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海通证券:分级基金稳健份额走低 折价率高企

来源:搜狐理财
2011年06月27日10:39

  海通证券基金周市场报告(2011.6.17-2011.6.23)

  主要观点:

  最近五个交易日A股呈现先抑后扬的走势,上证综指、沪深300指数分别上涨0.90%、1.37%。市场延续上周资金趋紧的状况,银行间同业拆借利率、七天回购利率持续走高,创下今年以来新高。在证监会行业分类中,房地产、金融服务、采掘业等周期性行业表现较好,其中房地产行业最近几周表现相对较好。

  股票型和混合型基金近五个交易日的平均收益率分别为1.41%、1.11%,逾9成基金取得正收益,跑赢基准的基金均超过六成。最近一周表现较好的基金多为重配采掘、机械设备、金属非金属等周期性行业和食品饮料行业的基金。比如股票型基金中的融通内需驱动、泰达宏利周期等。

  ETF基金价格平均上涨0.99%,成交量较上周所有放大。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周金融保险业、采掘业、机械设备等周期性行业和食品饮料行业的良好表现,使得重仓这些行业的ETF基金表现较好,比如南方深成ETF、易方达深证100ETF、华宝兴业上证180ETF等。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上),受到市场风格切换影响较大,投资者在选择指数型基金投资时,不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖,而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置,改善组合资产的风险-收益特征。

  另外,分级基金中具有固定收益特征的稳健份额价格小幅下跌0.72%,折价率继续走高。稳健份额的收益主要有两部分组成:约定收益率和折价率变动带来的损益。从约定收益率来看,信诚500A、银华金利的约定收益率分别为6.2%、6.5%,长期投资收益较高,然而这两只基金近期折价率的走低使得其价格下跌0.75%、0.65%。从折价率来看,银华金利、申万收益、银华稳进、同庆A等基金的折价率均为最近三个月的最高点。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际,而且随着折价率的回落,投资者除了获取约定收益,还能获得折价率收窄带来的收益。

  一、开放式基金分析

  最近五个交易日A股呈现先抑后扬的走势,上证综指、沪深300指数分别上涨0.90%、1.37%。市场延续上周资金趋紧的状况,银行间同业拆借利率、七天回购利率持续走高,创下今年以来新高。截止6月23日七天回购利率、Shibor利率(1周)分别为8.81%、9.07%。

  从市场风格来看,大盘股延续上周相对较强的走势,中证100指数小幅上扬,涨幅为1.96%,高于中、小盘股的涨幅。今年以来,中证100指数和中证500指数之比持续震荡走高(见图2)。最近一周,周期性行业表现优于非周期性行业,上证周期指数和非周期指数延续上周继续回升(见图2)。

 数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011/6/23)

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011/6/23) 

  在证监会行业分类中,房地产、金融服务、采掘业等周期性行业表现较好,分别上涨2.23%、1.85%、1.62%,其中房地产行业最近几周表现相对较好(图4)。 另外食品饮料行业近期表现较为稳健,最近一周上涨1.61%。

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)

  股票型和混合型基金近五个交易日的平均收益率均为正,分别为1.41%、1.11%,两类基金中跑赢基准的基金均超过六成。

  股票型基金中取得正收益的基金接近九成,其中收益率在0.35%到1.59%之间的基金约占本类基金的一半。本周表现相对较好的基金有:融通内需驱动、泰达宏利周期和银华领先策略,净值增长率分别5.31%、4.60%、4.51%。融通内需驱动,近一月以来上涨4.48%,同期股票型基金平均下跌1.71%。该基金主要投资于国内投资需求和消费需求所驱动的上市公司(占比不低于80%),其行业配置主要以机械设备、金属非金属、采掘业等周期性行业和食品饮料行业配置为主,前四大行业合计占股票资产的60%。泰达宏利周期专注投资于周期行业,重仓行业涵盖近期表现相对较好的机械设备、金属非金属和房地产等周期性行业。该基金长期业绩也较为稳定,从2003年成立至今已经实现四倍多收益率,近三年来净值收益为43.10%,高于同期沪深300涨幅3.79%。

  混合型基金中九成以上基金取得正收益,其中收益率在0.91%和1.93%之间的基金逾四成,其中融通行业景气、广发内需增长、广发聚富表现较好,净值增长率分别为3.98%、3.87%和3.47%。融通行业景气近期表现较为突出,本月以来净值增长率为2.69%,超越同期上证综指4.70个百分点。该基金一季度末主要以机械设备、金属非金属、金融保险业等周期性行业配置为主,与近期市场风格较为吻合,其一季度末股票仓位达92%,风险相对较高。从长期来看,该基金选股能力与风险控制能力较为均衡,均为上证三星级评级。广发内需增长,主要投资于受益于内需增长行业的优质上市公司,其一季度点配置了采掘、机械设备、金融保险等周期性行业。广发聚富一季度降低了股票仓位的比重,将配置侧重于周期性行业,其重仓股中多为水泥、基建、地产等行业的股票,本月以来实现收益2.79%,超越同类基金平均水平。

  中证国债、企业债经过上周走低后,最近一周小幅上涨0.14%、0.17%,债券型基金净值上涨0.13%。本周部分一、二级债基表现较好,比如招商安本增利、南方广利回报AB、东吴优信稳健A等,净值涨幅分别为0.56%、0.51%、0.51%,或由于该基金持有的部分A股对债券投资形成有益的补充。截止1季度末招商安本增利、南方广利回报AB的股票仓位分别为19.65%、19.51%。

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(起止时间:2011/6/17-6/23)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(起止时间:2011/6/17-6/23)

  二、交易型基金表现

  ETF基金价格平均上涨0.99%,成交量较上周所有放大。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周金融保险业、采掘业、机械设备等周期性行业和食品饮料行业的良好表现,使得重仓这些行业的ETF基金表现较好,比如南方深成ETF、易方达深证100ETF、华宝兴业上证180ETF等,价格涨幅分别为2.92%、2.16%、1.97%。南方深成ETF、易方达深证100ETF跟踪的深圳成指、深证100指数均以机械设备、金属非金属和食品饮料为重仓行业,华宝兴业上证180ETF跟踪的上证180指数主要以金融保险和采掘业配置为主,这两个行业合计占比约70%。从成交量来看,华夏上证50、华宝兴业上证180ETF、易方达深证100ETF的成交量均较上周有增加。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上),受到市场风格切换影响较大,投资者在选择指数型基金投资时,不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖,而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置,改善组合资产的风险-收益特征。

  LOF基金价格平均上涨0.41%,其中博时主题行业、信诚深度价值、鹏华价值优势等表现较好。博时主题行业和鹏华价值优势均持续以金融保险业为重仓行业,然而不同的是博时主题行业的行业配置较为稳定,该基金持续重配金融保险和机械设备,而且从去年三季度该基金逐渐增持房地产行业;鹏华价值优势的行业配置较为灵活、涉猎的行业相对较广,该基金以金融保险业为主线,重仓行业涵盖了机械设备、金属非金属、建筑等周期性行业。从长期来看,博时主题行业、鹏华价值优势均具有较强的个股选择能力,其选证能力均为上证三年期五星评级。

  随着本周市场的回暖,多数传统封基价格上涨,平均涨幅为0.89%,其中基金同盛、基金景宏、基金天元价格分别上涨2.22%、2.21%和1.49%。基金同盛和基金景宏,根据一季报显示均侧重机械设备和食品饮料行业,这两个行业本周均表现较好,或推动其价格上涨。从交易量来看基金同盛二级市场交易较为活跃,成交量接近五千万份。最近一周传统式封闭基金的二级市场的交易活跃度有所提高,总成交量为5.54亿份,较上周增加1.64亿份。封闭式基金整体折价率水平较上周有上调,平均折价率为7.11%。

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011/6/23)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011/6/23)

  三、分级基金

  股票型分级基金母基金净值平均上涨1.23%,其中申万深成、双禧中证100、银华深证100等表现较好,净值涨幅分别为2.90%、1.95%、1.76%,其中银华深证100跟踪的深证100价格指数以机械设备、金属非金属和食品饮料配置为主,而这些行业最近一周表现较为强势;双禧中证100受益于近期大盘股较强的走势。最近一周,信诚中证500表现较为逊色,净值下跌0.23%。从整体折价率来看,具有配对转换机制的分级基金整体折溢价率在1 %之内,基本不存在套利空间。而采用封闭式运作的长盛同庆折价率有所收窄,折溢价率在2.55%左右,国泰估值优势折价率为2.16%,有所回升。

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/6/23)

  激进份额交易价格平均上涨2.65%。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、财务杠杆(财务杠杆定义为激进份额所撬动资产总额的倍数)、折价率等因素的影响。最近一周,申万进取、银华锐进、银华鑫利价格涨幅较高,分别为5.51%、4.37%、3.98%,其中申万进取较高的涨幅源于:较高的财务杠杆、母基金良好的表现。最近一周申万进取的财务杠杆2.50倍,相对较高。银华锐进和银华鑫利,除了获得收益放大倍数和母基金净值上涨带来的收益外,溢价率的走高也推升了其价格收益。截止6月23日银华锐进和银华鑫利的溢价率分别为10.44%、12.00%,其中银华锐进的溢价率处在较高的水平(见附录),具有回落的可能。从净值和折价率的关系可以看出,激进份额的溢价率和净值呈现一定的负相关性,这种负相关性可以减缓激进份额价格的波动程度,然而激进份额的财务杠杆效应使得其风险仍高于母基金的风险。从财务杠杆来看,瑞福分级、申万进取、银华鑫利的财务杠杆较高,具有较强的进攻性。

  表1、分级基金的约定收益率与收益放大倍数

名称
约定
收益率
附加条款
名称
财务
杠杆
同庆A
5.60%
对于母基金净值高于1.6元的部分,同庆A获取其中10%增强收益。
长盛同庆B
1.81
瑞和小康
0%
母基金净值介于1元和1.1的部分,瑞和小康获取80%收益;高于1.1元的部分,瑞和小康获取20%收益。
瑞和远见
--
估值优先
5.70%
对于母基金净值高于1.6元的部分,同庆A获取其中15%增强收益。
估值进取
2.13
合润A
0%
母基金净值高于1.21元的部分,合润A获取其中50%的收益。
合润B
1.69
双禧A
5.75%
每三年更新一次
双禧B
1.70
银华稳进
5.75%
每年更新一次
银华锐进
1.88
申万收益
5.75%
每年更新一次
申万进取
2.50
信诚500A
6.20%
每年更新一次
信诚500B
1.87
银华金利
6.50%
每年更新一次
银华鑫利
2.24

  数据来源:上海证券基金评价研究中心(起止日期:2011/6/17-6/23)

  具有固定收益特征的稳健份额价格小幅下跌0.72%,折价率继续走高。稳健份额的收益主要有两部分组成:约定收益率和折价率变动带来的损益。从约定收益率来看,信诚500A、银华金利的约定收益率分别为6.2%、6.5%,长期投资收益较高,然而这两只基金近期折价率的走低使得其价格下跌0.75%、0.65%。从折价率来看,银华金利、申万收益、银华稳进、同庆A等基金的折价率均为最近三个月的最高点。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际,而且随着折价率的回落,投资者除了获取约定收益,还能获得折价率收窄带来的收益。

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/3/24-2011/6/23)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止日期:2011/3/24-2011/6/23)

   四、市场热点观察

  同庆A进入大宗交易市场 年化收益具有一定吸引力

  根据深交所大宗交易平台数据,6月22日同庆A进入大宗交易市场,机构账户以1.105元买入,略高于当天同庆A的成交价,成交量达1亿份。

  根据契约规定,同庆A优先获取16.8%的约定收益。若母基金的净值超过1.6元,同庆A分享其中10%的增强收益;若母基金净值低于0.467元,同庆A的约定收益可能受到侵蚀。到期之后,同庆A按照净值折算为LOF基金,因而随着到期的临近,同庆A的折价率或将收窄。

  同庆A约定收益受到侵蚀、获取到增强收益的可能性均较低。截止6月22日同庆分级母基金净值为0.997元,根据业绩比较基准,若沪深300指数下跌到1000点下方,同庆分级母基金净值可能会低于0.467元,同样,若沪深300指数上涨到5000点上方,同庆分级母基金净值可能会高于1.6元。截止6月22日沪深300指数为2909点,因而同庆A约定收益受到侵蚀、获取到增强收益的可能性均较低。

  截止6月22日,同庆A距离到期还有0.89年,考虑到折价率收窄带来的收益,同庆A持有到期年化收益率约为6.42%,具有一定的吸引力。

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011年6月23日)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011年6月23日)

  市场资金趋紧、货币型基金收益高企

  最近一周,随着市场资金的趋近,货币型基金收益率也逐渐走高,截止6月23日,货币型基金平均7天年化收益率为3.45%,约6成货币型基金7天年化收益率高于1年定存利率,其中宝盈货币B、鹏华货币B等基金的7天年化收益率较高,分别为6.03%、5.01%。

  随着央行上调准备金率和市场加息的预期,三个月央票到期收益率持续攀升,一天、七天回购利率也震荡走高,创今年以来的新高。货币型基金主要以现金、短期央票、短期债券及债券回购为投资对象。随着三个月央票利率和回购利率的高企,货币型基金的收益率或将震荡走高。

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011年6月23日)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011年6月23日)

数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011年6月23日)
数据来源:wind 上海证券基金评价研究中心(截止时间:2011年6月23日)

 

(责任编辑:姜隆)
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