20%的存款准备金率并非天花板
主持人：政策相机而动很难预测，现在存款准备金率又是新高，您认为准备金率最高会去到什么水平？
杨刚：个人认为，不要以为准备金率已经创了新高就不会往上走了，这也是我们的一个基本判断。历史上的数据或者历史上的天花板当然可以参考，但充其量也只是一个纸糊的“天花板”。对于周小川行长之前提到的“池子”，存款准备金应该是比较有效的手段。另外，具体到我们国家来讲，数量型工具似乎比价格工具更有效。当然换个角度看，如果准备金率调得过高，相当于你把老百姓存在商业银行的钱先锁到央行，而且央行给的利息可能很低，未来甚至可能不给了，这个资金的运用效率是非常低的，长远来说对银行的正常经营不是特别有利，但这是特殊时期的情况，是一个考虑全局情况下相对有效或者说不得已而为的动作。
一方面，我们不认为，如一部分市场人士预期的，准备金率到20%会是天花板，但同时我们也并不认为没有顶，相信决策部门有一个统筹考虑。
主持人：有没有具体的上限的数字？
杨刚：我们暂不讨论具体的数字，但如果大家有兴趣，可以看看A股市场诞生之前的情况，而不要一厢情愿地只看到资本市场出现以后的情况。当时的情况其实同样可以做参考，并不是说一定达到那种情况，我们只是认为20%并非一定不能突破的一个极限。（搜狐理财注：1984年中国人民银行开始专门行使央行职能，当时就按存款性质规定法定准备金率，储蓄存款40%，企 业存款20%，农村存款25%。）
主持人：今年全年加息节奏的判断是怎样的？
杨刚：我们认为上半年通胀压力比较大，相对来讲政策调整的频度可能也会更大，除了准备金还会继续上调外，加息肯定会持续，加息的幅度、频率可能兼顾到实际负利率以及其他重要方面的综合考量。当然，指望今年加到与通胀目标持平的4%的水平，即加息125个基点可能不太现实，我们判断，价格手段的使用可能仍会审慎。
主持人：您指央行会越来越慎重对待加息吗？
杨刚：根源上说，假如说人民币汇率今年升值5%左右，考虑到目前中美之间的利差两个多点，这个算下来一年光套利就七八个点。如果加息的频率更快得多的话，基于对无风险套利的追逐，热钱涌入可能更快，这也意味着短期的升值压力更大，资本管制的压力更大，我们觉得这可能是央行对价格手段一直比较谨慎的重要原因。更深层的，我们看到，中国的实体经济正在复苏进程中，如同大病初愈，如果加得过急过猛，其实对实体经济来说未必是太好的事。总体而言，我们觉得这块仍会谨慎，但是肯定会加，方向是明确的。我们判断，上半年中，一季度在春节前后加息的概率比较大，二季度伺机而动，都有可能。（文/郭奇邦）
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