Brain Scott-quinn:海外共同基金业发展现状

　　编者按：由中国证券业协会主办，《中国证券投资基金年鉴》承办的“2010年中国证券投资基金业年会”于4月9日在北京举行，来自监管层、基金公司的300余位代表在会上就基金业的发展做了深入探讨，搜狐基金频道进行了现场报道。

    以下是英国雷丁大学 Professor Brain Scott-quinn在会上的发言实录：

英国雷丁大学 Professor Brain Scott-quinn

    我非常高兴我参加这个年会，我并不是做学术的，我实际上是做风投的,是在伦敦的学校，我们专注于在证券和投资方面的研究，我自己成立了一个学校，但是我希望能够通过我的学校，为金融行业作出贡献。特别是我们国际资本市场协会，能够达成这么个平台，在中国和国际市场之间能够搭建很好的桥梁。我们有很多不同的定位，我觉得我们跟其他学校有不同的地方，我们跟行业的紧密联系是不可多得的，也是非常罕见的，我希望经由我们能够为中国和海外投资者能够建立紧密的联系。我们还有不同的学位项目，有本科项目，硕士项目，还有博士项目，我非常高兴的就是说我们有很多聪明的，非常·优秀的中国学生也加入到我们的课程当中。讲到我们相关的发展，特别是行业当中的发展，在幻灯片中美国、英国和欧洲有怎么样的发展前景。讲到行业，我们基金，我们的基金公司有怎么样的发展前景，这是很重要的。

    特别是分析到行业，我们要分别分析，要将基金管理公司从基金本身给予分别对待，包括对冲基金，很多管理公司是不在美国或英国境内的，这些公司不管在哪，但是资金肯定是来自于境外的。这些是成长非常迅速的，在欧洲，在中国都是如此，还有一个非常重要的事情就是说，我们已经经历了这样一个进程，特别是在英国，我们称之为我们的银行业的脱媒，也就是说跟我们的银行脱离开来，也就是能够使得我们跟银行业之间的关系。我们也发现，英国的银行系统来说，增长率是非常快的，这也是我们预料之外的，并且银行业务并没有得到缩减，但是我们事实上发现，主要的一个资产的增加，并不是在银行的借贷方面，而是我们的证券购买方面，讲到负债方面，比如在金融或者息息相关的资产，并不是我们顾客的资产，而是我们的大量的市场，比如在资本市场方面流动的大量资金，比如说从中国来的，我们中国的出口，比如说在美国的，或者是英国的一些银行，也会购买很多不同的证券，一些中国的出口型企业。

   所以我们还有很多英国的个人业务是这样的，个人的业务发展是非常慢的，下降很快，比如说他可以通过银行来向海外借钱，比如还有一些银行同业拆借利率。钱数非常多，达到了3500英镑。我们肯定会有不同的原因，会导致金融危机，当中有个原因就是说，我们的银行系统是一直在哭泣，一直在做垂死挣扎扩大规模，对于我们的资本市场，对于证券来说，增长的非常快，也非常大。所以很多银行业可能想跟我们抢一块蛋糕，也希望介入到证券市场当中，但是他们的绩效非常差。

    在英国来说，还有一个互助式基金，在中国我们也有，但是在美国呢？这个成功的经验是非常好的，共同基金。它代表了我们银行存款率的50%以上，我们的银行业之外，基金行业可能也是非常希望从我们银行业当中分的相应的利润，支持基金行业的发展。讲到银行的业务发展来说，跟我们的资本相比，可能有一些下降，这个是存在了好几年了，我觉得中国的证券市场会有很好的发展，这是个非常关键的，特别是对于中国金融系统的稳定来说，我们必须将融资这块儿业务，逐渐从银行的业务中剥离，逐渐进入到资本市场，这样是比较安全的。那么好，有些问题还有很多，不是基金本身，就是我们的基金管理公司会有一些问题，我觉得有些很多客户买了不同的基金，我们的基金行业来说，从开始业务两在缩减，所以说我们会发现很多基金退出了历史舞台和行业舞台，所以讲到共同基金，主要是我们的资本基金，什么意思呢？也就是说我们的投资者可能会在短期内把基金借出去。共同基金是短期的资本基金，投资者往往只是暂时的把这个钱花在这里，有一种解决方案，给他提供固定收益的基金，这样的话可能是五年期的，五年以后到期再拿出来，就没有罚金，如果不到五年拿出来，就给你一个罚金，而且让消费者更有选择，比如可以在债券，证券，基金之间互相调整，如果这样的产品，我们就不会失去我们的资产，我们只是把资产重新分配而已。真正的问题，因为很多共同基金，是开放式基金，投资者他们什么想要拿走这个钱都可以，另外一个就是封闭式基金，或者称之为投资公司的信托，封闭式基金是长期的一种投资方式，你不能随时想收回就收回，这是两种不同的方式，一个开放式，一个封闭式的。有个问题就出现了，封闭式基金也有个问题，也就是说，他们的定价净值，可能会大幅的低于净资产的价值，这是为什么呢？因为有这种压力，迫使你出售的压力，并不是说基金本身的价值下降了，而是因为他的背后的股票价格有个下降的压力，有个折扣的压力。另外一个，他们股票的出售要比真实价值折价10%—20%，以这样的折扣价出售。任何买这个基金的人，他就比较沾光了，就会多挣10%—20%。对我来讲，我也很奇怪一点，在本周有一个美国和英国，还有中国最大的一支基金，现在发行了，叫做富达中国基金，这个富达中国基金它是一支封闭式的基金，这种基金很多的顾问咨询人建议都说不要买这支基金，为什么要发行这样一支基金呢？因为他不想让投资者逃跑，一旦股市崩盘，不希望投资者赎回。我们这个富达基金会在形式里边也能保持一定的价格，实际上这个基金自己可以买股票，我个人不觉得富达基金是一支成功的基金。

　　还有另外一种基金，我想大家可能都知道这个基金，这是一种混合式基金，在开放式和封闭式基金的，叫做交易基金，也叫做ETF基金，这个基金业会变的越来越重要，这个基金可能要解释起来就会复杂一点，我跟你说吧，这个表格可能会给大家提供一些帮助，我们有一种套利的机制，我们可以给它提供一种流动性，投资者可以以折扣价购买这个基金，以股票的折扣价购买基金，同时也在基金之间交换，如果你这个净资产有任何折扣的话，可以从中受益很多。这种机制是很成功的一种机制，可以防止一些基金出现折价的情况。唯一可以这么做的人就是与基金经理看法一致的人，他们会这么做，我们知道一般来讲，是机构投资者。但是同时这个ETF基金交易规模是比较大的，一般是以一万股为单位，中国现在也有些新的产品，但是还是不够的。中国现在有一种叫做海外的ETF基金，我们说STP100，这支基金已经开始在上海沪市上市了，但是不幸的是，出于一些原因，这种ETF的机制可能不会成功，这种套利的机制在美国和伦敦这种套利机制都是非常好的，但是这种机制在中国的海外基金不一定能够成功。原因是什么呢，原因是美国和英国的时间，交易的频率是不一样的，我们知道有很多高频率的交易者，他们的交易频率是非常快的，这些人不断的进行套利，不断的进行套利，如果这种交易模式在中国的基金模式下是不能这么频繁的操作的，而在英国和美国是可以的。

　　再看一下新的资产类别，我们有一些重要的原因，我们要使用一些美国的资产，比如说对冲基金，对冲基金实际上可以很好的管理风险，通过对资产进行进一步的分类，我们可以更好的管理这个行业的风险，那么这个图也给大家展示出来，我们在表现业绩方面，我们知道99.5%的基金，他都不是来自于股票，而是选择正确的资产类型，这是非常大的区别，就是在有些投资者，他们总是想选择股票，而另外一些投资者希望选择资产类别，这是个重要的区别。另外还有个专业的资产类别，我们把它分为以下几类，比如对冲基金，有字幕基金，还有基建基金，长寿风险等等。长寿风险是什么意思呢，如果人们活的太长，他也会对这个产品产生影响，另外还有个灾难的风险，这种特殊风险或者灾难风险它与资产类别的相关性不是很大，说到对冲基金，我想说一下什么是对冲基金，很重要的一点，它是一种资产类别，这是不容置疑的，但是它没有实际的意义，称它是对冲基金，它必须在美国境外注册，或者是在英国的境外注册的基金，对冲基金可能会有20种不同的战略或策略，他们都是完全不同的二十种策略，他可以做什么呢，它可以进行空投的买卖，也可以进行投机，在市场上进行风险投机，利用衍生产品进行投机，另外还可以在银行通过一些有担保的借款，进行杠杆调控，比如说开曼群岛，还有其他地方，在这些地方，可以开一些对冲基金。那么对冲基金最开始被设计的时候是上世纪四十年代，当时主要的目的是为了对冲风险，是为了减轻一些比较大的风险，不愿意见到的风险，那么今天我们来自高盛的专家也讲到这一点，它为了使我们的客户更安全，使风险更小，这个图让我们看出来，这是一种对冲基金它的波动性，比起一般的基金是要小一些的，波动性比较小。还听大家说到一个例子，对冲基金它的目标一般来讲并不是太关心指数，他只是要关心，我们要创造一种基金，这种基金能够带来每年8%—12%的汇报率，波动性是比较小的，同时它与指数的相关性是比较小的，对冲基金在伦敦是非常成功的，它可以减少指数的波动性，同时还可以减少你的风险，减少市场的不确定性，尤其是当股票市场或者期货市场崩盘，还会保持不错的业绩。大家会觉得奇怪，为什么我会讲到政府债权和基础设施的关系，在美国和欧洲市场，我们都有很多的养老金，而这些养老金是有一定期限的，它也会影响到基金的收益，那么基建基金和政府债券来讲是长期资产，但同时基建基金也是非常稳定的现金流，这种基建基金经常是由政府承销的，它可以确保你得到稳定的汇报之。基建基金会把重点放在高速公路啊，收费公路，铁路，还有电厂这些领域。还有一点就是说这种基金可以是由私人募的，也可以是由政府和私人共同进行发行，它不排斥私有化，为了提高效率，不是完全排除私有化的，但它还是属于政府的，它也不是完全的私有化。那么对于这些基金来讲，银行的融资不是个好的办法，从长期来看，也是要长期融资，我们再说一遍，在中国也需要不断的开发，长期固定的融资。那么这种融资对于基础建设是非常有帮助的，而且是对于养老基金也是非常有价值的。

　　另外一个创新，可能会成功，可能也不会成功，不一定总是会成功，我称之为资本受保护的投资，就是说你给你的基金经理，给他一百美元，他用八十美元购买一些我们称之为零息的债券，这是个资本的保障，比如五年到期会给你一百美元的回报，另外二十美元，他可以投机，买一些期权或者是股票啊，或者是信用产品，外汇产品等等，他都可以，那么这种结构就是说这种理念，可以保护投资者在市场向下的时候，保护他们的利益，还给他们提供一些机遇，如果市场好，他们也不会失去一些机会。再回到金融危机来看，我刚才也讲到了，我的标题说，开始我的标题是说，是不是因为基金才导致了这样一次金融危机呢，这次金融危机最开始是由于2007年6月的美国一支基金公司崩盘导致的，当然是在2007年6月，这支基金崩盘，同时也有很多基金跟着崩盘。我有一个问题，我们为什么基金经理他们要购买无担保的债券，这种无担保的债券风险是非常高的。他们觉得只要有高回报就够了，这些投行是创造这些产品，但是基金经理购买了投行的产品，这些产品一开始就不应该被创新，你必须要问自己，为什么投资者被说服投这些高风险的产品，这些产品的风险是非常高的，为什么这些投行和基金经理劝说我们购买他们呢？所以觉得我们还是要考虑其他方面的东西，创新也是我们的主题。很多不同资产并没有正确的定价，这可能会导致很多流动性完全没有了，因为我们的人没有找到任何的定价机制，如果你不明白我们投行给你的一些相关产品，你就不要去买，你搞都搞不懂你买它干吗呢？就是说他们卖给你自己都搞不懂就卖给你了，所以我们相关的监管机构，他们的监管也非常糟糕，还有一个不太好的内部的风险管理，特别在我们的基金本身，还有我们的相关的合规方面，都不是很好，还有一个就是说如果会发现基金公司有上述问题，会摧毁整个基金，基金管理公司也会造成金融风险和经济微机，所以我觉得你需要很好的合规，很好的监管，有很好的伦理道德，还需要有很好的投资者的教育和培训，这是非常好的关键因素所在。这样能够促使我们的行业能够非常稳定的发展。我们看看这些相关的表格会发现这么改革到底是好还是不好呢？我觉得这个改革是非常糟糕的，很少人搞的清楚这个表格里到底在讲什么，太多的层级，太多的分层，一层加一层，一层叠一层，使得我们的行业更加复杂。现在希望之并不是我们想要的，谢谢。