海通证券：私募基金月度报告（2010年7月）

海通证券：私募基金月度报告（2010年7月）——私募跑输公募基金 仓位偏低是主因

　　市场强劲反弹 小盘股表现较强。7月A股市场强劲反弹，两市成交量快速放大，上证综指上涨9.97%，报收于2637.50点。随着高盛、IMF相继发布对世界经济的乐观预期，加之GDP、CPI、PPI等宏观经济指标向好的刺激，上证指数月末最终站上2600点整数位。从股票规模角度来看，2010年7月小盘股几乎呈单边上涨态势，仅在月中经过了一段调整，中小板综指7月涨幅12.99%，表现略强于大盘。从行业来看，根据海通二级行业分类标准，今年7月房地产与汽车及零配件是反弹最多的板块，涨幅均超过20%，而非金属、建材、煤炭等行业紧随其后，涨幅均超过17%。在市场强劲反弹的带动下，私募基金与券商理财产品净值普遍上涨。

　　私募跑输公募 仓位偏低是主因。截止2010年7月31日，7月的非结构化私募基金的平均净值增长率为4.53%，结构化私募基金净值上涨5.22%，结构化私募的业绩稍好于非结构化私募。在市场强劲反弹，小盘股涨幅略高的背景下，信托类私募基金的平均涨幅小于公募基金，这其中有三方面原因：第一，大多数私募基金追求的是绝对收益，因此其整体风险偏好相比公募基金要低，不少私募近期的仓位仍然较低；第二，虽然小盘股整体表现略好于大盘，但是本轮反弹中不少大盘股的涨幅同样不可小觑，因此与公募相比私募并没有太多优势；第三，公募基金大多仓位在六成以上，且比较稳定，通常在牛市中私募整体业绩都会弱于公募，因此今年7月的反弹市中私募的整体业绩跑输公募。

　　私募业绩两极分化 积极型私募整体表现突出。非结构化私募基金中，第一名和最后一名近一个月业绩相差31.85%。非结构化私募基金之间月度业绩标准差4.58%，远高于股混型公募基金之间2.57%的标准差。这说明非结构化私募基金的业绩分歧较大，而公募基金的业绩趋同性相对较高。整体来看，7月业绩表现优秀的非结构化私募，其今年以来的整体业绩却跑输同类私募基金平均水平，说明面对先前“跌跌不休”的市场，只有少数私募做到既能控制风险，又能把握机会。在市场强劲反弹的背景下，积极型私募的业绩表现更好，7月市场更加适合那些风格偏激进的私募基金。

　　私募观点：后市行情会持续 新兴产业值得关注。在7月市场强劲反弹之后，认为后市行情会持续的私募占相对多数，部分私募看震荡，只有少数私募看跌后市。私募看涨的原因主要包括：下半年的政策面和资金面都面临较为宽松的状态，通胀压力也会变小。看跌的主要理由是：担忧下半年经济的增速会回落，而且回落的幅度并不乐观，下半年解禁股较多，市场扩容的压力大，部分股票估值仍然过高。具体配置方面，各家私募认为在目前的政策导向下，重点关注新兴产业、中小盘科技股、零售业、新能源、医药等行业板块。

　　1. 市场强劲反弹 小盘股表现较强

　　2010年7月A股市场强劲反弹，两市成交量快速放大，上证综指上涨9.97%，报收于2637.50点。7月初，在市场对经济二次探底担忧加剧的背景下，大盘承接上月跌势继续寻底；但随着高盛、IMF相继发布对世界经济的乐观预期，加之6月份进出口数据创历史新高，市场展开了一波反弹；月中大盘小幅调整后继续上攻，随后在GDP、CPI、PPI等宏观经济指标向好的刺激下，上证指数月末最终站上2600点整数位。

　　从股票规模角度来看，2010年7月小盘股几乎呈单边上涨态势，仅在月中经过了一段调整，中小板综指7月涨幅12.99%，表现略强于大盘。从行业来看，根据海通二级行业分类标准，今年7月房地产与汽车及零配件是反弹最多的板块，涨幅均超过20%，而非金属、建材、煤炭等行业紧随其后，涨幅均超过17%。在市场强劲反弹的带动下，私募基金与券商理财产品净值普遍上涨。

　　2. 私募跑输公募 仓位偏低是主因

　　按照海通私募基金分类标准，截止2010年7月31日，各类私募基金业绩如下：

　　7月的非结构化私募基金的平均净值增长率为4.53%，结构化私募基金净值上涨5.22%，结构化私募的业绩稍好于非结构化私募。在市场强劲反弹，小盘股涨幅略高的背景下，信托类私募基金的平均涨幅小于公募基金，这其中有三方面原因：第一，大多数私募基金追求的是绝对收益，因此其整体风险偏好相比公募基金要低，不少私募近期的仓位仍然较低；第二，虽然小盘股整体表现略好于大盘，但是本轮反弹中不少大盘股的涨幅同样不可小觑，因此与公募相比私募并没有太多优势；第三，公募基金大多仓位在六成以上，且比较稳定，通常在牛市中私募整体业绩都会弱于公募，因此今年7月的反弹市中私募的整体业绩跑输公募。

　　券商股混型理财产品整体涨幅最小，净值平均上涨1.56%，由于信托类私募公布净值日期不同，这其中有统计区间不同的原因。债券型券商理财产品受7月股票市场回暖影响，净值增长率为0.63%，表现强于国债指数。

　　3. 私募业绩两极分化 积极型私募整体表现突出

　　非结构化私募基金中，第一名和最后一名近一个月业绩相差31.85%。私募基金第一名国淼一期业绩增长19.43%，优于公募的主动股混型基金16.79%的最高收益；私募基金最后一名业绩为-12.43%，而公募基金没有出现负收益的情况，这主要是由于公募基金的仓位相对较高，特别是股票型公募基金的仓位必须大于60%，在大盘反弹时净值增长较快。非结构化私募基金之间月度业绩标准差4.58%，远高于股混型公募基金之间2.57%的标准差。这说明非结构化私募基金的业绩分歧较大，而公募基金的业绩趋同性相对较高。

　　表现较好的非结构化私募基金，接近一半是09年以前成立的老产品，2010年以后成立的新私募也崭露头角，占了top10%中的一成半。超额收益前五名分别是国淼一期、瀚信经典1期、云程泰二期、山东信托•方得和双赢5期，7月净值增长率分别为19.43%、11.69%、17.23%、1.21%和16.81%。全部纳入统计的448只非结构化私募中，仅有10.49%的私募基金业绩超越沪深300指数。在7月业绩前10%的私募基金中，云程泰、铭远巴克莱和云程泰二期等私募基金的近1年业绩也名列前茅。整体来看，7月业绩表现优秀的非结构化私募，其今年以来的整体业绩却跑输同类私募基金平均水平，说明面对先前“跌跌不休”的市场，只有少数私募做到既能控制风险，又能把握机会。

　　为了观察不同风格的私募业绩差异，我们将具有2年历史业绩的私募基金，按照其波动率大小划分为积极型、稳健型和保守型三类，每类私募的数目占比分别为40%、40%和20%。经统计，7月积极型私募的年化超额收益最高，为-33.54%；保守型私募其次，为-45.1%；稳健型私募最后，年化超额收益为-66.29%。可以看出，在市场强劲反弹的背景下，积极型私募的业绩表现更好。7月市场更加适合那些风格偏激进的私募基金。

　　结构化私募超额收益的前3名是江豚1期、勤益持续成长1期和浦江之星28号，7月净值分别上涨29.13%、26.14%和22.72%。结构化私募基金的业绩分歧同样较大，最好和最差的结构化私募基金业绩相差43.07%，7月业绩的标准差为5.90%，业绩分歧比非结构化私募稍高。

　　股混型理财产品业绩前3名的分别是平安中小盘、平安年年红1号和东风5号，净值增长率分别为6.66%、5.75%和5.36%。可以看出券商理财产品的仓位大多处于较低水平，此次反弹中获利有限。

　　债券型理财产品业绩较好的是2006年10月成立的黄山1号，7月收益2.8%，超越国债指数涨幅。

　　4. 市场动态

　　深圳市政府近期正式发布《关于深圳市促进股权投资基金业发展的若干规定》（下简称《规定》），提出一揽子针对私募股权投资基金企业和私募证券投资基金管理企业的支持优惠政策和措施。《规定》首次以政府文件形式将私募证券投资基金纳入政策支持范围。

　　点评：将规范运作的私募证券投资基金也纳入政策支持范围，不仅代表深圳私募基金终于有了支持政策，更暗示其身份地位得到了官方承认。阳光私募自2007年以来飞速发展，无论产品规模还是产品数目均达到了足以引起官方重视的程度。一方面私募基金整体业绩表现较好，多数私募甚至受到投资者热捧，出现认购难的现象。另一方面，随着不少极具号召力的公募大佬加盟私募，某些私募基金的首发规模出现10亿以上级别，其管理规模的公募化也引起了地方政府和监管部门的关注。虽然有着政策的积极扶持，但是随着私募公司的数目越来越多，私募之间的竞争也愈来愈激烈。

　　5. 私募观点

　　在7月市场强劲反弹之后，认为后市行情会持续的私募占相对多数，部分私募看震荡，只有少数私募看跌后市。私募看涨的原因主要包括：下半年的政策面和资金面都面临较为宽松的状态，通胀压力也会变小。看跌的主要理由是：担忧下半年经济的增速会回落，而且回落的幅度并不乐观，下半年解禁股较多，市场扩容的压力大，部分股票估值仍然过高。具体配置方面，各家私募认为在目前的政策导向下，重点关注新兴产业、中小盘科技股、零售业、新能源、医药等行业板块。

　　广东新价值的罗伟广认为，上轮牛市是快牛，本轮就将是慢牛，支撑本轮慢牛的因素主要是城市化、人口红利和高储蓄率。中国城市化要2025年结束，人口红利2018年结束，未来8年，宏观经济三驾马车仍将稳步高速发展，但GDP增速将比现在要慢一些。罗伟广还表示，目前这波反弹行情中，涨得最快的将是超跌股和蓝筹股，反弹回调之后，就将是中小盘科技股的行情。目前股市处于历史底部，未来8年将走出慢牛行情，投资者应重点关注中小盘科技股。

　　京富融源的李彦炜认为，最近政策在放松，汇改是放松的政策之一，未来还会有一些政策出台，越接近四季度，政策可能越多。中国经济本身没有大的问题，问题都出在调控上。目前通货紧缩有所缓解，但还谈不上通胀。这波上涨不是反弹，是反转。一旦放松政策的消息进一步明朗，就可以完全确认。未来应该能涨7~8个月，时间会比较长，但是高度会有限。当然，还是要看下一步政策。如果政策紧缩，也许2000点都挡不住。行业板块方面，看好零售业和新能源行业。

　　菁英时代的陈宏超表示，经济政策面会继续保持适度宽松，加大紧缩的概率较小，从中级行情走势来看，当前的上涨应视为反转。行情还未结束，理由是前段行情普遍看跌，而现在已产生分歧，且近期明显有新资金介入，行情活跃度仍在，个股行情还会继续活跃。下半年转化为箱型整理的机会较大，估计会在2500~3000点上下起伏震荡。行业板块方面，看好消费、新兴产业、新兴服务业、医药等行业。

　　翼虎投资的余定恒认为，政策紧缩的概率不大。7月份CPI上涨的主要原因是自然灾害增多导致农产品价格上涨，不具有趋势性。另外，目前GDP的增速放缓，说明前期政策面紧缩的效果初步显现，并在管理层的可控范围内。所以，继续出台从紧政策的概率并不大。但目前看来，本轮上涨是一个级别比较大的反弹。虽然目前股价已经有所反映，但还不能就此确定是否反转，除非市场在第四季度能够确定经济见底反转。目前行情的性质主要是估值修复和空头回补，在技术上表现为一路逼空，场外有很多踏空资金，一有回调的机会就会进来。前一阶段单边逼空的行情告一段落，下一阶段行情将是震荡向上，反弹格局将继续延续。三四季度整体将会维持一个箱体震荡的格局，短期内再创新低的可能性不大。行业板块方面，看好消费行业和战略新兴产业。

　　龙腾资产的吴险峰表示，目前货币及财政政策进入观察期，市场资金紧张的情况有所缓解，但央行的净回笼资金也会限制资金的宽松；7月PMI再次下降，表明经济增长预期下降，经济增长过热在宏观调控的持续影响下已经减弱，市场对进一步的紧缩措施预期有望同时下降。货币政策有望真正过渡到中性的常态，市场流动性下半年总体处于中性，好于上半年的概率正在提高。目前市场的下行空间不大，货币政策出现进一步紧缩的可能性降低，随战略性建仓的中长期资金逐步入市，市场有望在底部逐步抬高的震荡中构筑中长期底部区域。行业板块方面，看好科技股、现代服务业、消费行业以及超跌的强周期行业。

　　6. 新成立私募

　　7月共有43只私募基金和券商理财产品成立，其中同时有两只产品成立的私募公司分别是：朱雀投资、泽熙投资和源乐晟。

　　7. 私募分红