好买基金：继续看好重配企业债的纯债型基金

　　基础市场：6月债市小幅调整，企业债表现抗跌

　　5月底以来，受资金面紧张的影响，债券市场进入了调整期。从6月1日至6月28日，中信标普全债指数微跌0.04%，考察固定收益相关指数今年以来的涨跌幅，得到图1。可见，无论是在近半年来的债市“小阳春”行情中，还是在近一月来的震荡调整中，企业债的表现均强于国债。

图1 债券分类指数涨跌幅

　　数据来源：好买基金研究中心 数据截止2010年6月28日

　　这也符合我们前期对债市后市的预测，好买基金研究中心在5月底提出了“债市短期调整，关注重配企债债基”的观点。从5月底至今，债市调整，国债收益率上行（见图2），尤以短端为甚。但企债收益率与国债收益率之间的信用利差却有明显的收窄（见图3），5年期AAA级企业债信用利差下降约20bp，因此企业债表现出明显的抗跌性。

图2 各期限国债收益率走势图

　　数据来源：好买基金研究中心 数据截止2010年6月28日

图3 AAA企业债与国债信用利差走势图

　　数据来源：好买基金研究中心 数据截止2010年6月28日

　　纯债型基金延续年初以来的相对优势

　　好买基金研究中心对市场上所有的债券型基金业绩进行统计，得到近一月来的业绩分布图，如图4所示。总体来看，债券型基金的平均净值增长率，在近一个月的债市调整中，负收益的债基数量多过正收益的债基，但仍有约1/3的债券型基金实现了正收益。

图4 6月债券型基金业绩分布图

　　数据来源：好买基金研究中心 数据截止2010年6月28日

　　值得注意的是，6月业绩排名前10位的债基中有8只是纯债型基金，仅有2只偏债型基金（表1）。并且从纯债型基金和偏债型基金各自的业绩分布图5中也可以看出，纯债型基金的业绩表现整体上强于偏债型基金。纯债型基金条款约定不能参与二级市场的股票交易，只能在一级市场申购新股，相比可直接参与二级市场股票交易的偏债型基金承担的风险更小，因此在股市低迷的情况下，纯债型基金取得相对更好的收益也在意料之中。这也从一个侧面反映出了部分偏债型基金目前仍在行使二级市场股票交易的“权利”。我们认为，在今年股票市场难以出现趋势性上涨行情的情况下，债券型基金参与股票二级市场的交易得到的风险将远大于收益，并且相比股票型基金，债基在股票研究和投资的能力上并不具备比较优势。因此，总体上我们更看好纯债型基金以及一些对股市介入比较谨慎的偏债型基金。

　　6月份排名前10基金的1季报券种配置中，企业债占基金净值的比例普遍较高（表1），最低的泰信双息双利也达到了31.96%，有的甚至达到了70%以上。重配企业债使得这些债基在债市调整时净值没有受到很大的拖累，表现出很好的抗跌性。

图5 6月纯债型基金与偏债型基金业绩分布比较图

　　数据来源：好买基金研究中心 数据截止2010年6月28日

　数据来源：好买基金研究中心 数据截止2010年6月28日

　　继续看好重配企业债的纯债型基金

　　虽然债券型基金的短期收益率无法和股票型基金相比，但它可以起到“避风港”的作用，在大类资产配置中也占据一席之地。从历史数据来看（图6），长期持有债基不仅能大幅超越CPI的涨幅，起到资产保值作用，甚至超越了部分股票型基金的涨幅。债券型基金业绩波动较小，更适合长期持有的稳健型投资者。

图6 债券型基金与CPI指数及偏股型基金长期业绩比较图

　　数据来源：好买基金研究中心

　　对于好买基金研究中心在5月底提出的看好前期重配了企业债的一些纯债基金的观点，我们仍然维持。至今，尚未出现使我们改变前期观点的因素。目前来看，在前期央行公开市场大量投放资金的背景下，随着农行IPO申购资金的解冻，货币市场资金紧张局面将逐步趋于宽松，而短端收益率在前期的大幅上行后也有回落的可能，汇改引发的市场对人民币缓慢升值的预期也对债市资金面构成中长期的利好。因此，7月份债市的调整或将结束，我们仍然看好一些前期重配了企业债的纯债型基金，比如：招商安泰债券、中银增利、工银添利等基金。