来源：搜狐理财
以“布局新兴产业 把握财富未来”主题的2010年东吴基金全国巡回系列报告的第二场报告会于8月14日在苏州举办，以下是东吴进取策略基金经理朱昆鹏的发言实录：
东吴进取策略基金经理朱昆鹏：各位来宾大家好，非常有幸能和大家交流我们下半年市场的
整个下半年我认为还是要寻找政策的红利，那么刚才提到就是内容三块，一块是经济面临不确定性之苦，唯有政策可期，第二是市场判断，第三个是投资主线，经济这一块，其实我们看到从今年一季度的GDP来讲，应该说今年整个大势逐步往下走的态势，四季度稍微悲观一点，可能降到8.9以下，这样一个运行态势，第二个我们目前我们土地的价格，供应的价格比较大幅度上升，第三个高房价带来社会不稳定，和资产泡沫，那么这个是我们说中国经济到了转型的时候，另外一个更深层次的原因，我们往后看，其实你可以看，我们宏观经济这一块呢，过去的增长模式，实际上我在这里也看到，过去十年我们高速度的增长，一个是来自人口的消费的增长，第二个外需，实际上从细分的数据上讲，我们通过自己的研究得出的数据，在2000年的时候，我们年龄结构25岁到35岁有2亿4，占了25%左右，这些人从2000年以后逐步经历成家立业以后，主要体现在内需，主要是汽车和房地产，那么他对于我们，我们现在讲中国经济的先导行业，房地产和汽车，实际上这些推动我们GDP的增长，这个是内需的因素，第二个外需的因素，实际上我们加入到WTO以后，我们出口量数量的增长，但是质量的上升就是我们整个总量大幅度的增长，那么走到目前这个位置，实际上到了08年的时候，全球金融危机以后，外需这一块，应该说进入一个拐点期，可能是总量在增长，但是增速在下降。
再看我们内需，刚才提到2000年25到35到10年进入35到45岁，这样一个消费，应该说对于置业和购车完成了，可以对住房和汽车的消费总量经理一个升级，更新换代，小房子换大房子，小的车换好的车，但是从总量上讲，应该说对我们经济的推动作用也是下降的，这就是我们必须转型面临一个目前的情况，那么往后看，虽然现在市场面临的情况就是说很悲观的说跌到2300多点的时候，市场恐慌经历了2、3年，我们说第一次探底是09年一季度，如果二次探底的时候，可能我们还要这个指数往下的跌，但是我自己个人，我们经济面临转型，但是中长期来讲，我们中国经济仍然有很多有利的因素，这些有利的因素我们总结了一下，第一个是我们整个经济的情况呢，实际上还是二元化一个结构，就是我们现在到今年底46%，我们还有54%，53%居住在农村，从西方，过去像美国，日本的他们的经济的发展来讲，达到70%的城市化的时候，经济还是一个成长期，第二个我们制度上有很大的空间，第一个就是我们看到最近陆续开是做的地方，就是让利分配中部向中西部，原来差距很大，第二个就是中央财政向地方财力的让利，资本向劳动力的让利，城市向农村的让利，今年比较明显，我上周刚从农村回来，涨的非常高，第四个资本向劳动力让利，我们过去更多集中在资本，以后可能在劳动力，这样的话，推动我们中国经济增长的核心的动力依然存在，但是更大的外力是什么？就是我们10%，GDP的增长，年均的GDP增长，没有市场想得那么悲观，我自己判断我觉得未来十年保持8的增长应该是问题不大，这个也是我们对市场可以相对乐观的看法。
转型这一块，其实我们看到比较权威的一个文章是李克强在求是杂志上发表的文章，我们政府还是强盛，这个我觉得还是我们的重点，给大家介绍的，这篇文章指明了中国未来经济结构调整的方式，一个是内需调整结构，第二是城镇化，第三个加快产业结构升级，第四个提高居民的消费，实际上这四点总的来讲，消费是一个重点，我们一定要把内需扩大起来，这是一个共识，所以城镇化，以及居民收入分配制度改革，是未来中国经济增长一个动力。转型的效果我们看从日本的经验来讲，就是虽然说经济结构调整会面临经济增速的水平下降，我们刚才说经济10%，正常速度8，但是从经济结构调整消费对经济的贡献会提高，这样会使经济增长更加稳定，我们增长的质量会比原来更高一些，在产业结构升级当中，传统的钢铁，GDP比重下降，电器，器械，加工速度提高，新兴产业成长，壮大，为经济增长提供新的增长动力，这是日本的经验。
在转型的过程当中，经济的表现，刚才我已经提到了，经济增长，然后可能会有一个回落的过程，这个8到9的增长，这个数据也不完全是老的，我看国家总经济师，就是明年保8%，实际上这个经济增长，高了管理层的有一定的压力，我们看到就是从中长期来讲，中国面临的，中国经济面临的主要的矛盾和核心问题不太清楚，但是次要的矛盾，可能更突出一个就是保2011经济的增长，我们本身政府还是保增长，提前政策量，下半年我们可以看到还是可以预期的。
市场的判断呢，就是还是觉得在筑底的过程中等待放松，但是下半年反弹比较大的，我们看到2319点后面会有一个，A股15.71倍，处于历史的底部在2300点的时候，还是1倍，业应该说这个水平是在我们历史上比较低的位置，所以我们总的来讲，一个是政策放松预期，我们整个资本市场对宏观经济未来变化，我想解释一下，实际上我们看到整个参与市长的投资者，我们06年07年以后，整个资本市场提前于经济，07年的11月份，整个A股市场见底，到了08年宏观经济见底，08年的11月份，A股见底，GDP，宏观经济GDP在09年一季度见底，然后这一轮往回看，09年7月份，8月份，GDP在一季度建立起来，一般提前两个季度，这个指标就是我们讲你往往可能关注市场悲观的状况，就是刚才我提到就是说明年一季度可能会低8，但是我们有保8的需要，可能明年一季度GDP相对低一点，站在这个时点上，我们提前预计了明年的态势，明年逐渐缓速上行，下半年应该是值得期待的。
第三部分就是谈到我们下半年的情况，我们稳定行业加新兴产业，从经济转型的情况看，日本在74年到78年的经济转型期间上涨了71.3%，（音），那么可以看到排在左边，经济增长幅度是比较大，第一名是医药，第二名是通讯，交运设备，证券，机电，汽车，往后是航运，造船，就是比较小的，我们再来看一下，04年，10年中国A股市场的表现，我们知道04年宏观经济过热的过程当中，采取了紧缩的政策，那么04年的表现上证指数从04年4月到05年的5月，一年期间跌了39%，证券的涨幅上，航天，电器，等等这些股票本身在上升期，然后再往下看，涨幅比较大，张裕，茅台，同仁堂，包括苏宁电器，这些股票，那么再看10年我们到6月1号，就是今年1月份到6月10号的涨幅呢，上证指数是跌81.85%，到6月份的，那么你会看到有很多个股涨了，那些实际上也是代表我们经济发展的方向，这就是我们看转型期间的市场的情况，还是会找到一个比较好的收益
投资思路，我们在经济结构调整的背景下，我把他插入里面解释一下，00年到09年，整个大的行业的毛利率一个记价，我们看到08年的毛利率高点，09年往下走，创出新高银行，食品饮料，第二个行业是医药行业，第三个是零售，第四个是农业，第五个是科技，这五各行业，毛利率水平在往上走其实到现在看这些行业比较好的，这些行业面临系统就是整个盈利都是好的，为什么这么说，我们过去10年的GDP的增长，平均在10%左右，周期性行业对GDP的敏感性比较高，可能我们具体生活当中，你看一些10和11差别不是很大，但是对周期性行业来讲，像铜和有色，从10到11GDP的增长，商业的价格可能涨10%到20%，所以他对经济的敏感度非常高的，反过来讲，回顾过去一个数据从10到9的话，很多周期性的敏感度可能比较大，如果到8的话，有一些公司会亏钱。
第二点10年宏观条的关键点在于调结构，原先一些增长引擎上如果失去动力就要培养一些，可以预见不久的未来，新兴产业将会成为新的增长点。
第三个在经济结构转型过程脏中，由于投资结构优化，产业结构升级，居民收入制度改革，加上未来经济结构调整的方向，这些公司会获得持久一些比较好的增长，我们会有好的回报。
投资主线下半年看好消费，然后把握周期反弹，一个重点关注消费类行业，这个增长比较确定，我们消费在加速，应该比我们预期好，第二把握周期性反弹的机会，因为前面提到我们认为下半年政策会有放松，然后A股会提前宏观经济，体现我们明年经济的增长，第三个就是战略配制，新能源和新配制，及其应用新兴产业，这个是基本的思路，我把自己的一些刚才也说了我自己的一些想法，那么我们来观察这个市场就是说刚才提到就是说我们经济转型，内需外需的判断，这样一个情况对我们市场会产生什么样的影响，我们看我们市场的结构，60%70%是周期性，包括银行，有色，煤炭，甚至包括汽车，那么这8到9的经济增长的情况下，我们周期性经济增长回报率比过去低，在我们未来调结构，以我们未来周期性占绝大多数市值的指数占新高概率比较少，主要是系统性的盈利下降了，请注意我的用词以周期性行业，比较高，6%的指数，创造新高，但是我们看到整个结构里面会有比较大的变化，刚才提到日本的情况呢，他重化工业在GDP的比重在下降，未来我们在调结构的过程当中，我们看到整个资本市场的结构的变化是什么？就是重化工业的主要的市价占主要的市值会下降，符合我们整个消费的峰值会上升，而周期性股票可能是波动性的，所以我觉得从更长期来讲，可以把握结构性的，符合我们未来发展方向的公司，我们观察到以药为例，我们现在最大的市值公司，我觉得具有代表性，从基业常青的角度讲，我们看日本，日本是3亿多的人口他的人口比例是我们的1/4，我们未来这些行业肯定会提速我们产业的结构调整，包括我们内需的需求，包括我们年龄结构的变化，未来得对医药，对消费行业的需求在增长，这些公司必然会成为大的市值公司，就是我们未来更看重成长性。
所以总结一下，我总的来讲，下半年市场看法呢，反弹，核心仓位还是大消费新兴产业，那么战术的安排，周期性行业参与反弹，主要是和宏观经济密切相关的，我们反映我们继续往上走的行业，会有一个反弹的，整个下半年的一个核心，我觉得用几个字总结我自己未来对投资的看法，调结构，重成本，阶段性的参与。调结构，就是我们现在提到我们主要的宏观经济面临着主要的矛盾还是带有调结构转型的问题，我们这个节点上作为投资者来讲，这是我们宏观经济最重要的，你如果脱离做投资我觉得非常的困难，在这些新兴产业的行业里面不断涌现出，第二个重成长，我们过去可能像07年到09年，依靠流动型这个行情，未来在一两年内不大出现，我们更可能需要我们研究，从这些行业里面调到一些，它是靠城成长性盈利推动股价上升，然后突出割股，就是在你自己把握的公司的成长里面突出个股，第三个阶段性的参与，最后非常感谢大家抽时间听我们的汇报，希望大家多交流，谢谢大家。
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