来源：搜狐理财
编者按：搜狐2010基金三季度投资策略研讨会8月6日在上海召开，今年以来业绩表现优异的十余位基金经理、著名第三方专家就三季度的投资策略进行了深入探讨。
主持人：接下来我们进入第三场研讨，我们有请嘉宾：银河证券基金研究中心总监王群航，天相投顾
对于上半年债券型基金和股票型基金做了总结了，第一场债券型基金对下半年的预期是能保持住当前的业绩就算不错，股票型基金对下半年的预测是振荡市场。上半年我们是通过截止到2010年6月31日选择的基金经理，7月份已经过了，这又是基金反弹的行情，很多投资者就觉得追逐那些业绩比较好的基金，已经成为基民买基金的一种风格了，首先有请五位专家发表一下各机构对今年以来，尤其是下半年的投资策略。
闻群：7月份以来迎来了比较像样的反弹行情，我们当时策略报告是平衡配置，静观市场动向，当前的市场策略是纠偏行情将继续，顺序优化策略组合，经过了7月份这样一个比较强的反弹和对前期深度下跌的纠偏之后，再结合目前市场的其他因素，比如说中报的业绩，比如说基金经理的信心指数相应的上升，比如说其他的一些相关因素，我们觉得接下来投资中还是可以进行略微积极的投资，但是需要注意的是对前期的组合品种要进行优化配置，因为在前期上半年比较抗跌的品种或者是少数获得正收益的偏股型基金品种都是低仓位，行业配置上片于中小盘成长型的行业，在接下来可能会因为来不及调整组合根据市场的变化进行相应的调整，其实在7月份的市场中，我们已经看到了基金业绩的轮换已经是非常明显了，我们认为在接下来基金组合配置的，品种的调整是非常重要的，在品种配置上基金投资者可以略微把权益类的品种上调一些，稳健型投资者仍然可以配置相对平衡的基金组合。
主持人：也就是说您依然相信主动型的基金经理在下半年会迎合市场管理好基金产品。
闻群：这是两个方面的，部分的主动型基金是我们关注的对象，因为这些基金在历史的运作过程中显示出了一种灵活操作的风格，对市场大势的脉络把握能力非常强，市场风格一转换就会相应的转换它的风格，这类基金依然可以保持在我们的组合当中，也有另外一类基金，在上半年表现非常好，仓位很低，配的很偏，这些基金就需要调整，这是基金风格的问题，在接下来基金选择当中对基金风格要进行重点的研判，哪些基金是持续高仓位的，而且仓位是不会调整的，哪些基金仓位变化是很快的，哪些基金在行业配置上会根据市场的热点去选行业，而且基金管理公司或者基金经理对行业轮动的把握能力很强的，而有些基金可能基本上就是比较偏重于某些行业的配置，这些都是要进行一些分析的，刚好基金二季报在6月底出来了，一些相应的信息也可以拿来做分析，如果前期组合跑得很好，因为配了一些跑得很好的基金，要琢磨一下这些基金在接下来的时间还会不会顺应市场的风格。
主持人：确实从基金的历史业绩排名中也能看得出这样的风格，上半年表现好的基金或者有名的基金未必在未来的市场行情中就能表现很突出。
闻群：其实从中长期来看，比如三年五年这样的话可能会有一些基金会发现它的中长期表现还是比较稳健的，但是如果把时间切割开，会发现在每一阶段表现都非常靠近的基金是非常少的，比如说按照一个季度或者按照一个熊牛周期去排，会发现在某些阶段的排名是很靠后的，这个在很大程度上跟市场风格的转换和自身风格的契合性是有关系的。
主持人：海通证券也是7家基金机构评级之一，首先给大家简单介绍一下未来得投资策略，另外这个策略如何和评级结合起来。
娄静：从下半年角度来说我们对下半年不悲观，但也不是盲目的乐观，在2600点一下越跌越买，为什么会有这样的结论，首先不悲观目前的估值是处于历史偏低的位置，也不盲目乐观，目前经济正在处在转型，这是需要一个过程的，在这个出口还有房地产受到打压的情况下，新经济，大消费是否能够带动经济的快速增长这是需要一个过程的，所以也要保持一份的警惕，为什么要建议大家在2600点一下是越跌越买，当时一个是估值的问题，如果在海外经济不振，国内经济大家对下滑的预期是非常一致的，这个预期也是非常强的，政策出现松动的可能性就会比较大，但是什么时候松动这个很难去判断，因为底部出现的时间是不确定的，所以建议大家分批买入，越跌越买，从基金品种选择策略来说，我也比较同意闻群的观点，要看一个基金历史的业绩，要看单一指标和评级，但是更要关注背后的原因，基金经理为什么获得了比较好的业绩，是由于正好这个板块轮动了，轮动到了比较擅长的领域获得了比较好的业绩，还是因为确实具有良好主动的管理能力，我们就要分析背后的原因，我举一个最极端的例子，比如在牛市的时候，这个指数型基金都会取得非常好的业绩，从排名来说跟主动型的基金会取得非常高的收益，但是一旦市场下跌就会出现比较大的跌幅，所以说历史过去的增长并不代表管理能力，所以要分析这样的原因，结合下半年的市场，我们当时建议从风格的角度来看，要选择一些不太激进的，风格是攻守兼备的，而且不要集中于某一种投资领域，从2010年来说上半年表现比较好的都是中小盘股的基金，而且有不少都是采用集中投资的策略，市场集中投资带来的好处是某一个阶段表现是好的，在下一个阶段收益可能就会出现偏差，我们看到目前的大小盘股和蓝筹股风格的问题，事实上从上半年来看，中小盘股的系统性的机会大部分是过去了，未来得业绩要取决于中小盘股票的精选，未来市场的牛股都会出现在中小盘股票里面。
主持人：创业板算在内吗？
娄静：创业板我还是持否定态度的，对于大盘股的话还是有一定阶段性的机会，大家对大盘股的前期都是抛弃的理由，一方面整个在经济发展过程中受压制比较多，另外也需要更多的资金，在流动性这块对它的估值的提升也是有一个压制，但是再便宜的东西也应该有一个价值，从目前的估值来看有些大盘股，估值甚至低于美股和港股，所以也有阶段性的机会，投资者去看2010年上半年表现特别好的基金，从下半年来看如果全部偏激的配到一类基金的话，下半年并不一定会获得非常好的收益，所以要有攻守兼备，比较平衡的选择。
主持人：江老师在六月底的时候曾经在搜狐基金频道接受过我们的访谈，当时您说过7月份应该是以蓝筹为主的中小规模基金投资为准，从7月份的数据来看，其实这一类型的基金产品的涨幅还是不错的，接下来给出什么样的投资策略呢？
江赛?a href="http://q.stock.sohu.com/cn/600221/index.shtml" target=_blank>海航驳交鹜蹲什呗允紫扔幸桓銮疤幔攵允裁囱耐蹲收撸攵允裁囱耐蹲誓康模蠹以诜滞蹲收咂玫氖焙颍际前捶缦盏募侗穑屑そ冉。Ｊ兀褂Ω迷偕狭硗庖桓鑫扯染褪峭蹲收叩慕灰灼茫幢愣曰鹜蹲收呃此狄彩钦庋模鹜蹲收呋嵯Ｍ鲆桓鼋锥危热缯飧鼋锥问侨鲈拢鲈拢幸恍┩蹲收呋嵯Ｍ冉衔榷ǎ夷玫幕鹂梢猿て诔钟校哉攵圆煌耐蹲收咭残枰霾煌牟呗裕鲈露确吹耐窍Ｍ艺飧鲈卤冉锨康模庖欢ǔ潭壬鲜怯薪灰仔云玫模缘笔蔽颐歉稣庋慕ㄒ椋庥Ω檬窍喽员冉隙唐诘模龆唐谂卸系脑蛞埠芗虻ィ导噬弦彩嵌怨墒斜旧碓诵谢蛘呤谐』肪持鞯挤绺裱荼涞呐卸希荼涞呐卸弦彩谴蠹曳浅Ｊ煜さ模谐∩戏绺褡唬獬僭缁岱⑸裁词焙蚍⑸谝徊ù蟮南碌紫仁抢冻锕陕氏认碌行∨坦沙中帽冉铣な奔洌飧鱿碌且岳冻锕善鹞仁侵鸾サ降椎男藕牛缂鄯浅８叩闹行∨坦梢娼械髡?甚至到6月中旬有已经基本出现了，最先下跌的地产股已经率先起稳，这一轮比较大的调整之后以中小盘股快速下跌是作为真正探底的信号，在一季度，二季度基金大幅度的抛售地产金融，导致基金的资产比较多的偏离市场的基准配置比例，当然本身这些股票的估值水平已经是足够低了，作为机构资金来说资产一定会配回蓝筹股，市场见底反弹的话，带动市场反弹的一定是蓝筹板块，所以从这个角度来说我们当时预计三季度和四季度市场一定会有一波反弹，这个反弹的幅度比较大，带动市场反弹很可能是大盘风格。
这个策略不能代表今年整个下半年的策略，下半年策略这些重配蓝筹基金并不具有持续性的优势，即使是对7月份反弹这么强劲的反弹，甚至包括指数基金表现是非常好的，但是我觉得问题就在于，如果你要支持蓝筹有一个持续风格优势的话，必须是一个趋势性的行情或者是一个基本面和市场面配合的行情，现在的问题是市场面有反弹的动机，但是基本面还没有，现在这波反弹最大的动力还是资产性的修复，估值适当的调回来，基于大家对未来下半年政策有放松的预期，但这个预期当然有它合理的逻辑，我们看到经济运行数据快速下滑，政府很有可能放松政策，有这个预期就足以推动资金重新配置到蓝筹股，有这波预期推动的蓝筹股并没有特别强基本面的推动，带来预期政策的放松到底会放松到什么程度，我们判断这个市场风格转换的时候也会考虑到蓝筹股的强势必然会带来市场一波持续性的反弹，但这个反弹应该还不是持续性的反转，在这种情况下，包括很多基金在资产配置的时候，对蓝筹股的态度也还是有分化的，如果对整个下半年来看，我觉得投资者还是应该重点去配置风格转换比较灵活的这些基金，7月份是配置型的行情，要行业配置做得比较好，下半年还是比较强调选股型基金，在仓位控制上相对是比较谨慎的，现在还没有到一个可以大幅度提高风险偏好的时候，可以选择基金经理对市场有比较稳健的投资理念，而不希望是过于激进，过于偏向的，大家可以在这个标准里面不是那么冒尖的，不管在什么市场行情下都是不那么冒尖，但都不会太落后，这类基金经理是真实反应了比较强的投资能力，当然这种基金经理的风格在某些时候的确会对收益造成负面影响，但是对投资者来说下半年还是稳质为先。
主持人：听完您的策略，我觉得好象下半年快没机会了。
江赛春：我觉得下半年的机会不像7月份的行情那么令人激动，甚至都是者不妨用一种分布型投资，市场在下半年还会提供摊低成本的机会，比如现在在2800点满仓进去的话未必就能挣到很好的收益，相反用一些比较好的策略获得正收益概率还是比较大的，另外基金品种还是要选好。
主持人：从现在到年底之间跨两个季度的策略，7月份已经涨这么多了，听完前三位，下半年就保持一个平稳的，咱们好买基金这边有什么样的策略？
乐嘉庆：现在让我预测到年底还是比较难的，我们也可以看一下一季度，二季度包括三季度，我们当时谈的一季度是重点的防守，二季度策略的关键词就是全面的防守，谈策略之前各位网友可能大部分都是个人投资者，不管什么策略最终的目的还是赚钱，上半年的情况，在市场系统性下跌的时候，偏股型基金是很难做到收益的，亏损在10%以上的达到90%，上半年只有一支偏股型基金是赚钱的，上半年只要买进，不管什么策略，哪怕选到前十名的基金都是亏钱的，关于下半年我们总体的策略也还是四个字，我们觉得是防守反击，当然防守反击和全攻全守还是不一样的，刚才几位嘉宾谈到了，现在我们确实认为不是一个大牛市，没有系统性，趋势性的上涨，所以全面反击还不够，像二季度一样全面防守，正常的话就是清仓，什么都不要买了，不管是定投也好，一次性投入也好，我们和你赚钱正收益的目的是背道而驰的，下半年三季度还是在防守反击中在反击的方面多积极一些，四季度还是防守反击，但是防守方面多偏重一些，我们认为全面的牛市还没有到来，首先要保证不亏钱，我们认为下半年的市场要比上半年多，但是市场的机会不是均衡性的，这不是随便买一个什么东西就能赚，关于下半年怎么样反击，当然我们基民们是通过基金来反击，这个和上半年的策略是一致的，上半年重点突出两个字就是灵活，下半年在资产配置的策略方面有改变，但是还是比较强调灵活的，还是要选前几年比较稳定的，公司呈上升趋势的，这些可能是中小的基金公司，但是他们在下半年的业绩还会延续。
主持人：刚才重点还是说了防守，反击这块就是提到了一个灵活，还有没有别的？
乐嘉庆：我个人觉得，因为我们看到上半年包括我们说08年的经验告诉投资者，公募基金的特性没有办法帮你做到绝对收益，在三季度问题还不大，如果说这个市场要创前期新低了，投资的偏股型基金时点不好的话，那亏损面还是会有的，既然在振荡的市场里面，除了基金经理保持灵活的话，自己也是要保持灵活，当然这是一个短期策略。
王群航：我觉得大家刚才说的非常好，其实讲策略的话是各家的策略，银河的策略谈的可交易基金非常多，大家看我们每周的周评的话，我把基金分为两类，一个是场内基金，一个是场外基金，场内基金是重点写，而且分为两个板块，一个是杠杆板块，一个是估测板块，在这一次行情里面看到杠杆板块表现非常好，我在一个多月前我也很明确的说，我是基金研究员，我不研究股票，我也不会跟大家讲这个底在哪里，现在市场是一个比较好的位置，再往前讲的话就是今年年初的策略里面讲的是五条，最后一点讲的是场得的可交易基金多多关注，而且一个市场的机会随着市场发展的态势，将来大家已经讲到投资策略，有的讲防守，有的讲反击，现在市场基金的种类越来越多，而且创新的话使得我们基金的交易方式也越来越多，将来整个投资策略应该要更加的主动，更加的灵活，因为我们整个策略要随着市场的变化而变化，以前基金公司讲过一个话，现在我感觉到基金公司已经不太敢宣传了，经过之前的大跌大家已经不敢讲了，基金叫懒人投资买了就别管了，现在很多基金公司已经不敢说了，刚才大家所讲的，一个是做好防守，一个是做好进攻，更多的要关注市场，要关注自身所投资的基金种类和品种，这样才能在后面的行情中获得比较良好的收益。
主持人：搜狐基金研讨会在基金经理的邀请上面本身也是一个组合策略，从去年年底开始的四季度研讨会和一季度，二季度研讨会当中，我们邀请的债券型基金经理比股票型基金经理多一个，通过基金公司对搜狐研讨会的重视程度派出他们业绩优秀的基金经理来参加，也是通过他们市场部对市场整体环境判断之后作出的决定，这个是不是也可以作为基民的投资策略？尤其是第三季度的研讨会，我们股票型基金经理和债券型基金经理是一样多的，这是不是符合刚才五位专家所说的平衡型的配置。刚才大家都听到了一个平衡配置，防守反击，灵活选择，但是没有落到实处，我们直接给搜狐的网友落实到产品上，落实到组合上，我们有请五位专家通过刚才的策略为我们网友推荐一些基金产品或者一些基金的组合，当然也可以推荐一些具体的策略。
王群航：从去年开始一直到现在，我们比较重视场内交易，在今后马上发行的新产品里面还会有新的场内可交易品种进来，大家多多关注场内基金这一块，因为这个里面给大家带来的交易机会非常多，第二个在传统的基金方面，通过这几年行情大幅度的振荡走势，大家已经知道了哪些产品是什么样的特点，在这个情况下大家应该知道什么时候去做股票型基金，什么时候做指数型基金，特别是在选基金的环节，从今年上半年的业绩和今年七月份的业绩，大家通过比较有一个很深的体会，上半年业绩好的产品在7月份的时候并没有做得好，我们对于业绩怎么看，因为我们业绩更多的是一种相对排名，上半年在跌的时候大家是比谁跌得少，7月份涨的时候是比谁赚得多，选基金长中短期业绩结合起来看，比如说半年业绩好的产品再往前看一年，看过去三年业绩表现情况怎么样，投资风格怎么样情况，这样比较好的产品就选出来了，否则的话大家会犯这样的错误，对基金的观察越来越多以后，对业绩理解也会更加多，大家应该会在后面的行情里面选择出比较好的品种，我推荐大家场内的话杠杆产品里面规模比较小的。现在的赎回机制也开通了，从场内买，可以到场外去赎回，现在的基金通过创新以后给大家带来很多的机会，大家要研究好每一个产品的特点，在人家不了解它的时候，你了解了之后盈利的机会就是你的。
主持人：6月份的时候曾经说过，像国投的金融地产指数基金，7月份表现也不错。是比较早的甚至可以算是比较明确的第一个行业指数基金，将来行业性的产品会越来越多，大家可以根据自己的需求，可以对基础市场行业的判断以及行业轮动机会判断选择适合的投资标的。
乐嘉庆：我想多空谈策略，也并不是投资者关心的，我正好看到有东吴进取策略，这个还蛮有特色的，从类私募到公募，至少在绝对收益里面在私募里面是上过一课的，像嘉实服务增值，银河策略优选，这些都是蛮有特色的，也是我们好买的核心推荐，刚才王总也谈到了一些场内的基金，我们也是蛮关注的，如果一般的普通投资者不知道什么时候要反击，那只能把自己的钱交给主动型管理基金，如果是高级的投资者知道什么时候要反击了，带有杠杆的产品，特别是指数化，比如说银华瑞进这些都是非常不错的，刚才我们也看到里面其实除了正常的要比市场涨幅大一点之外，还有套利的机会，我们也出了专门的报告，不管怎么说现在基金市场品种丰富了，给大家带来的机会也非常多的。
张乐赛：我同意一点刚才说的从交易型的基金来说，高级投资者能这么做，像这种产品因为杠杆性高，跟大盘的关系也非常强，所以要做这种产品的话一定要对市场比较有感觉的投资者才能去做，我就不推荐这类产品，我可能还更适合大多数投资者的实际情况，大多数投资者买基金对股市判断能力没有这么强，更多的还是一个更稳健一些的，我刚才说的标准，涨也不要最猛，跌的时候能够控制风险，选股能力比较强的，总的来说投资相对偏稳健的，这也是我们今年以来一直推荐的，一个是汇添富蓝筹，还有汇添富价值精选，再主流一些基金会推荐南方价值优选和大成锦阳，这几只是我们从年初以来一直推荐的，到现在也没有改变理由，这些基金经理在这么复杂的投资环境下表现还都是相当不错的。
娄静：如果具体来说，选择基金的时候我通常希望这个基金获得的收益来源不要太集中于投资某一个板块，从下半年的市场应该相对来说投资的集中度应该分散一些，不应该是太集中的，另外从表现来看，基金有两类，一类就是上涨的时候涨得比较多，跌的时候也比较多，另外一类涨的时候不会很多，跌的也比较少，对于前一类希望还是涨得不错的，跌的时候跌幅相对能控制一下的下行风险，还有一类基金希望找到涨的时候不一定会非常好，只能处在市场中等水平，但是在下跌的时候能够控制得比较好的下行风险，跌幅是非常有限的，比较少的下跌从长期来看收益还是非常可观的，这两类是适合不同的风险偏好投资者，从这几个角度来看，中英中国，精英社会责任，华商盛事，还有像国投行业景气，具体的话大家可以看我们8月份出的基金投资组合，大概有8到10只左右。
闻群：刚才大的策略其实已经讲过了，配基金组合就看两个方向，一个是市场策略，另外一个看基金的策略，我们前两天刚好在做这个工作，我们看了一下二季报基金经理对市场的看法，发现从二季报的情况来看，基金经理对市场的乐观程度上升是比较显著的，另外一个对短期市场我们看了一下在发表观点的基金当中有七成以上认为是宽幅振荡，从行业和主题来讲是高成长性的行业，对于经济转型过程中会受益的行业基金经理管理得很多，从具体的主题来看就是对一些周期性行业这一次从二季报的情况来看，关注度是上升的，另外我们还发现了，在房地产行业第一次出现在一些基金的关注的行业和主题当中，我们选择配置基金的时候可以从这些方向看一下，我们对基金经理对市场的判断，对看好主题和市场的判断有了长期的跟踪，我们也做过实践的检验，我们发现单个的基金经理和公司观点可能有偏颇，但是从基金整体来看，言和行还是比较一致的，说对的概率也是很高的，这些作为一个资讯可以供大家参考，在具体的组合配置上，我们每个月会有三只配置，一个是激进型的组合股票混合型的基金，平衡型组合股票混合型基金，还有一个稳定型只配置于纯债券型基金，在这期的组合当中是进行了这样的调整，激进型组合调了两个品种，把其中的一个仓位非常低的混合偏债类的基金调出去了，调进相对一个比较积极的品种，另外还把前期表现非常好的但是行业配置上太偏的也调出去了，调进了行业配置上相对不那么偏一点，刚才五个股票型基金经理里面，其中有三个股票型基金经理管得是在我们组合里面的，对于具体的品种大家感兴趣可以到搜狐的网站或者到我们网站上看一下。
主持人：搜狐基金研讨会已经举办了六届了，来的基金经理有30多个人，从出场的概率来看债券型的基金经理出场的概率是最高的，债券型基金经理在业绩上的平稳度持续性很强，股票型的基金经理能来两次到三次的就很少。我们研讨会接近尾声了，感谢五位专家对搜狐基金频道的支持，究竟推荐的策略好不好，我们的产品业绩表现如何，等我们第四季度研讨会的时候，我们来验证我们的策略，也请广大的基民和媒体来监督我们产品的业绩表现如何，也大力的为我们宣传一下，感谢大家，研讨会到此结束！
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