来源：搜狐理财
导语：就在市场对8月份CPI及海外经济形势进行热议之时，我们请到了长信基金投研发展部副总监，长信基金首席策略分析师安昀先生，由他对当前市场热点进行全面地分析。让我们在市场低迷的时刻，共同聆听专家对市场的认识及对投资的指导。
安昀先生，研究发展部副总监。长信首席宏观策略分析师 上海复旦大学经济学硕士， 2006年起就职于申银万国证券研究所，担任策略研究工作。 曾获2007年新财富最佳策略分析师评选第一名，2008年新财富最佳策略分析师评选第二名。 2008年11月加入本公司，先后担任策略研究员、首席宏观策略分析师，长信金利基金的基金经理助理。现任研究发展部副总监，本基金拟任基金经理。
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嘉宾精彩观点：
8月份的数据基本上是符合预期的
现在的黄金价格有泡沫
小市值股票应该有一波反弹
搜狐：从最新的数据来看，CPI的情况基本符合市场预期，您对未来的CPI走势怎么看？
安昀：8月份的数据基本上是符合预期的，我个人认为只要下半年CPI不再超过7月份的高点，就是不超过6.5，我觉得问题就不是很大。当然CPI掉得太快也不好，如果掉得太快可能会代表经济的衰退，一般来说三季度6%左右，四季度了5%左右，明年上半年到3%、4%左右，这样就比较健康。
搜狐：您觉得当前市场是不是已经到了一个拐点呢？
安昀：从具体情况来看，有几种说法，你可以说8月份是拐点，也可以说7月份是拐点，这主要是基于7月份应该就是最高点了。猪肉价格我还是坚持此前的观点，我个人认为猪肉价格再继续上涨的可能性不大，有些行业协会的人认为可能会一直涨，不过他们的意思可能是维持高位，不太会回落。我觉得明年春节以后可能会回落，因为下半年猪肉的需求是比较大的，我们节日多，对猪肉的需求会增加，这是中国人的习惯，所以一般来说食品价格都是下半年涨得会比较凶。猪肉价格现在从利润率来看已经非常高了，一头猪能够赚700元，这个从历史上来看是一个最高的获利水平。这种周期性行业高获利水平是很难持续的，现在多方面了解到，很多人加入到养猪的阵营里面来，所以估计到明年猪肉的价格肯定会下来。
搜狐：根据最新的新闻，奥巴马出了刺激计划，大概4400亿，对这个您怎么看？
安昀：我觉得，现在大家非常置疑奥巴马的一点，就是美国的就业没有改善。从历史上来看，美国总统就任期间失业率在5%以上，总统是不可能连任的，现在你要它降到5%以内是不可能的，现在大家的共同意见就是他只要把它降到8%以内基本上就可以连任。他现在有一个非常强的竞争对手，并且在拼命地在攻击奥巴马，其主要攻击方向就是美国的就业。但从政治的角度来说，如果此人上台，对中国经济可能会有一些不好的影响，因为他的施政纲领就是他要打击中国的出口来创造美国的就业，而且这也是他一直在讲的内容。奥巴马现在推出这个刺激计划，对他自己的中期选举是一个推动。但我个人觉得这里面依然有一定的问题，因为这只是总统的一个提议，是一个法案，这个法案需要国会批准，国会因为是共和党占多数，所以通过可能也有一定的难度，但这至少是奥巴马态度上面的一种表示，也可以说是他的一个砝码，表示说他已经尽力了，国会如果不通过可能是因为党派间的利益。其实我觉得比较重要的还是欧洲，德国的法案是否通过？希腊和意大利的紧缩方案已经通过了，这个消息可能更重要一些。
搜狐：我们一直在谈背景，那么在这样的国内国际的背景下，A股您怎么看？
安昀：我觉得首先来讲国外基本上在趋于稳定，而且我觉得现在的美国股票其实是非常便宜的，虽然它的一些宏观数据非常不好，但是它的企业盈利还是很好的，股票估值也很便宜。美国的国债收益率来看，基本上现在已经降到了2.08，这和08年危机时候是一样的水平。美国国债收益率低，说明大家拼命在避险，说明这种避险情绪已经到了非常极端的情况。外围再趋稳的话，我们只要看A股本身的问题。A股现在本身的问题还是我刚才说的，未来经济要下滑，紧缩还是比较紧，通胀还在高位，但是我觉得我们还是要看未来，现在估值低基本上已经反映这些情况了。未来通胀会下行，然后再伴随经济的回落。
搜狐：按照你的说法，可能到明年的时候，比如说2012年、2013年的时候，可能A股市场会不会有一轮比较大的牛市？
安昀：我觉得2012年可能会比较好，因为其实今年的回调，包括整个经济和通胀的回调，都是为未来打基础。因为要经济繁荣，你不可能在一个通胀很高的基础上繁荣，肯定在一个通胀低位的情况下开始，然后再紧缩。它需要有一个空间，所以现在这种政策还是非常强力的。8月份的信贷应该比7月份还要低，这样来看紧缩还是比较严重的。但是我个人认为也不是特别悲观，其实很多股票的估值已经反映了这种回落的情况，像汽车、家电、房地产、银行、机械、煤炭都很便宜，继续下跌的幅度也不会很大。
搜狐：长信基金今年的业绩挺好，有6个主动型基金的平均收益率都是排在主动型基金的前5位，你们今年采取了什么样的策略，从而保持这么好的业绩水平？
安昀：今年一年市场都不好，其实从年初的时候，应该说公司的整体策略还是比较正确的。因为08年是金融危机，09年大反弹，很多人赚了很多钱，10年虽然指数没有怎么涨，但是很多股票涨得非常凶，很多人也赚了大钱。从历史上来看，连续三年赚大钱的概率是很小的，所以11年回调的风险还是很大的。看起来虽然11年上半年很多大股票涨了一些，但是赚钱效应其实是很差的。所以我们上半年仓位一直是比较轻的，一直在等市场回落。从过去的市场来看，证明上半年仓位轻，还是比较占优势的。而且我们主要是配置在一些大股票上，上半年小股票跌得很惨，大股票相对收益还比较好。上一波跌到2400、2500的时候又增加了仓位，因此后来反弹的时候占了一些优势。
我觉得今年从投资来说，仓位不是特别重要，关键还是结构。上半年如果小股票都没有配，你肯定是前三分之一的，不管你仓位多少。因为去年小股票涨得很凶，今年很多人的仓位都是小股票配得非常重，所以上半年大家都很惨。现在我们其实主要还是在比较偏大一些的股票上，小股票我们觉得还是比较贵，除非有一些比较有把握的，现在大股票说实话还是比较便宜的。
搜狐：我理解是不是大股票上涨的空间机会不会那么大，但是比较安全，是不是小股票似乎还没有跌到位。
安昀：小股票你现在放眼望去30几倍算便宜的，很多都40、50倍，而且你就看它PS也很高，所以我觉得上涨空间不大。从小股票来看，上半年其实跌得挺充分的，在5、6月份的时候，就号召大家买小股票，因为我觉得上半年小股票跌得那么惨，创业板创新低，很多股票破发，我个人认为小股票应该有一波反弹。今年从第三季度起长信双利基金业绩表现非常突出，它就是因为它的投资标的都是小股票，当然它上半年很惨，但是这一波反弹占了很大的优势。
搜狐：我了解到长信基金最近在发一只新的基金，是内需主题投资吧？你怎么定义这个内需呢？
安昀：内需相对于外需来讲，内需其实你从宏观经济的三块需求来看的话，投资、消费和出口，去掉出口之外，固定资产投资和消费都是属于内需。从投资范围来说，还是挺大的。我一般把股票分成三类。一类是成长股，成长股的投资主要是看它的成长性，估值不是太重要，因为如果成长股的估值下来了你要去置疑它的成长性了。第二类是周期股，所谓周期股跟宏观经济，特别是跟固定资产投资这块直接相关的一些行业。周期股的投资主要是看景气度，我觉得在景气度比较差的时候买进去，然后景气好转了开始上涨，景气高的时候把它卖出，当然这个说起来容易。第三类是稳定增长类的，比如说像白酒、服装这一类的，因为它的增长基本上每年就是20%、30%，不会有太大的问题，除非金融危机那种。这一类股票的投资主要就是看估值，估值比较合理的时候买入，然后长期持有，基本上是这样。我自己比较偏好的是成长股和周期股，我会更偏好一些，去做的价值更大一些。稳定增长类的股票像五粮液、泸州老窖这种，它更多是作为一种基础配置放在里面。
成长股需要你有很多这种选股的技巧，你要去实地调研，你要先看哪个产业可能比较有前途跑得比较快，再找出这个产业里面比较有优势的一些公司。当然成长股的投资难度是比较大的，因为很多可能会碰到像紫金药业、中门集团这种，然后周期股我觉得它是比较有做的价值的，因为周期股从来都不是长期持有可以赚钱的，它都是一个波段上去一个波段下来！基本上你就是在区间的下轨买入，持有到区间的上轨再卖出。所以我觉得有做的价值的就是成长股和周期股。
搜狐：这种周期股我之前听说，比如说像券商、有色金属，在市盈率最高的时候买，在市盈率最低的时候卖。
安昀：是有这样的说法，这个跟我刚才讲的景气度是一样的，在一个行业景气度很差的时候，比如像钢铁、有色景气度很差的时候，基本上就是亏损的或者说微利，这样它的市盈率是非常高的，你如果除一除的话。在它非常景气的时候，在它景气高峰的时候，它的盈利非常好，可能看起来估值非常便宜，你用这个PE来看，所以它是倒过来的。其实对周期股来讲我是不太看市盈率的，市盈率有的时候非常高，或者说它的盈利是负的，就没有办法看。看PV会更好一些，PV的变化相对小一点，基本上它可以帮你过滤掉。因为净资产的波动没有盈利波动那么大，所以看PV会更好一些。
搜狐：其实我看市场上内需主题的基金挺多的，你们这个基金相比于其他这种也是说内需的，有什么亮点的或者其他不同的地方吗？
安昀：没有什么太大的不同。一定要不同的话，就是做的人不一样，这是第一个。第二个，时点不一样，这个还是很重要的。因为上一波的启动内需大家听得比较多是朱镕基那个时代，98年，那个时候也是碰上亚洲金融危机，我们一看老外指望不上，我们就指望自己。所以那个时候就开始搞住房商品货币化。这一波又是拉动内需，是国家的大政方针，从国家的“十二五”规划来看，主要就是拉动内需。我觉得这个时间点去投资应该还是合适的，只要我们能够坚持在内需这个方向，我觉得就问题不大。
搜狐：我多问一个问题，98年的时候朱镕基拉动内需，可能靠的是房子，包括大学扩招，房产还有教育去拉动的。但是现在过了10多年了，这次拉动会是什么行业？
安昀：这个问题挺好的，我也思考挺多。其实我们上一波经济周期主要是从98年开始，一个是靠房地产，房地产这个行业它的存量非常地大，它的拉动效应也非常地大，让我们以前从住这个东西拉动的产业特别大。这一波其实说实话，从目前来看，没有找到太明确的一个方向。国家讲的这几个新兴产业，我觉得里面可能体量比较大的一个是新能源，能源这个东西也是拉动力非常大的。但是新能源的技术说实话，现在来看就光伏比较靠谱一点，风能受自然条件所限不是每个地方都可以搞风能的。核能就不谈了，基本上就是靠光伏。光伏的成本要下降到跟现在的火力发电相同平台可能还要等2年，快一点的话12年，慢一点的话13年，因为现在光伏产业链上各个环节都在降价。而且它是需要我们整个智能电网跟上，因为光伏发展最好的是德国，德国为什么发展好？因为他们居民愿意在自己家里的屋顶上装光伏。因为他们是可以并网发电的，比如我自己家里发了10000瓦的电，我自己用5000瓦，另外5000瓦是可以传到他们的电网上去卖钱的，所以他们就特别有这个意愿，他们很牛，他们技术很好。如果我们可以建成这样的电网，对我们老百姓，特别是农村地区这种拉动是很大的，但是这个是需要时间的。但是我觉得这个是希望所在，因为新能源这个东西确实是一场革命。
第二个就是跟消费服务升级相关的。之前中国人上一波主要是解决了住的问题，这一波行现在也起来了，衣和食慢慢在升级，升级的趋势在这两年特别明显。你会发现我们现在都爱买贵的，像很多行业以前不能想象的，但是现在发展得非常快。比如说像户外运动的，像探路者这种，不管什么品牌现在都是赚钱的。我们去调研的，像探路者、哥伦布，这种都是以前做出口的，帮人家做衣服的这种，但是它还是很赚钱。哥伦比亚什么都更不要说了，增长非常快。还有像家纺，不管是福安、罗兰、梦洁等等，全部都很好。所以这种行业代表我们消费升级的一个趋势，我觉得消费服务升级还有一块也是拉动会非常大的，就是移动互联网这块，这也是新兴产业之一。这一块我之前也讲过，我觉得最好的一种拉动方式市场慢慢在培育起来，慢慢地发育到这个程度了，与此同时，政府在这个时候去刺激一把，比如说09年的汽车就是这个样子。移动互联网现在已经渗入我们的生活了，改变生活了，你去买东西很方便。而且未来，像国外有很多这样的体验店，商业都没有了，他放在那里，一些家具放在那里，你当时是不能买的，你要买的话用手机下单，然后物流帮你送到家里。这种液态在国外已经出现了，那些设施纯粹是给你享受的。所以这种东西，我觉得就像淘宝之前做的那个广告挺有启发性的，没有人上街不一定没有人逛街。
搜狐：最后一个问题，现在通胀也比较高，大家都对投资理财比较有兴趣。但是普通人做得也不是很专业，你作为这方面的业内人士，有什么建议给到我们的网友？
安昀：如果我个人而言，比如说我是一个普通人，我自己有一个习惯，要买东西。首先第一个，现在存银行肯定不是很好的选择，因为钱变毛了嘛。然后你要买东西，还是买现在价格在低位的，可能胜算会更大一些。千万不要买那种，从K线看是高高在上的东西，千万不要买，因为那个下跌的风险会更大一些。所以我觉得现在就我个人而言，我当然还是比较愿意买股票的。股票和基金其实一回事，股票现在无论从哪方面去衡量，其实都是比较便宜的。另外几种投资产品，我也稍微讲讲。比如说像银行理财产品，银行理财产品过两年很有可能会出问题，因为我觉得大凡这种发展太快的东西，它会出问题的。像今年上半年，仅仅半年，银行理财产品就卖了9万亿，我们一年的信贷才7万亿，这个我觉得发展太快。而且它都是什么模式呢？前段时间有人给我推销兴业银行的，保证你一年7%的收益率。我说你7%，他说这是最高期望收益率，他说如果达到7%，我就拿我自己的资本金补给你。万一比如说它银行发了很多理财产品，如果某一年全部达不到预期怎么办？我资本金要亏空，所以我觉得有问题。第二个，黄金现在大家说得也比较多。我自己觉得黄金的投资需要谨慎，首先第一个，全球的避险情绪已经到了一个极端了，美债的收益率已经到了08年的最低位了。第二点，从一个很长的历史来看，黄金很少有那种持续几十年的大牛市的，黄金的上涨一般都是波段性的。大家看到黄金涨得比较多的时间段，一个是20、30年代，那个时候脱离金本位制。然后到了70年代，这个也是一个货币变革，黄金也有一波大涨，就是布雷顿森林体系。还有就是这两年，这个都是货币危机、金融危机的时候，我觉得未来再持续或者再来很大的危机，概率也小。而且黄金这种东西纯粹是炒的，它没有什么其他的用处，你除了金银首饰，金银首饰也不会消失的，它没有工业用途，它不提供这种生产力。用巴非特的话来讲，他宁可买农场，也不要买黄金。他觉得现在美国房地产很便宜，黄金很贵，他前段时间说过这个话。我也比较同意他的看法，黄金这种东西，纯粹就是你认为他值多少钱他就值多少钱。
搜狐：非常感谢您接受我们的采访谢谢。
安昀：感谢广大投资人和搜狐对长信基金的关注和支持，谢谢大家。
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