鹏华基金初冬:债市前景良好 看好信用债金融债

　　加息对债市影响不大 市场更担心预期变化

    主持人：我们知道大家实际上对通胀还是比较担心，您刚才也谈到了加息，现在应该说中国进入到加息周期，这个加息周期对于债券市场影响会是怎样的？

　　初冬：就这个问题我最近也写了一些心得来讲这个。大家都比较怕加息，但实际上市场更担心的是对预期变化的一个担心。比如说像04年的时候，04年之前有十几年时间一直处在降息过程，04年下半年有一次加息从1.98提到2.25，这么一次微笑加息，但是债券市场并没有加息之后出现调整。其实债市反映是提前了，可能提前一年以上，03年的时候债市出现了明显的调动，一路跌到差不多一年。04年债市反而出现一波大牛市，加息跟债券市场的表现其实不是简单的反向关系，背后还是有很深的债券市场对经济走势以及通胀周期比较敏感，所以它的反映，债市反映大家往往对通胀预期反应更敏感一些。如果大家都预期到的东西，对债市表现都比较平缓。最近有三次加息，债市调整最大的是第一次，就是去年十月份那一次加息，那一次短的时间内债券市场上升100个基点调整幅度，算是债市几年以来调整幅度最大的一次。但是第二次，第三次加息的时候，债市表现微小，第二次加息收益率稍微上了十几二十几个点，到第二次加息，五年以下债券收益率都是呈现下降的，所有价格都已经涨了收益率开始下降。然后只有十年或者七年以上债券收益率出现十几个点的上升。如果大家都预期到政策的变化，或者调整，应该对市场影响不会很大。所以我觉得站在目前的时点看，因为大家已经预计到CPI上半年还是比较高，有可能下半年下降速度不会特别快。但是大家预计到央行可能有一两次加息存在，目前市场上收益率对此有充分预期。如果通胀率收益率不是这么高，目前债券市场收益率水平不会到目前这样一个高位。现在收益率包含了对未来加息的预期，我认为即使再加息的话，加息的反映也会非常弱。

　　主持人：市场反应里已经包含了加息的影响，所以市场波动就变小了。

　　初冬：对，比如半年内连续加两次息，收益率出现同步上涨20个点到30个点，在很悲观预期下，目前投资比如信用债和金融债半年时间都会取得正增长，如何加息也不会对市场有太大冲击。