国金证券6月投资策略报告：小幅提高组合风险

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　“固定收益”特征分级基金比较优势明显——债券型开放式基金投资建议

　　在“宽货币、紧信贷”背景下，今年来银行间市场充裕流动性推动债市收益率不断下行，阶段伴随房地产市场的调控升级以及股票市场的震荡，“避险资金”的加入有望促使债市维持高位震荡。不过，随着央行不断的回收流动性，无论是一季度末超额存款准备金率的下降，还是近期短期央票发行利率以及拆借利率的小幅上升，均一定程度显示债券市场资金充裕程度呈现下降迹象。

　　因此，继续建议采取中短久期的防御策略，浮息债仍具备一定的抵御利率风险能力，而随着信用类债券市场不断上涨下信用利差较前显著降低，信用类债券优势也较前有所降低，其中低信用级别债券收益率具有较强吸引力，当然亦伴随相应的风险。在债券基金产品选择上，建议关注嘉实超短债、上投纯债等债券－完全债券型基金以及在信用类债券等持仓适度且历史业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品，如中银稳健增利债券基金、富国天利增长基金、建信稳定增利基金、鹏华普天债券基金、广发增强债券基金、华富收益增强债券基金、工银信用添利债券基金等。

图表4：3月期央票发行利率变化

　　来源：国金证券研究所

图表5： Shibor 7天期同业拆借利率走势

　　来源：国金证券研究所

　　在前期策略中我们提到，分级基金为投资者提供了更多差异化的选择，部分分级基金低风险收益端具有较强的固定收益特征，目前已经上市交易的如长盛同庆A和国泰估值优先。其中，同庆A基金份额约定年基准收益率为5.6%，国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，对应收益分配金额均采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算。按2010年5月21日收盘市场价格购入后持有到期按净值结算下的年单利计算显示，同庆A和估值优先年收益率（单利）分别为4.31%（2年）和4.64%（2年半），是同期限银行间市场国债收益率以及一年期定期存款利率的2倍。而且，长盛同庆和国泰估值基金虽然没有在产品设计上设置类似“救生艇”条款，以确保长盛同庆A和国泰估值优先的基准收益及本金安全，但目前长盛同庆（0.965元）和国泰估值（0.974元）母基金的净值均在面值附近，距离对长盛同庆A和国泰估值优先基准收益“侵蚀”的临界点尚有50%和40%的安全边际。因此，长盛同庆A和国泰估值优先对于低风险投资者仍具备明显吸引力，继续维持推荐。

　　收益率缓步上行，继续关注双高特征产品——货币市场基金投资建议

　　过去两个月，货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）小幅上升，平均在1.6%上下。

图表7：货币市场基金平均收益率情况变化情况

　　来源：国金证券研究所

　　在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、海富通货币、南方增利、博时现金、长信收益等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。