专访广发基金代宇：债市慢牛格局基本确立

广发聚财信用债基代宇

　　债市慢牛格局基本确立

　　记者：代宇您好，我知道您是管理固定收益产品的，对宏观数据有着相当深刻的理解。我想请教一下，今年1月CPI同比超预期，而人民币贷款只增加了7381亿元，流动性宽松可能达不到预期，这对未来的债券市场走势有什么影响？对国债等利率产品和信用债产品又有什么不同？

　　代宇：这些数据的出台对债券市场后期的走势会有一定的影响，我觉得主要是让债券市场慢牛的基础更坚定，1月份的CPI达4.5%，确实超出了大部分卖方研究员的预期，这样一来我们预计政府在放松措施的选择上可能会推后。目前市场整体的流动性紧缩对债券有一些不利的影响，但因为信贷数据低于大家的预期，这一点比较利好债券市场，这样来看债券市场的牛市会走的更慢更长一点；，。但是我们觉得随着经济的下滑的态势确立，我们相信中央还会采取一些放松流动性的举措！说起这些数据的出台对国债和信用债的影响，我觉得整个债市的走势大体一致，但是不排除在经济下滑的过程中，因为企业盈利的下滑造成信用债的信用利差跟国债或者无风险利率债的利差扩大，也可能国债的收益尚可，但信用债的收益保留在原地，甚至出现下跌，这也是正常的现象。

　　记者：您提到随着经济下滑企业盈利下降，信用债的利差可能扩大，那么企业盈利的增速下滑还有其他的影响吗？

　　代宇：会有这样的影响，去年从年中到年底的整个外围的数据来看，都可以看到中国内部经济下滑的趋势慢慢的显现并确立，这个过程中伴随着信用债市场剧烈的跌幅。如果再伴随着去年那样的信贷紧缩和流动性收紧，市场的下降相对来讲还会比较大。去年以低评级的品种为首的信用债，在7、8月份出现了下跌，9月30日左右出现了比较大的跌幅，这个不限于某一类的债券，整个低评级的信用债甚至联动带动了高评级的信用债都出现了下跌，这是我们看到的债券市场非常符合逻辑的表现。

　　通过自己的信用评级系统规避风险

　　记者：我们发现最近有一些具体的中小企业偿还债务出现了问题，像有一家担保公司已经要偿债了，而之前委托贷款比较多的上市公司香溢融通也有很多单出现展期甚至违约，您认为作为一家基金公司应该采取什么样的措施来规避此类风险？

　　代宇：基金公司作为专业的投资者，对于涉及债券投资的债券基金、货币基金、企业年金等，我们从开始就有自己的一套信用评级的体系来规避这方面的风险。公司是以规避主要的信用风险来作为我们的目标，事实上操作当中也取得了比较好的效果。

　　记者：您提到广发基金有自己的信用评级系统，从我的理解就是基金经理的核心武器，请您具体谈一下吧！

　　代宇：我们内部会有一个完全的严格的信用评级的制度，凡是对于经过外部评级的信用债，如果我们要投资的话或者重点领域要跟踪重点领域的话，都会经过我们内部的重新评级，我们评级也有自己的标准。公司内部的评级基本上以独立研究以主、与投研相结合，建立制度来做一个原则构架：（1）独立研究指我们评级的债券都有自己的研究员进行研究和跟踪，并对它的信用风险作出判断，。（2）投研结合就是基金经理适当的参与投资标的的过程，比如说基金经理对某一只债券感兴趣可以跟研究员进行沟通，推动研究员深入的了解这个行业这个信用风险的等级如何？（3）最后我们建立制度，我们通过信用债入库制度和信用债授权制度来完成它的体系，比如说信用风险比较大的品种不予入库，可以入库的品种也根据其信用风险分等级。比如说一级二级三级，信用风险由小到大由大到小排列，不同的等级投资经理或者基金经理投资的比例不同，超过自己的权限就会有分管领导和投委会进行授权。这也是我们整个体系里面比较重要的部分，我们有不同的组合对信用风险的承受能力不同，可以根据不同的组合我们来设一些不同的债券库，这样满足我们客户不同的投资方面的多样化需求要求。

　　记者：这就有点像股票基金股票池的概念！我想请教一下，最近证监会召开高收益债券的座谈会，也就是俗称的"垃圾债"，您对它的未来发现是怎么看的？

　　代宇：我个人觉得这种债券品种在中国有非常大的发展空间，从美国的发展历史来看，也是出现了美国最终形成了比较大的"垃圾债"的市场。在这个市场里，我们发现有一些收益率高大百分之十几二十债券，甚至在经济下滑的过程中甚至有仍有收益率百分之四五十收益率的债券，投资机构对它的研究也会自成体系。中国债券市场历史比较短，债券的品种并不丰富，以前我们很想引进这样的品种，之后未来可能有更多的企业倾向于通过这种方式融资。我们也应该在投资方面做一些放开未来随着中国"垃圾债"市场的成熟，我们会逐步为这类的市场发展培养自己公司在这类债券方面的投研能力，它毕竟也是未来的一种发展方向。最近推出一些创业板的公司债，表明监管机构在这方面也有一个长远的思路，希望通过适当的引导让垃圾债的市场越走越远走向成熟。

　　广发聚财将专注于信用债投资

　　记者：我知道您担任目前正在发行的广发聚财信用债基金，请介绍下这只新产品。

　　代宇：这只新产品主要的特点就是它会比较侧重于信用债的投资，从基金合同上来讲，这只债券基金是一只一级债基，它有20%的仓位可以通过一级市场申购股票，包括新股申购和公开增发这种方式获取一些权益类的资产。但是不能在二级市场买卖股票，这方面限制了在权益类投资上的风险，跟二级债券有一些区别。在固定收益类方面，它固定收益类资产不低于基金资产的80%，其中投资信用债的比例不低于固定收益类资产的80%，也就是说信用债资产不低于整个基金资产的64%，它基本上限定了这是一只主要投资信用债的基金，相对对应的风险会稍大一些。但作为一只债券基金，一级债基会比二级债基的风险又稍小一些。

　　记者：从2011年8月5日成立以后，您管理的聚利基金回报率高达7%这是怎么做到的？这对您将来管理广发聚财信用债券基金有什么可以借鉴的地方？

　　代宇：聚利这只基金是去年成立的，截止到上个月末有7%左右的收益，这只债券基金成立的时点比较好一些。中间我主要对大类资产的配置做了一些研究，它主要通过买入一些利率债和一些高评级的信用债取得了一些收益。这个主要是取决于我自己会对整个的宏观经济的大势以及债券品种风险收益做一些甄别和分析，这方面的经验应该有助于管理其后的产品。我从08年开始就管理企业年金，整个运作下来也有3、4年固定收益方面投资的经验了，其中有一些经验和教训，我希望把下一只基金做好。

　　记者：您说这只广发聚财会专注于信用债，信用债投资比例不低于64%，请问您如何看待去年信用债市场的大幅度波动，如果再出现这种情况该如何规避和降低风险？

　　代宇：我刚才也提到了去年信用债市场有比较大的波动，去年经济下滑态势确立的时候，我们国家，又伴随着信贷紧缩，就有一些企业都会出现流动性紧张或者其他方面的一些问题，其中也有一些企业出现了偿付风险，这种负面消息冲击下面会对信用债带来比较大的的冲击较大冲击。可以看到去年从低等级的信用债价格开始下跌，也联动着使高等级的信用债出现了风险的价格下跌。这种情况下我们只能通过对宏观经济的判断，适当的回避相关具有风险嫌疑的品种，才能取得一个比较稳健的收益。展望未来的信用市场，现在来看对目前经济还是比较悲观，在这种判断之下，我我会控制自己在信用债方面的仓位，主要关注一些信用等级比较高的品种，对信用等级比较低的品种做一些适当的筛选和投资态度上呈持保守的投资态度，这个还要具体分析。但是我认为通过有效的劳动分析可以回避这种风险，去年也有基金做到回避了当时信用债的下跌，我相信研究还是能创造价值的。

　　记者：国债期货2月13号已经开始仿真交易，请问国债期货推出的话，广发聚财这只产品是否就可以投资它了？

　　代宇：根据目前相关法律的规定，聚财是它没有办法可以投资的，。因为它国债期货是比较新的投资品种，因为基金用的是广大老百姓的钱，对新品种的投资基金都会有一个比较谨慎和稳健的态度，包括以后的衍生品发展到一定的程度，我们的公司的前台和后台都做了比较好的准备，未来监管部门也有比较好的经验之后还是可以拓宽基金的可投资范围。现在投资国债基金期货对公募基金来说有一点早。

　　细心的性格会给基金经理加分

　　记者：很多股票基金经理喜欢看一些历史哲学方面的书，您平时有哪些兴趣爱好，通过哪些方式释放压力？作为债券基金经理您认为哪些素质最重要？

　　代宇：爱好方面来讲，我个人也会看一些历史方面的书籍，释放压力的时候也没有太大的不一样，就是听听音乐看看书，作为一个基金经理主要的素质首先要有比较好的专业素养，不管是哪一种基金经理，首先他的专业素养就是对整个宏观经济的判断，这个比较重要，因为决定了他在大类资产上的配置。另外债券投资标的的涨跌幅比较小一些，平时有一些利息的划付，久期的计算等等一些问题，工作相对琐碎一些，基金经理最好细心一些，这个会给基金经理加分不少。

　　记者：您提到这些工作要求比较细心一些，但是我发现业内有很多像您一样业绩出色的女基金经理，您认为是否这种细心让女性在债券基金上更有优势呢？

　　代宇：我觉得也不能这么讲，你看去年做的比较好的债券基金也是男性，没有什么特点的，我只是觉得可能因为债券的涨跌不如股票涨跌那么大，对女性来说更易接受，并且债券的事情比较琐碎，女性在处理琐碎的事情上可能更耐心一些，但是也不绝对。我觉得也没有太多的不同在里面，我相信如果自己比较热爱这份事业，男女都会做的很好的！