金鹰基金研究总监杨刚：价值股迎春 成长股换季

    A股全年收出阳线概率较大

　　主持人：短期内股市的支撑位在哪里？

　　杨刚：坦率讲我们对今年整体市场估计并不悲观，至少09年从年线讲是大阳线，10年是中阴线，11年全球大的复苏格局如果大致能确定的话，虽然国内政策在持续回收，但我们觉得全年而言，期望A股收出一根阳线可能有较大概率，即从指数上讲可能比去年会相对乐观一点。我们做过一些粗略的估值判断，去年底的一个保守估计，2010年全市场整体有26%的业绩增长，我们中间打了一个比较大的折扣，主要是因为银行的利润确认，考虑到拨贷比的因素，当时觉得不太好把握。虽然只预计26%，可能实际情况我估计最终会到30%左右——我们内部的研究估计在30%左右。保守按我们原来的估计，10年26%的业绩增长，11年20%左右的增长——这也是市场一直的预期。历史上，A股最近两次牛熊周期波动来讲，估值底基本上是在13倍左右，这是一个可以参考的数据。第二，从成熟市场来说，大概在10—20倍的市盈率估值波动，15 倍是中值，我们以15倍作为中值来衡量。由此，预计A股今年合理的波动区间，大体上在13到17倍之间，大概就是2600点到3450点的区间波动，这应该是一个相对理性的可接受的范围。当然我们做过四种不同的情形假设，从上述逻辑来判断，极限情况下，悲观情况最低可能见到2200（11年市盈率估值在11倍左右），乐观情形或可见到3900（19倍估值）。当然，不是说这两种极端情形都同时出现。

　　具体的四种情形假设中，第一种是最理想的情况，经济不过热且通胀二季度得到控制。对市场来说也是一个福音，可能年初所谓的周期股或者价值股有过一番短暂表现之后，市场系统性的机会相对会多一点。

　　第二种，通胀能够抑制住但经济过热，股市可能会先上去，偏过热的时候政策打压，股市也跟着下来。到下半年再看情况的变化。

　　第三种情况，虽然经济不过热，但是通胀持续往上蹿，这种情况下政策的主动性或者强度、频率可能会比预期要大，由此，股市可能出现我们内部形容的“锯齿状”的大震荡走势。

　　第四种也是最糟糕的一种情形，经济过热且通胀短期内难以控制，这对于市场而言是系统性的风险，这种情形下最好的策略就是仓位控制。

　　上述四种情形最大的变数在国内的政策上，而影响政策力度的，首当其冲就是通胀的演变情况。大体而言，今年上半年通胀的压力是比较大的，目前已经不是通胀预期的概念，而是显象化了。我们看到，政府对今年CPI的调控目标已经上调到4%左右。不管怎么讲，今年上半年有通胀的压力，另外在全球复苏情况下中国也可能存在经济过热的压力。为什么这么讲？因为毕竟今年是新一轮五年规划开局之年，如果说去年的经济增长有点像过山车，从今年的情况来看，一方面我们继续强调观察环比的变化，另一方面从同比来说可能会也比去年更平稳一些，当然考虑到今年是“十二五”开局之年，地方政府的换届之年，历史上看，这些时间点叠加在一起后，经济存在过热的可能。还有一个特别要说明，今年一千万保障房这个投资规模砸下去，加上农田水利等方面积极财政的投资推动，这些因素的合力，不能排除经济存在过热的苗头。