德圣基金：二季度 股市谨慎乐观债市风险大

　　截止周五收盘，沪指收于3157.96点，涨幅为3.21%；深成指收于12767.86点，涨幅为4.31%。本周两市表现强势，周线都收出阳线。中小盘指数和沪深300指数表现都十分抢眼，涨幅都超过4%。两市的成交量也出现有效的放大。

　　从具体交易上来看，本周A股走势十分强势。周一，两市跳空高开，两市指数涨幅都超过2%；周二两市微幅上涨；周三两市出现调整；随后两个交易日，两市又继续向上。从盘面上来看，本周各行业均出现不同程度的上涨，家具行业以7.87%的周涨幅领涨各行业；本周的煤炭、有色等资源类行业表现十分出色，位于涨幅榜的前两位。而公路桥梁、纺织行业则是出现小幅上涨。

　　本周沪深基金表现明显强于大盘，沪深基金指数涨幅高于沪深大盘指数，沪基指收于4804.83点，涨幅为4.31%；深基指收于5004.17点，涨幅为5.17%。封闭式基金净值是涨多跌少，其中，采取杠杆设计的封基本周表现十分抢眼，瑞福进取周净值增长率为11.75%、同庆B为7.95%。封闭式基金交易价格更是出现普涨，瑞福进取、大成优选周价格涨幅居前，。上市交易的LOF、ETF基金更是出现普涨。LOF方面，除去融通领先微幅下跌外，广发小盘领涨各基金，周涨幅达1.40%。ETF方面，中小板ETF涨幅明显大于大盘ETF，其中深100ETF涨幅为0.82%。QDII方面，本周QDII基金大部分基金出现了不同程度的下跌，其中，华安国际是唯一一只获得正收益的QDII，涨幅为0.21%。

　　2010年一季度市场在震荡中走完，整体表现偏弱。市场期待的风格转换仍没有实现，大盘蓝筹股表现依然低迷，整体表现跑输指数；而中小板块个股依旧强势，整体表现强于指数。本周处于是一季度的收尾和二季度的开头交叉节点，具有典型的承前启后阶段。一方面基金在对一季度的市场运行有个大致的回顾，对在该季的操作策略进行回顾评判，以希望能从中获取有益信息为以后的投资做个参考。另一方面，基金也透露出对二季度市场走势的一个基本判断，并在此基础上确定其未来的投资策略。

　　二季度维持震荡格局仍将是个大概率事件，这一市场走势判断得到了多家基金的认同。首先，从基本面上来看，宏观经济良好恢复进程仍在继续，微观企业盈利增长也十分确定，尤其是2010年一季度上市公司盈利高增长也较为确定，对市场的支撑是毫无疑问的。但是，也尚未达到使得市场出现单边上涨的程度。其次，从政策面上来看，尽管“两会”后政策处于相对真空期，但政策一直处于退出期，加息依然是未来市场的大概率事件。再次，从资金面来看，市场新股发行、再融资、增发等节奏来看，市场似乎并不差钱，但是M1、M2增速继续回落，显示流动性仍处在收紧。尤其是三月份以来，央行回笼流动性不断加强、加强对贷款的窗口指导也都说明未来市场的流动性至少不会像原来那样宽松。因此，震荡格局仍将是二季度市场的主基调，而基金的投资策略也是围绕这个基础而展开的。抓住结构性的投资机会，仍是基金二季度强调的最重要的投资思路。

　　具体到仓位策略上，基金并没有改变前段时间的相对谨慎态度，基金的平均仓位相比上周保持平稳态势。据德圣基金研究中心3月25日仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位基本保持平稳。可比股票型基金平均仓位为82.13%，相比前周微降0.08%；偏股混合型基金加权平均仓位为77.63％，相比前周微降0.5%；配置混合型基金加权平均仓位68.01％，相比前周微减0.9%。测算期间沪深300指数下跌1.17%，存在轻微的被动减仓效应。

　　虽然基金整体的平均仓位变化轻微，但各家基金仍旧表现出了一定的操作分化。基金业仍可分为积极策略与谨慎策略，华夏、博时、南方等大型基金仓位水平较高，中小型公司中，中邮、银华、新华等较为积极；而上投摩根、泰达宏利则一直趋向谨慎。

　　在从基金关注的投资重点来看，风格转换仍然是基金在投资中最关心话题。近日市场大盘似乎又启动的迹象，但持续性仍有限，市场出现了这种转而不换的风格。对于二季度市场是否会有大盘蓝筹行情，风格转换是否能够实现？基金似乎仍是多抱有谨慎观望的心态，即使存在风格转换的机会，但这种机会仍可能面临中途夭折，因此把握大盘阶段性的机会也是不少基金看重的一个方向。

　　银河基金近日发布报告就指出，二季度市场有望震荡上行。从风格轮动角度来看，以资源品为代表的周期性行业有望短期走强，推动市场风格向大盘股方向转换。不过，目前周期性行业的机会属于阶段性机会。易方达基金也表示，在国家经济政策趋于收缩、未来经济走势尚未明朗的阶段，未来要注重实现阶段性绝对收益。一方面要避免长期持有累计涨幅大、估值高的小盘股，另一方面也会重点关注估值水平低、增长明确、流动性好的银行板块以及其他业绩确定、估值水平低、流动性良好的周期类板块。

　　然而，也有不少基金表示对大盘蓝筹的看好，认为大盘借助股指期货的催化作用，实现风格转换是大概率事件。国投瑞银的马少章就表示对大盘蓝筹股的判断较为乐观。他认为从价值主线来看，近期大盘已显露由弱转强苗头，部分大盘蓝筹股开始重谋市场话语权。天治基金则从估值角度说明问题，认为以金融、石化为主的大盘股目前的PE大部分不到20倍，在整体宏观经济运行良好的情况下，估值优势日益明显。后市风格转换将不可避免，投资者应更加注意持股结构和市场风格的变化，在震荡市中获取超额收益。

　　但是，无论市场风格转换与否，今年以来，基金对以TMT（Technology，Media，Telecom）行业为代表的高科技行业表示了较大的关注，致力于寻找中国的高成长牛股，特别是今年《政府工作报告》提出了战略性新兴产业的概念的背景之下，报告明确指出发展战略性新兴产业的重要意义在于决定国家的未来，并提出了当前需要重点突破的产业方向即新能源汽车和TMT产业。

　　南方基金、景顺长城基金可能是对科技股最为青睐的基金公司之一。上述两家基金公司都各自拥有四名TMT研究员，在业内处于领先地位，凸显上述基金在科技、媒体、网络等TMT领域的投资态度。“随着科技股可能面临的市场机遇，的确很有必要加强在TMT领域的研究力度。”看好TMT领域的大成基金首席策略分析师刘安田说。

　　对于债券型基金而言，一季度无疑又是债券型基金的风光时期。截止季度末，共有98只债券型基金实现正收益，占到债券型基金的绝大比例。本周债券市场处于高位震荡整理阶段，前期的强劲上升势头不在。而无论是国债还是交易所企业债市场的成交量显著放大，显示出投资者对未来债券走势的担忧。

　　而二季度对于固定收益市场最大的影响就是未来CPI的走势，受翘尾、PPI强劲上涨、西南大旱等众多负面因素的影响，CPI走高的可能性也在增加，进而引起加息的提前到来。而本周多家公司推迟发债似乎也印证了二季度债市可能进入调整阶段。而从资金面上来看，机构对债券的配置亿元可能降低，一是银行的贷款需求可能在二季度释放，尤其是4、5月份；二是随着近期股市走强，保险等机构的配置意愿降低。从供需来看，二季度债券市场尤其是信用债市场的供给不足有望转变，从而改变市场供需结构。

　　但就固定收益产品内部的结构而言，利率产品和信用产品都面临较大的风险。除去对加息的担忧外，一方面，央票的发行利率随时都有可能发生变化，这将对利率产品带来直接的冲击。另一方面，当前信用产品的信用利差都处于底部区域，信用产品的收益率下降的空间很小，其收益率曲线面临上升风险。

　　综合来看，目前债券市场面临较大的风险，债券型基金二季度也可能面临着业绩下滑的风险。因此，在对债券型基金的配置上应该相对谨慎，逢高减持持有比例。具体配置上，应选择具有较好的历史业绩基金为主。