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银华基金:盈利推动带来结构性机会 看好大消费

来源:中国证券网·上海证券报
2009年12月16日06:31

  ——银华基金发布2010年投资策略报告

  2010年的经济增长将从投资拉动过渡到投资、消费、出口的平衡增长,市场从估值修复转入盈利推动阶段,上市公司之间的业绩差异将会拉大,结构性机会凸显。银华基金认为,自下而上的个股选择在明年尤为重要,将重点关注大消费概念下的汽车、零售、家电、医药以及低碳板块,上半年同时关注钢铁、机械工程等行业的投资机会。

  宏观经济步入均衡增长

  2009年中国经济实现了V型反转,2010年总体经济环境将好于2009年,从经济构成上来说,固定资产投资增速将会放缓,消费有望继续保持高速增长,其对GDP的贡献度将继续上升,国内消费开始进入一个较长的上升周期,但消费取代投资成为经济的火车头仍需要较长的过渡时间;出口方面,美国在2010年上半年进入补库存周期,将推动中国出口增速在未来的6个月内较快上升,但恢复至金融危机前水平仍需较长时间。因此,明年经济增长方式将从投资拉动过渡到投资、消费、出口“三驾马车”的均衡增长。

  银华基金认为,明年宏观经济可能呈现前高后稳的走势。由于今年基数较大,市场对于固定资产投资增速预期普遍较低。但是,通过实地调研,银华基金分析发现,各地区投资冲动难以得到快速抑制,同时今年企业中长期信贷资金中有较大比例未进入实体经济,明年有望投入使用,推动上半年投资保持较高增速。因此,上半年经济有过热风险,进而引发宏观调控。

  A股市场转为盈利驱动

  银华基金指出,市场对明年上市公司净利润增速的一致预期在27%左右,这一预期被大幅上调的可能性不大。从影响上市公司净资产收益率的因素来看,明年,企业费用率的微幅下降、资产周转率的提升,有助于2010年上市公司净资产收益率的提高;不过,毛利率的回落、杠杆率的降低会阻碍净资产收益率的上升,综合考虑以上因素,预计2010年上市公司净资产收益率将小幅扩张。

  而从流动性来看,由于2009年信贷的创纪录投放,市场流动性状况非常宽松,目前,指示流动性状况的多项指标已在顶部区域运行,未来一年将趋于下行,在此意义上可以认为2010年流动性趋紧;同时,考虑到未来经济增长继续强劲,物价上行,实体经济对流动性的需求上升,会分流部分原来投入资本市场的资金。基于对流动性的谨慎判断,2010年市场估值继续扩张的空间有限,目前,市场估值基本合理,各种估值指标大致位于历史均值附近。与经济周期相适应,2009年股票市场处于估值扩张的阶段,2010年进入到盈利推动阶段,整体的获利空间要小于2009年,更应关注结构性机会。

  结构分化强调个股精选

  银华基金在报告中指出,随着2010年宏观经济及资本市场运行特征的转变,明年的投资策略将从自上而下的资产配置时代,转为自下而上的个股选择阶段。

  在宏观经济大幅波动期间,企业之间的个体差异被迅速抹平,宏观环境成为影响企业经营状况的主要因素,反映在A股投资上,主要超额收益来自于仓位控制和行业配置方面;而在2010年,宏观经济步入稳定复苏期,波动性大大降低,企业外部经营环境的变动趋缓,同一行业内的不同企业会因竞争能力的不同而逐渐拉开差距,使得自下而上的个股选择尤为重要。

  银华基金表示,随着工业化水平的提高,人均资本存量的增速开始放缓,中国正逐渐接近消费在经济中占比上升的临界点。预期明年两会期间会出台一系列的措施,落实中央关于增加居民收入、刺激消费增长的决定。以此为契机,未来几年会迎来汽车、家电、医药消费的高速增长期。主题投资方面看好低碳经济和新疆、安徽的区域投资机会;同时,上半年工程机械、钢铁有一定投资机会,在中央“城镇化”的政策取向下,二三线地产公司和建筑股也有一定投资机会。

责任编辑:姜隆
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