来源：搜狐理财
搜狐基金频道与国投瑞银基金今日在深圳主办了“探寻杠杆制胜之道-新一代分级基金价值发现研讨会”。以下为银河证券基金研究中心总监王群航主题为“分级基金产品优势与发展前景探讨”的精彩发言：
王群航：我觉得我讲的话题跟乐总刚才讲的接上了，虽然我的标题是
先说一下场内基金，我来自银河证券的，还有来自国金证券的、长城证券的，从我本位的角度来寻找场内基金的发展。从券商本身考虑的话，我觉得场内基金的优势首先是化解银行渠道过度强势对基金行业的负面影响。这之前市场上报道过很多，比如说管理费的分成，基金行业的利润都被银行渠道拿去了。通过场内基金的发展改变中国基金市场的生态结构，减少中国基金行业对银行的畸形依赖，发挥全球最先进的交易所渠道的作用。如果场内渠道真正发展起来，它对于我们中国基金行业未来的可持续发展作用是非常大的。同时，它也提高资源利用效率，减少浪费。我们交易所的渠道是全球最先进的，我们怎么把它用到更加好。现在基金的发行很多是用银行的渠道，刚才大家讲到套利的时候有些地方牵扯到与银行缺陷存在关系。另外是降低投资者的交易成本，股民包括今天很多听众来自于券商，现在券商也知道，很多客户一开口就是万三、万五、万六，基金的申购成本加起来是2%，一个是万分之几、一个是百分之几，这种交易成本通过场内渠道做的话对减少降低投资者的交易成本，这块我们必须很重视。刚才我们说的T+1、T+2、T+3、T+4，整个流程做完的话可能是T+7、T+9，如果我们把基金交易都放到场内来的话，这一块对于我们新兴市场的发展很有必要。这个话题我在2001年、2002年的时候就说过这个问题，怎么利用我们交易所的系统来买卖开放式基金。我们大力发展场内交易基金，促进场内交易基金品种的交易和完善。
场内基金到底有那些？一是封闭式基金，二是ETF，三是LOF，四是债券型基金里的封闭式基金，还有分级产品。我希望通过搜狐的活动，通过各个方面的努力使现在的创新产品将来成为常规性的产品，我们作为推动场内基金的发展。刚才深交所范总也提到他们现在推动整个场内基金的发展，我们今天的主话题是场内基金的一只分级产品。在座各位券商给客户提供服务的时候，客户更多的是需要对于这种场内可交易产品包括分级产品的短风险，通过日常的买卖寻找一种获利机会，大家都买卖了以后、价格一活跃了以后自然会有高端客户做套利，但更多普通投资者所用的是买和卖。
分级产品的现状刚才大家也说了很多，我这里归纳为一是产品的原形，原形是股票型基金、指数型基金、债券型基金。现在我的报告里一般说的是杠杆板块和固收板块，杠杆板块是大家刚才说的高风险板块，固收板块属于低风险的份额。
我们对产品交易的分类还需要根据交易情况进行分类，这样更加切合实际，对投资者的操作是很有帮助的。我上星期在江西接触了几家营业部的客户，我问他们是否知道有交易型的品种特别是分级产品，我打出了两个代码，他们根本就不知道。但是我把那两个产品一打出以后，说出交易机会，说出获利空间，大家就感兴趣了。第一我们要向高端产品靠拢，第二是让更多投资者知道产品的买卖，这是技术，只有广大投资者认识这个产品，而且通过这个产品去投资，了解这个特色之后把二级市场买卖做好了才有前面各位嘉宾所说的高端套利。现在已经有一两个品种做的比较多，但更多品种做的还不够好，这就需要我们在座的各位券商给客户去推广，告诉客户有这么一种产品，它能给我们带来什么样的投资获利的机会。
会前，主办方也问了一个问题，做市商制度能不能行？我个人认为暂时不要指望，因为股票市场那么大的一个市场，当时市场也谈论过做市商制度。另外有这个制度的话谁来做，做的人利益点在哪里，做的话对公司的贡献在哪儿，这一点都不一定能找到，如果找不到的话大家都没有动力去做。另外，现在的分级产品市场还很小，很小的市场让做市商来做的话获利更加困难，我寄希望于广大基金公司，通过产品自身的创新来激活。另外我们通过券商推广这个产品，通过产品的买和卖做好差别。
分级产品是场内基金很重要的一点，它的意义在于一是让低风险产品绝对稳健。我们场内的这些产品就是我们交易所可以通过股票帐户买卖的产品，以前全部是高风险产品，因为我们把股票定义为过风险产品，在这之前全部是高风险产品，通过高风险产品引进低风险产品，通过债券基金引进低风险产品，更重要的是通过低风险产品的分级把高风险做的更加稳定，再分级的时候使低风险段更加完整，先从低风险段发展，高风险段通过壁垒和杠杆，通过不同倍数的杠杆给大家提供更多的机会。丰富场内基金的可交易品种，我们把场内交易基金的品种说出来，而且说清楚的话，给广大基民创造更多的投资机会。我们现在基民买进的时候有一个观念，他认为要去银行买，他不知道通过券商渠道买，通过券商渠道不断地宣传、不断地做工作，这个地方第一是给广大基民带来更多的投资机会，第二是给券商带来增加券商收益的机会。现在一个很重要的问题是什么？佣金战打的很激烈，万三、万五、万六，基金对于券商收入的贡献可能会高于股票，因为我是研究基金的，但我有这样一种感觉，一个是万分之几、一个是百分之几，最高是百分之二，如果我们把基金业务做大，将来这块基金业务对于券商的贡献会超过佣金战打的很激烈的股票业务对于券商的贡献。我们更多宣传场内基金这一块，把基民从银行拉回券商，这对券商的收入提高是有好处的，我觉得基金业务对于券商的贡献应该高于股票。
刚才我说了通过我们券商的努力让广大基民去买，更多的基民是普通基民，更多的是普通客户，我们要知道他在二级市场买卖这个份额，只有在二级市场买卖份额做的更激烈、更活跃之后才能有套利的机会，套利相当于是更高层次，我们要把基础铺垫好，基础铺垫好以后告诉大家买高风险份额的时候要考虑什么问题。股票的定价股民都知道，在基金产品定价的时候又考虑什么。
高风险份额的定价九原则：
一、公司权益类资产管理能力，这些公司的权益资产管理能力对基金净值的涨跌紧密相关，母基金净值的涨跌和杠杆部分的涨跌是有紧密关系的。
二、规模及变动。
三、份额的流动性，这就是二级市场买卖的情况到底如何。我前段时间和一个保险公司的人交流的时候，他们更关注低风险份额，他说我买进一个亿买了半个月，我们动员广大普通投资者都来关注这个产品，把资产的一部分买场内基金和分级基金，跟他分析分级产品的风险收益以后，散户也做，不光是机会买卖，套利也可以做，刚才乐总说的套利市场的机会也可能越来越多。
四、分级方法、比率、配对转换机制，这都是我们要跟广大投资者讲明的东西，营业部跟客户讲这些基金有哪些地方大家应该去重视。
五、运作的期限，刚才说有三年的、五年的、一年的份额折算，这都是产品的特点。
六、股票投资仓位，股票基金是一种什么情况，指数型基金又是一种什么情况。
七、投资者结构，这一块很重要，有的产品里边散户为主，有的产品里边机构客户为主，这对基金市场的交易二级市场的波动产生很大的影响。
八、折溢价率。
九、基础市场行情，就是我们的股市行情，高风险份额跟股市风险紧密挂钩。
还有固收板块，我给它取一个名称是具有固定收益特征的品种，我们也要关注它九个方面：
一、相关基金产品设计上的差别，现在基金公司的设计产品做的如火如荼，每个产品都有它的特点，投资者要了解产品设计上的每个差别。
二、公司的固收管理能力和基金的业绩。9月1号的时候我为什么干预推荐富国和华富，8月份的时候我说富国和华富这两个产品当天买，而且一天卖掉，就是因为我了解他们的固定收益产品的管理能力，我知道他们的业绩好，过去业绩好将来好是一个大概率事件，这样我才敢推荐。所以我们讲到固定收益板块的时候、讲到相关板块的时候必须要了解这些公司的固定收益关联和它过去的业绩情况。
三、还有规模、份额分级方法、配对转换机制。
四、基金的流动性。
五、运作期限。
六、这个板块里所特有的到期收益率，根据国金证券这边也算了。
七、投资者结构。
八、折溢价率。
九、基础市场行情。
我说一下配对转换机制，我跟大家前面的观点可能有点不太一样，因为今天是一个研讨会，我把我的观点很直接的说出来，这可能是一个矛盾的机制。因为我们设计出高风险和低风险两组份额，而且让它是可交易，我觉得应该把它的特色发挥出来。当我们有配对转换机制以后一下把它按住了，设计的本意让它更活跃，高风险的特征更明显，低风险的特征更明显，一个套利机制马上把它按住了，我觉得与它的特征不是很相符，降低了二级市场的活跃程度。我们既然让二级市场定价，让投资者根据自己的判断寻找投资机会的话，我们是不是要把这个放开了？但是这个配对转换机制也是有一些优点的，并不是全部否定它。所以关于配对转换机制，将来基金公司是不是还有更好的创新措施把这个东西做的更好？配对转换机制这块大家还要仔细去思考。份额的进出、场内规模的大小是一方面。另一方面高风险端把活跃性压制住了，它应该更活跃，我们基金公司包括国投瑞银是一个创新领先的公司，应该有更多的智慧通过创新给我们市场提供更多更好的交易机会。
发展前景展望，我用一张图来说明（见图），我从场内基金说到分级基金，再从分级基金到场内基金。假如每个基金公司都建立一个TI的话，建一个TI就把投资者买卖的情况做一个登记，如果每个上市公司都建TI上市公司会什么样的情况、股市会是什么样的情况，我觉得应该发挥这个终端作用。我从05年统计到现在，这个图是怎么出来的，就是在每一年新发型的基金产品里哪些用的是终端、哪些用的是基金公司自己的TI，我自己登记的是终端占整个市场的比例，到今年9月份的时候我们新发行的基金里使用终端系统的占42%，这个比例越来越高。让我感到场内基金将来有可能越来越多，基金的可交易化将来可能越来越多。第一个是统计数据表明，第二个是效率问题，我相信未来从银行回到券商，从场外回到场内。从场内第一可以买股票，第二可以买基金，买基金是买一个多种多样股票的组合，这是很好的一件事情，所以希望有更多的产品、希望有更多可交易的基金。场内基金我认为是中国基金可持续发展的重要方向之一，因为老是通过银行渠道走的话效率太低。
第二个展望，从发行到上市，通过我们的创新能让这些可上市的场内基金有更多溢价的机会，如果它的发行到上市不能溢价，上市就折价，那么它的命运就像封闭式基金一样惨，因为封闭式基金发行已经停掉了，因为它上市之后就折价，发行到上市有一个溢价的机会，溢价不一定很高，这样的话在场内基金才能发掉。另外希望不要太复杂，曾经有的基金公司去找我，去跟我介绍新产品和分级产品，讲了10分钟没讲清楚，我没听懂，我是一个专门研究基金的人，他跟我讲了10分钟我还没懂，我说你不要讲了，为什么？我专门研究基金的人你讲了10分钟我还没听懂，要么他没讲好，要么产品太复杂，所以基金公司将来做产品的时候尽量简单。如果有太多创新要素的话不要再一个产品里，第一有创新，第二是相对简单，这样的产品市场接受起来比较方便一点，这也是我自己的体会。
第三个展望，我认为同一个种类可以有多只基金存在，让基金公司在这个基础上比拼他们的管理能力，让投资者在这个基础上提高他们的择机和择时的能力。如果一个产品做的好我们就按照这个东西做，大概每个公司专业的资产管理能力是有区别的，而且这些产品在市场交易之后因为业绩的差别，它有市场行情的差别和其他的因素，它给投资者提供更多的择时和择机的机会。具有主动型投资风格的产品比如说股票型基金，刚才我们讲了它的权益资产管理能力，关于被动型的投资风格的指数型基金跟踪不同的指数，将来分级基金在指数型基金上还要关注它的标的和指数的不同情况。现在的产品创新里都有这样的情况，上市时候封闭三年，三年之后转LOF。我认为存在一个矛盾，绅士之后为什么封闭三年，他认为封闭起来对提高基金的业绩是有帮助的，基金公司说过很多次，我把它封闭起来封闭三年，这样对提高基金业绩是有好处的。如果这个说法是成立的，我现在不讲这个说法是不是百分之百成立，因为有封闭式基金在，如果这个说法是成立的为什么转LOF，转LOF规模就能变动，将来投资运作的便利性就会下降，获利能力就会下降。为什么不能三年或五年往后延呢？比如三年之后转LOF或五年之后转LOF，我觉得从创新又回去了，这里面也是一个矛盾。如果是创新的话，如果是三年对于提高业绩有好处而不是忽悠市场的话就应该循环下去，循环下去不光是分级基金基金，也包括场内基金有更多的品种，如果转LOF的话就变了，LOF现在很死。这是我对市场的一个展望。
今天跟大家交流这么多。谢谢各位！
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