来源：投资者报
保本基金近期接二连三发行，给市场一种保本市场“大热”的错觉。
实际上，即便算上在发行的新基金，目前国内保本基金数量也仅12只，与国外相比，有较大差距。
“从基金产品数量来看，保本基金尚处于稀缺产品范畴。我们预计未来5年行业保本基金可能会达到1000亿元规模。”国泰保本混合拟任基金经理沙骎3月23日对《投资者报》记者表示。
对于此前保本基金发展缓慢，沙骎认为，一方面是市场对保本产品不够重视，另一方面，则是管理方式的认识不足。他透露，目前国泰基金在保本策略方面在进行创新尝试。如国内大部分基金采用以固定收益类预期收益来投资权益类的保本策略，而他们会细化到每一周甚至是每一天的固定类预期收益，以调整权益类的资产配置。
同时，为更丰富保本基金的投资范围，国泰在这只新基金中还加入了股指期货投资条款，以便在未来能以更灵活的方式对冲风险。
保本基金运作并不简单
在风险特征上，保本基金介于股票型基金和债券型基金之间，适合对本金要求较高，同时希望获取更多可能收益的投资者。
保本基金与债券基金同是投资固定收益和权益类投资品种，它们的差异在哪里？基金经理运作保本基金的思路，与其他基金是否有明确区别？
对此，沙骎认为，用固定收益类的思路来主导管理保本基金，是运作保本基金的误区。目前，国内一些保本基金的运作很简单，把资产分别给固定收益类基金经理和权益类基金经理管理，但在操作过程中，两位基金经理的考核目标并不相同，这就很难使收益达到最大化。
“固定收益类基金经理一般有个6%~7%的收益率就满足了，但未来我们计划的考核除了要求绝对回报，还要求与沪深300指数涨幅相比有一定比例。”沙骎表示，这是国泰基金在此前7年的保本基金运作中总结出的经验。
在他看来，与股票型或债券型基金不同，保本基金的运作会涉及很多资产配置的问题。且不同于其他类型基金，保本基金在不同类别资产中的调整是相互制约的，如权益类资产与动态保本垫是相关变化的。
保本基金的另一个难题在于，怎样在震荡行情中为投资人赚钱，捕捉绝对收益？“这也是我们未来发行保本基金产品所重点考虑的问题。”
沙骎介绍，将根据保本垫的日常变化情况来调整风险资产的比例，因此，这就需要管固定收益和管权益类资产的基金经理之间紧密配合。
差异化集中在两大方向
保本基金的保本策略，与存在于银行理财产品、券商集合理财和阳光私募的保本技术有何差异？
沙骎认为，银行理财产品会把资金和信贷进行挂钩，固定收益的成分非常大。而保本基金会有相当部分放在权益类投资上，有更多机会获得相对较高的收益。
在他看来，加息周期下，有利于保本基金的运作。利率水平越高，保本基金的固定收益预期回报也就越高，因此能用于权益类资产配置的资金比例会更多，进而可挑战更高的回报率。
“以3年期的保本基金为例，在第1年保本垫积累时期，我们希望能够获得较好的固定收益类产品收益，以目前加息周期的市场环境而言，有利于保本垫的积累，为未来几年加大权益类投资比例打下良好的基础。”
他认为，保本基金实现差异化有两种方式，一是产品期限不同，二是衍生品运用不同。目前国内两年期、三年期保本的产品，如果证监会允许，也许以后会有一年保本周期的产品出现。目前还没有期限低于一年的产品，可能和基金公司在一年之内收不回成本有关。
“实现差异化的另一种手段是投资结构的差异。未来会有众多产品使用股指期货工具，但初期使用比例会相对比较低，正常情况下，使用资金可能会占基金总资产的1%~2%左右。”沙骎说。
行业竞争不会恶化
沙骎预计，未来5年中国保本基金的市场会急速扩容，保守估计资产规模将突破1000亿元。“我们希望未来不到两年的时间，将公司管理的保本资产达到150亿元，占到全部管理资产的五分之一。”
在对保本基金的市场前景表示乐观的同时，沙骎并不担心行业竞争会恶化。因为保本基金和普通基金不一样，契约的期限和工具运用的程度存在差异，可比性不高。
据了解，国泰保本混合基金将继续采用国泰金象、国泰金鹿两只基金采用的CPPI投资策略，并首度在保本基金中融入股指期货投资条款。
“国泰保本混合基金是我国第一只参与股指期货的保本基金。可通过股指期货这一工具锁定β风险，追求α收益，股市下跌时依然有回报。”沙骎介绍。
如何规避保本基金投资中的风险？同时，保本基金投资股指期货会不会带来收益率的高波动？沙骎认为，这种情况发生的可能性并不大。
“基金收益率波动意味着风险，对于风险，担保人会和管理人协商一起确定投资配置的比例，担保人不会允许管理者出现风险较大的投资行为。”
他指出，通常担保人会对基金的投资配置比例进行测算，制定基金的投资范围。除非风险可控，否则目前不会有担保人允许基金以100%的资产投资股指期货。
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