济安金信基金评价中心：细读2010年基金半年报

　　话题二：揭密上半年基金换手率的真相

　　基金半年报刚刚公布的时候就有不少媒体对上半年基金的换手率做了简单的分析，第一天就说根据已经公布的18家基金公司的数据，基金的整体换手大幅上升，第二天就又有文章说基金的换手下降。包括我们自己晨会讨论时也被搞得头昏脑胀，本来从历史上看，部分规模较小的基金和基金公司的换手率就是比较高的，媒体上根据未全部披露的数据进行的统计分析可能有误导投资者，制造新闻之嫌。现在好了数据出来了，再此我们也对已经公布的数据谈谈自己的观点。

　　从总体统计的结果来看，上半年基金业平均换手率达到129.07%。其中纳入济安金信基金综合评价系统的28只封闭式基金平均换手率为94.13%，215只股票型基金平均换手率为186.20%，159只混合型基金平均换手率为207.65%。从基金公司来看，信诚、天弘、摩根士丹利华鑫等公司旗下基金的平均换手率普遍较高。而光大保德信、国海富兰克林、博时以及易方达等基金公司旗下基金的平均换手率则较为靠后。从单只基金来看，基金间的差异更为明显，信诚中小盘基金上半年持股换手率高达2000%，长城双动力、申万巴黎胜利配置等基金也在1000%以上，而长城品牌优选则不到20%。

表2-1：2010年中报基金持股平均换手率分类汇总

　　数据来源： 济安金信基金评价中心

　　从基金平均换手率统计情况来看，我们认为2010年上半年国内基金综合平均换手率与往期基金市场换手情况基本持平，远低于股票市场的平均水平。为更好的说明问题，我们对相关的数据进行了统计。结果显示，2008年国内基金市场平均换手率为206%，2009年为258%。由于目前只统计的是2010年中期的基金换手情况，为使数据具有可比性，我们假设以今年上半年数据简单加倍来与同期全年的数据做比较，结果显示目前基金换手的情况要高于2008年，而低于2009年。另外，我们还以沪深两市A股指数的总成交量为基础分别计算了2008年、2009年以及2010年上半年市场的换手率情况。统计结果显示，2008年A股市场换手率为420%，2009年为546%，2010年上半年市场换手率则为255%。可见今年上半年基金整体换手率要远低于A股市场的平均水平。

　　基金换手率一直受到市场的关注。但在这里我们要提醒投资者的是，通过换手率单一指标并不能判断基金的好坏。有些基金投资风格较为灵活，倾向于波段操作，股票买卖较为频繁，基金换手率自然就高，如果这种投资方式可以创造出较好的收益，自然没有太多异议的。但如果基金换手率持续高企，而基金收益持续靠后，这种方式就不值得推荐，因为高换手率必然要承担较高的交易成本，而成本必然要投资者来买单。另外，基金公司是否借助这种高频率的交易来向大股东献礼，或是与包括销售机构在内的关联方进行分仓交易的利益输送也是有可能的，甚至是整个基金行业的毒瘤。现在部分基金承诺给券商类销售机构每卖出一定份额的基金就已40倍的交易量作为回报，这是一种漠视基金投资人利益，漠视基金应有的信托责任的行为。今年3月开始，基金销售的一次性奖励已经被证监会的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》禁止，但券商类销售机构的交易量回报是比一次性奖励更恶劣的行为，因为这种行为不用基金公司付出真金白银，所有的成本都被记到了基金资产的费用之中，拿持有人的钱给回扣，更狠，监管应该尽早进行规范！

表2-2：2010年中报基金公司持股平均换手率前十及后十位

　　数据来源： 济安金信基金评价中心

表2-3：2010年中报基金持股平均换手率前十及后十位

　　数据来源： 济安金信基金评价中心