三年被作为第一大重仓股。

　　在三季度取代深圳机场成为第一大重仓股的是上海汽车，上海汽车、中国联通、宝钢股份成为前三大支柱股。在该季度，基金天元微跌3.06%，上证指数下跌8%，李旭利继续跑赢指数。

　　锁定蓝筹股后，2003年第四季度，李旭利继续对蓝筹股坚定持有，除了新买入的长江电力，上海汽车依然为其第一大重仓股，中国联通和中国石化成为第三和第四大重仓股。

　　基金天元在2003年四季度上涨16.88%，而同期上证指数涨幅为9.5%，在坚守蓝筹股后，李旭利再次跑赢大盘。

　　李旭利在2003年的年报中称，“本基金以各行业的龙头企业为主要投资对象，将大部分资产投向投资品行业和汽车、通信等消费升级行业，使基金持有人能够充分分享中国经济的高速成长。”

　　从2003年的整体表现来看，基金天元带给投资者的是26.41%的正回报，而上证指数的涨幅为10.37%，这是李旭利首次大幅跑赢上证指数。

　　2004年

　　跑赢大盘但收益为负

　　2004年一季度，基金天元继续在蓝筹股上加大投入，前十大重仓股依然为蓝筹股，分别为上海汽车、中国石化、长江电力、盐田港Ａ、中兴通讯、华能国际、上海机场、宝钢股份、上海石化和申能股份。

　　其中，上海汽车、中国石化和长江电力成为前三大重仓股，一共占净资产比例的17.25%，2004年一季度，基金天元上涨10.95%，而大盘上涨16.34%，李旭利再次跑输大盘。

　　2004年二季度，前十大重仓股与一季度没有大的变化，只是长江电力取代上海汽车成为第一大重仓股，上海汽车成为第三大重仓股，中国石化成为第二大重仓股。在二季度，基金天元下跌16.87%，上证指数下跌19.66%。

　　虽然在收益率方面不尽如人意，但是仍然能跑赢指数，在2004年二季度报中，李旭利称，“天元基金在二季度内的投资操作较少，主要进行了如下二项操作：第一，降低了股票投资比例，第二，卖出了部分以行业投资思路选取的中期投资的股票。

　　对于二季度投资管理的不足，李旭利解释为，过度看重股价结构调整，轻视系统性风险，另外，对于较高行业集中度的风险性认识不足。

　　到了第三季度，只有申能股份退出了前十大重仓股，其余只是在具体配置上有了一定的变化，而上海汽车在三季度被减持，成为第十大重仓股。前三大重仓股为长江电力、上海机场和中兴通讯。

　　三季度基金天元上涨4.06%，同期上证指数下跌0.18%，李旭利在三季报称，“我们进行了大规模的组合调整，调整了22个百分点的股票投资仓位，增加了2个百分点的金融债投资。”而这些在前十大重仓股中并没有体现。

　　到了2004年四季度，长江电力和上海机场依然成为前两大重仓股，第三大重仓股被中国石化替代，其在四季度受到了增持，而在剩余的重仓股中，万科A集团出现在十大重仓股中。

　　这段时间基金天元下跌4.81%。而上证指数更是下跌9.32%，李旭利再次跑赢大盘，李旭利在四季度报中称，“四季度内更换了9个点的股票投资仓位，与三季度相比，组合的换手率有所降低。在下跌的过程中，分散的组合更难以回避系统性风险。”

　　虽然换手率降低，但从前两大重仓股的表现来看，其为基金天元2004年四季度的净值带来了正收益影响，长江电力在四季度逆市上涨1.01%，上海机场上涨8.18%。

　　2004年全年，基金天元下跌8.89%，虽然给投资者带来负回报，但是与上证指数下跌近10%来比，李旭利依然跑赢指数。

　　2005年

　　截至4月2日获得13.66%正收益

　　2005年是李旭利掌管基金天元的最后一年，仅仅在掌管了一个月之后，李旭利专注于开放式基金南方稳健成长的操作。

　　从2005年一季报的十大重仓股来看，与2004年的持股性质差不多，依然集中在蓝筹龙头企业，长江电力、中兴通讯和万科A成为前三大重仓股。

　　基金天元此阶段的涨幅为2.93%，同期上证指数下跌6.93%，李旭利再次跑赢指数。

　　从基金天元的操作轨迹我们可以看出，李旭利在掌管基金的起初两年，收益率并不理想，但2002年之后，李旭利每年都能跑赢上证指数，并且对仓位积极调整。

　　有数据显示，自2000年3月15日李旭利掌管基金天元，到2005年4月2日，在5年又16天的任期内，获得了13.6576%的回报率，而其同类基金的收益率仅仅为1.93%。

　　2004年

　　接手后依靠精准减仓跑赢大盘

　　2004年6月8日，在管理基金天元的同时，李旭利出任开放式基金南方稳健成长的基金经理，记者查阅了其管理的十大重仓股发现，在2004年接手这只基金时，其十大重仓股与基金天元的重仓股重合度很高。

　　根据2004年二季报显示，当时南方稳健的十大重仓股为长江电力、上海汽车、中集集团、中国石化、中兴通讯、宝钢股份、盐田港A、招商银行、上海机场和华能国际。

　　到了2004年第三季度，除了贵州茅台进入前十大重仓股外，其余重仓股基本没有什么变化。只是李旭利减持了上海汽车，增持了长江电力和中兴通讯。

　　自李旭利接管南方稳健之后，二季度上涨8.27%，而上证指数下跌0.18%，从三季报看，李旭利在投资中将更加关注企业的资产质量与盈利质量问题，李旭利认为企业应该具有核心竞争力。这种核心竞争力可能是在完全竞争市场中长期打拼出来的，可能是竞争中的寡头地位，也可能是自然垄断或行政垄断的结果。

　　李旭利认为，能够依靠自身核心竞争力度过经济减速期才是真正值得长期投资的企业。

　　到了2004年四季度，李旭利对其重仓股进行了相应的减持，虽然前三大重仓股依然是长江电力、中兴通讯和中国石化，但是在四季度，李旭利减持长江电力498.71万股，减持中国石化100万股，减持中集集团474万股，减持宝钢股份700万股，减持上海机场482.49万股，减持招商银行327.5万股，减持贵州茅台93.74万股，而新进入前十大重仓股的为华能国际和防御类股赣粤高速。

　　从南方稳健2004年四季度的表现来看，该基金下跌5.07%，而上证指数下跌9.32%，依靠精准的减仓，李旭利继续跑赢大盘。

　　2005年

　　股市击穿千点大关

　　南方稳健反弹力度不足跑输指数

　　转眼到了2005年，李旭利依然依靠减仓策略。从前十大重仓股看，在2004年年底的第二和第三大重仓股中兴通讯和中集集团成为第一大和第二大重仓股，而对于长江电力，李旭利大幅减持1001.1万股，对中国石化也减仓680万股。

　　2005年一季度，南方稳健上涨4.1%，上证指数下跌6.73%，从前三大重仓股表现来看，中兴通讯同期上涨13.81%，中集集团上涨30.47%，长江电力微跌2.33%，被李旭利精准减持。

　　在一季报中，对于跑赢指数获得正收益，李旭利解释称：“本期投资的重点从周期类行业增长导致的利润增加转向由企业长期核心竞争能力导致的企业成长，这将是一个中长期的趋势，而不是短期的热点转移。虽然上游周期性行业利润仍然十分丰厚，但本轮投资周期类股票的最佳时期已经过去，投资的风险已越来越大，因为短期的低市盈率掩不掉部分国有企业低劣的管理水平和脆弱的竞争能力。”

　　到了2005年二季度，长江电力重新回到第一大重仓股的位置，中集集团不见了踪影，中兴通讯和宝钢股份成为了第二和第三大重仓股，在二季度，中国联通、五粮液和同仁堂成为了新入十大重仓股的个股。

　　南方稳健在2005年二季度下跌6.67%，但由于上证指数下跌8.49%，李旭利依然跑赢大盘，也是在这个季度，中国股市创出了自2001年高点后的新低，998点，这也是之后两年大牛市的新起点。

　　在击穿千点大关后，李旭利在第三季度进行了大幅度增持，将持仓比例逐渐提高，从2005年三季度的前十大重仓股来看，李旭利增持中兴通讯68万股，占到了净资产的9%，加仓长江电力726.7万股，占净资产的8.69%，加仓盐田港866万股，加仓宝钢股份2113万股，加仓贵州茅台40.72万股，加仓上港集箱154万股，加仓国电电力808万股，加仓白云机场70万股，新买入民生银行1370万股。

　　2005年三季度是一个反弹季度，上证指数自见998点以来，展开强劲反弹，上涨幅度为6.91%，

　　从此拉开大牛市的序幕，南方稳健虽然也迅速反弹，但涨幅仅为4.63%，跑输指数。

　　2005年10月13日，李旭利不再担任南方稳健的基金经理，在担任南方稳健的1年又125天中，李旭利的收益率并不高，只有0.2636%，与同类基金1.07%的收益率相比，依然跑输指数。

　　巅峰

　　转战交银施罗德基金享誉“不是冠军的冠军”

　　2005年，李旭利从业内颇负盛名的南方基金公司投资总监，跳槽到第二家银行系基金公司——交银施罗德基金公司，并出任新公司的副总经理、投资总监，当时不满32岁的李旭利在基金业掀起了不小的骚动。2005年，李旭利转战到交银施罗德基金，任职投资总监。恰逢A股呈现百年难遇的大牛市行情，李旭利带领其团队稳扎稳打，交银施罗德表现稳健，获得一致好评，尽管净值排名未曾摘得桂冠，业内却用“不是冠军的冠军”来称呼这位基金明星。

　　2006年

　　截至6月14日净值大幅增长

　　离开南方基金，李旭利加入了刚成立的交银施罗德基金，担任投资总监以及交银稳健配置混合的基金经理，交银稳健配置混合成立于2006年6月14日，当时大盘正处于上升通道中，大盘点位也已经回到了2004年的位置。

　　从交银稳健配置混合的三季报来看，该基金正处于建仓期，虽然是混合型基金，但李旭利在三季报中称，“在此期间股票市场基本维持盘整的格局，而固定收益证券市场的收益率维持稳定，为我们的投资建仓提供了比较好的机会。考虑到当前固定收益证券收益率不到3%，相对股票投资的潜在收益水平，这么低的收益预期对投资者没有太大的吸引力，我们将大部分资产投向股票市场。”

　　从2006年三季报公布的十大重仓股来看，金融地产成为了主流配置，在前十大重仓股中，招商银行、中国银行、万科A、民生银行和招商地产成为配置，其余的，譬如中国石化、中兴通讯、上海机场均是李旭利在管理南方基金时出现过的重仓股。

　　在2006年三季度，交银稳健配置混合基金上涨了5.84%，而同期大盘涨幅为4.8%，在建仓过程中，李旭利就跑赢大盘。

　　到了第四季度，从十大重仓股看出，招商银行依然是第一大重仓股，但是被李旭利在四季度减持818万股，在三季度介入的中国银行已经不见了身影，取而代之的是在2006年10月刚刚上市的工商银行，李旭利在四季度买入1亿股。

　　而这笔投资也成为了外界反复引用的经典案例，根据知情人士透露，李旭利在2006年底至2007年初短短两个月间，持有并抛售工商银行，获利高达100%。

　　工商银行自2006年10月27日上市，起初并不被人看好，上市首日高开低走，收盘收于3.28元，上市第二日后最低探至3.25元，随后一路沿均线爬升创出历史新高，在2006年11月下旬调整完毕后，进入12月，工商银行再次抬头，通过进两步退一步的手法连续拉升，到12月25日，工商银行涨停，让市场为之振奋，截至2006年底连拉五根大阳，收于6.2元。

　　2007年1月4日，工商银行最高拉至6.79元，午后下跌，2007年1月5日，工商银行跌停，在短短两个月内，工商银行从上市以来最低点3.25元疯狂涨至最高价6.79元，涨幅高达108.92%。

　　再看交银稳健配置混合在2006年四季度的表现，这个季度，交银稳健配置混合猛涨46.6%，而同期大盘涨了52.67%，但李旭利跑赢了涨幅为45.47%的沪深300指数。

　　在交银稳健配置混合的2006年四季报中，李旭利称：“2006年四季度证券市场呈现猛烈上涨，市场在钢铁、金融、汽车、消费等带动下轮番上涨，区间内沪深300指数涨幅达到45.47%。随着指数大幅度增长，操作的难度也显著增加，赚指数不赚钱的现象普遍存在。交银稳健基金顺应市场运行态势，操作流畅，组合保持均衡的态势，净值大幅度增长，不负投资人所托。”

　　2007年

　　截至7月3日大幅减持金融地产

　　进入2007年1月，从交银稳健的第一季度十大重仓股看，李旭利对金融地产做了大幅度的减持，首先就是在2006年四季度买入1亿股的工商银行，在2007年一季度，已经从前十大重仓股中剔除。

　　此外，招商银行虽然还是第一大重仓股，但也被李旭利减持2700万股，民生银行也不见了踪影，地产龙头万科A也被减持1963万股，招商地产被减持653万股，钢铁雄师武钢股份被减持2030万股。

　　在2007年一季度的十大重仓股中，只有消费类股大商股份和券商龙头中信证券被加仓。

　　在一季度，交银稳健上涨11.97%，上证指数上涨19.01%，没能跑赢上证指数。

　　2007年二季度，这是李旭利管理交银稳健的最后一个季度，从这个季度的前十大重仓股来看，金融地产继续被

　　减持，而且在筹码集中度上，也比较分散，第一大重仓股占净资产比仅仅为3.48%，其余均在1%到3%之间。

　　从减仓力度看，招商地产、招商银行、万科A、中信证券和盐湖钾肥被减持，新买入的有美克股份和王府井，还有泸州老窖，这些都是消费概念股，再加上排在第十位的金牛能源，可见金融地产正在逐渐被抛弃。

　　交银稳健在2007年的二季度上涨38.72%，同期上证指数上涨35.31%，这是自李旭利管理交银稳健以来，第二次单季度跑赢大盘。

　　2007年7月3日，李旭利不再担任交银稳健的基金经理，在这段1年又18天的基金经理任期中，交银稳健的回报率为142.6796%，超越同类基金的表现。

　　2007年

　　截至8月8日直指A股有泡沫

　　在休整了一个月后，李旭利出任交银蓝筹股票基金经理，根据2007年交银蓝筹的四季报显示，交银蓝筹的前十大重仓股依然围绕着金融、地产、钢铁、石化等蓝筹股，前十大重仓股分别为招商银行、万科Ａ、中国石化、中国平安、宝钢股份、工商银行、武钢股份、中信证券、大秦铁路和上海机场。

　　交银蓝筹股票在此段时间微跌1.37%，同期大盘见顶回落，下跌4.35%。在2007年年报中，李旭利直指A股有泡沫，他说：“2007年中期本基金发行后，A股市场的整体表现超过基金经理预期，虽然上涨的幅度仍然在预计范围之内，但A股市场上升的速度则明显过快。虽然宏观经济的快速发展和微观层面经济实体竞争能力和经营质量的不断提高，使A股市场的上涨具备了一定的基础支撑。但如此高的上升幅度和如此之快的上升速度则主要是在实际负利率和股票市场财富效应的共同作用下，大量场外资金急速进入股票市场，导致流动性短期过度充裕。包括蓝筹股在内的A股市场估值明显开始泡沫化。”

　　2008年

　　市场惨淡收益不理想

　　2008年一季度，比较2007年，十大重仓股发生了变化，万科和招商银行依然为前两大重仓股，但是次序换了换，中国石化已经退出十大重仓股，第三大重仓为钾肥资源龙头股盐湖钾肥。

　　从其他八大重仓股看，比例都占的不大。这个阶段，交银蓝筹下跌了21.47%，同期大盘猛跌28.99%。

　　二季度，李旭利对医药股和煤炭股进行了加仓，譬如中煤能源、西山煤电、大秦铁路，医药股有恒瑞医药，而对于银行股，虽然招商银行遭遇了减持，但是还买如1000万股的浦发银行。此阶段交银蓝筹下跌了14.26%，同期大盘下跌了19.63%。

　　三季度，李旭利大举回补银行股，在前十大重仓股中，招商银行被增持700万股，工商银行被增持7077万股，排到了第四位重仓股，而当时经历了1664的低点，工商银行在9月19日和9月22日均以涨停报收，另外，民生银行也被增持3868万股。此阶段交银蓝筹下跌15.95%，上证指数下跌16.17%。

　　到了第四季度，在第三季度排第一大重仓股的招商银行已经被减持至第十大重仓股，而民生银行也不见了踪影，但工商银行依然仍然被李旭利持有8000万股。

　　2008年四季度，李旭利重新买回了万科A，加仓了同样是地产股的金融街，加仓了特变电工和中兴通讯。这个阶段，交银蓝筹继续下跌，下跌幅度为11.67%，但依然跑赢大盘，大盘跌幅为20.62%。

　　综观2008年，是惨谈的一年，没人会想到上证指数会跌到1664点的新低，也没有人会想到该年大盘下跌幅度超过60%，而从操作来看，李旭利率领的交银蓝筹均跑赢大盘。

　　2009年

　　截至5月27日以跑输大盘落幕

　　这是李旭利担任公募基金经理的最后一个阶段，我们从交银蓝筹的一季报来看，前十大重仓股为万科Ａ、浦发银行、中国平安、西山煤电、深发展Ａ、潞安环能、中兴通讯、招商地产、华侨城Ａ和华发股份。