国金证券2010年5月基金投资策略报告(全文)

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　债市阶段资金依然保持充裕，兼顾“固定收益”特征分级基金——债券型开放式基金投资建议

　　政策限制下银行间市场流动性充裕，银行间市场收益率进一步震荡下行，部分中长期收益率水平创出新低。我们对债券市场继续维持此前的观点，即在阶段政策继续保持宽货币、紧信贷的背景下，债券市场资金充裕局面有望维持，或将推动债市收益率进一步小幅下行，但下行空间已然有限。而随着中长期步入升息周期，对债券市场长期还应仍持谨慎的态度。因此继续建议采取中短久期的防御策略。浮息债仍具备一定的抵御利率风险能力，而随着信用类债券市场不断上涨下信用利差较前显著降低，信用类债券优势也较前有所降低，但仍有望贡献一定的超额收益。

　　基于上述对市场环境、收益率水平以及新股网下申购的分析，我们维持稳健操作的新股申购型债券型基金预期年化收益率3%～5%的判断，并建议阶段关注嘉实超短债、上投纯债等债券－完全债券型基金以及在信用类债券等持仓适度且历史业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品，如中银稳健增利债券基金、富国天利增长基金、建信稳定增利基金、鹏华普天债券基金、广发增强债券基金、华富收益增强债券基金等。

　　近年来国内基金业对于分级基金进行了积极探索，从2007年首只结构化分级基金国投瑞银瑞福分级面世，到2009年5月长盛同庆可分离交易分级基金发行，再到2009年10月分级指数基金国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金成立，都进行了不同程度的突破和创新。2010年分级基金继续加快发行步伐，2月国泰估值优势可分离交易型股票基金成立，近期有国联安双禧中证100分级基金、兴业和润分级股票型基金、银华深证100指数分级基金多只分级基金发行设立。

　　分级设计为投资者提供了更多差异化的选择，部分分级基金低风险收益端具有较强的固定收益特征，目前已经上市交易的如长盛同庆A和国泰估值优先。其中，同庆A基金份额约定年基准收益率为5.6%，国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，对应收益分配金额均采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算。按2010年4月16日收盘市场价格购入后持有到期按净值结算下的年单利计算显示，同庆A和估值优先年收益率（单利）分别为3.19%（2年）和4.56%（近3年），在债券市场收益率大幅压缩的背景下，上述收益率水平具备一定的吸引力，低风险投资者可予以关注。

　　在这里进行两点补充说明：一方面，长盛同庆和国泰估值基金虽然没有在产品设计上设置类似“救生艇”条款，以确保长盛同庆A和国泰估值优先的基准收益及本金安全，但目前长盛同庆（1.06元）和国泰估值（1.01元）母基金的净值均在面值以上，距离对长盛同庆A和国泰估值优先基准收益“侵蚀”的临界点尚分别有50%和40%的安全边际；另一方面，长盛同庆A规模在60亿元上下、国泰估值优先规模在4亿元上下，观察近三周的成交量看到，长盛同庆A日均成交金额在2500万上下，国泰估值优先日均成交金额仅为300万，流动性方面存在一定的限制。

　　货币基金阶段收益率继续提升，长期收益有望继续缓步上行——货币市场基金投资建议

　　过去一个月，货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）为1.58%，较前有一定幅度提升。

　　对于后续中长期来看，我们认为随着CPI水平的逐步上升，央票发行利率具备进一步上升的动力及空间，而后续则随着加息市场利率水平具备进一步攀升的可能，因此货币市场基金长期收益率有望继续缓步上行。

图表4：货币市场基金平均收益率情况变化情况

货币市场基金平均收益率情况变化情况

　　来源：国金证券研究所

　　前期策略提到，在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、海富通货币、南方增利、博时现金、长信收益等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。